第4章外汇风险管理

第4章外汇风险管理汇率风险计量§1汇率风险及其分类•汇率风险–由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性•汇率风险产生的条件–外汇收支–时间延续–汇率变动•汇率风险分类–经济风险(汇率变动对企业未来交易可能产生的影响）–交易风险（汇率变动对企业已发生的经济业务产生的影响）–折算风险(会计风险）§2交易风险•概念–企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇率变动使折算/兑换为本币的数额增加或减少的风险。–交易与结算时间不一致交易风险的具体内容•以信用方式进行的国际贸易•外汇借贷交易•以外汇进行的投资•远期外汇交易•其它涉及外汇的交易活动交易风险：几何意义外汇多头头寸风险外汇空头头寸风险损益汇率汇率损益交易风险的综合测量：净现金流量•外汇净现金流量–同一种外汇多头与空头相抵后的余额。•余额为净多头，企业面临外汇多头风险；•余额为净空头，企业面临外汇空头风险。–外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。–同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，因为其中涉及外汇的期限结构问题。能够相互抵消的外汇债权债务应具备：时间上的同时性；币种的一致性；数量上的等额性。跨国公司交易风险综合测量的一般步骤(影响因素)•按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流量•预测汇率波动•分析汇率波动相关性•综合分析公司面临的交易风险1、合并外汇净现金流量•合并外汇净现金流量•预测合并外汇净现金流量的目的在于避免重复“建设”，节约交易费用。2、预测汇率波动•预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。•估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露程度。例题：X公司合并外汇净现金流量币种总流入量总流出量净流量预期汇率本币净流量美元（万元）6000400020008.316600加元（万元）4000100030006.419200欧元（万元）550010000-450010-45000瑞士法郎（万元）3500108024206.615972汇率波动的标准差币种期间1972-19961972-19851986-1996英镑0.05450.05120.0584加元0.021150.02010.0229日元0.06210.05810.0675瑞士法郎0.07340.07400.0735标准差越大,在同等估计范围内,估计准确的把握性越小汇率波动对X公司外汇净现金流量的影响预期本币预期汇率预期汇率本币净流本币净流可能最大汇率净流量波动（+）波动（-）量波动（+）量波动（-）损失美元（万元）20008.3166008.58.11700016200400加元（万元）30006.4192006.56.31950018900300欧元（万元）-450010-4500010.59.5-47250-42750-2250瑞郎（万元）24206.6159726.86.41645615488484币种净流量3、1972-1996汇率变动的相关关系英镑加元日元瑞士法郎英镑1加元0.211日元0.550.111瑞士法郎0.650.150.691货币相关造成的交易风险相关关系交易风险两个流量异向两个流量同向正相关抵销风险叠加风险负相关叠加风险抵销风险§3经济风险•概念–汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。未来现金流包括投资、投资收回以及营运现金流。•如果说交易风险对国际企业的影响是一次性的话，那么，经济风险对国际企业的影响则是长期的、深远的，它常常影响国际企业的战略决策。经济风险的计量：实例•教材P100•注意：–汇率波动对企业各项营运指标的影响–设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响–考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响汇率波动的经济风险对企业本币流入量的影响本币升值本币贬值本国销售（相对外国竞争对手）减少增加以本币标价的出口减少增加以外币标价的出口减少增加对外投资利息收入减少增加对本币流出量的影响本币升值本币贬值企业以本币标价的进口品不变不变以外币标价的进口品减少增加所欠外债利息减少增加汇率波动的经济风险：敏感性分析项目状态1状态2状态3$1=￥8.2$1=￥8.3$1=￥8.4销售收入（百万$）30.0033.0035销售成本（百万$）18.0019.0020期间费用（百万$）5.005.506折旧（百万$）1.001.001税前利润（百万$）6.007.508公司所得税（百万$）3.003.754税后利润（百万$）3.003.754人民币税后利润（百万元）24.6031.1333.6间接经济风险•本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并由此造成的企业现金流量的变化称为间接经济风险。在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，重新谈判已经成为“家常便饭”。例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值时，很可能导致进出口双方的重新谈判。纯粹国内企业的汇率经济风险•只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内企业也会面临汇率波动的经济风险。–本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少，收入减少。–反之，收入增加。§4折算风险•概念–跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险。•跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇回母公司。•跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响公司利润报表，进而影响公司股价。折算风险的决定因素•国外经营比重•子公司所在地•资产负债结构•会计折算方法折算汇率现行汇率法流动与非流动法货币与非货币法时态法现行汇率全部资产、负债流动资产、流动负债货币性资产、负债以市价计价的资产和负债历史汇率实收资本非流动资产、非流动负债、实收资本非货币性资产、负债、实收资本以历史成本计价的资产、实收资本折算方法•利润表和利润分配表–一般采用平均汇率或现行汇率•资产负债表–流动/非流动法–货币/非货币法–时态法–现行汇率法•折算风险的测量（P120,折算损益的计算）我国企业会计准则第19号——外币折算（2006）企业会计准则第19号——外币折算（2006）.doc•资产负债表–资产、负债项目按现行汇率折算；–未分配利润项目按折算后的利润表数额计算；–其它权益类项目按历史汇率折算；–折算差额在未分配利润项目后单独列示；–年初数按上年折算数列示。•利润表和利润分配表–反映发生额的项目按平均汇率或现行汇率折算；–“净利润”项目按折算后利润表项目列示；–年初未分配利润按上年折算后的数额列示；–未分配利润按折算后的其他项目数额计算；–上年实际数按上期折算数额列示。美国财务会计准则（第52号）的相关规则•实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；•用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债从功能货币折算为报告货币；•运用加权平均汇率把国外实体的收入、费用、利得和损失从功能货币折算为报告货币；•因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不适用位于高通货膨胀国家的国外实体；•因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记录，不过也有例外情况。小结•汇率风险•汇率风险构成•汇率风险分类•交易风险、经济风险、折算风险•交易风险的分项计量•交易风险的综合测量•货币相关造成的交易风险•经济风险的计量•汇率波动的经济风险•折算风险的决定因素•折算法：现行汇率法•我国《企业会计准则19号-外币折算》的相关规则•美国财务会计准则（第52号）的相关规则思考题简述汇率波动导致的三种外汇风险。汇率风险管理§1汇率风险管理策略•汇率风险管理策略分类：–保守策略–进取策略–中间策略影响汇率风险管理策略选择的因素•汇率风险暴露程度•预期汇率波动幅度•汇率风险延续时间•承担汇率风险能力•管理人员风险偏好•汇率风险管理成本汇率风险管理程序•预测汇率变化•测算风险暴露•决定是否避险•避险方法优选•组织实施避险§2交易风险管理•交易风险管理程序–测定交易风险–是否套期保值–确定保值方法交易风险管理策略•进取策略下的套期保值（以期货合约为例）–什么情况下应当进行多头套期保值？•预期应付外币升值–什么情况下应当进行空头套期保值？•预期应收外币贬值•保守策略下的套期保值•中间策略下的套期保值•外汇管理中心的目标交易风险的交易管理办法•（1）不从事套期保值，即投机；•（2）利用远期外汇市场进行套期保值；•（3）利用货币市场进行套期保值；•（4）利用期权市场进行套期保值；•（5）利用期货市场进行套期保值。案例•假定1月份，一家美国公司向一家英国客户出口一批商品。商品的交易价为GBP3750000，信用期为3个月（即公司可望在4月份收到货款）。•外汇市场和货币市场上相关的资料如下：•即期汇率（GBP/USD）1.4000•三个月远期汇率（GBP/USD）1.4175•美国三月期国库券利率9.05%（年率）•英国三月期国库券利率4.00%（年率）•费城证券交易所上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为每镑2.50美分，标准合约为2.5万英镑。•双方直接交易市场（银行）上，4月份到期的英镑期权交易价为1.40USD，期权交易费为2.00%，标准合约为2.5万英镑。•期货交易的价格为1.40USD，标准合约为2.5万英镑。•根据外部预测公司和本企业财务人员的预测，三个月后美元与英镑的可能汇率为：•最高预期汇率（GBP/USD）1.4500•最可能的预期汇率1.4300•最低预期汇率1.3700•假定企业的资本成本为10%。（1）投机（目前什么都不做）1.若到期汇率为1.45美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000×（1.45-1.40）=187502.若到期汇率为1.43美元/英镑，则：汇率上升，得到收益：375000×（1.43-1.40）=112503.若到期汇率为1.37美元/英镑，则：汇率下跌，遭受损失：3750008×（1.37-1.40）=-11250评价：采用这种方法可能获取风险收益，亦可能蒙受风险损失。（2）远期外汇市场进行套期保值•现在与银行签定一份远期合同，远期汇率为1.4175美元/英镑，三个月后出售英镑得美元375000×1.4175=531562.5美元1.如到期汇率为1.45美元/英镑，则应得美元375000×1.45=543750美元亏损：531562.5-543750=-12187.5美元2.如到期汇率为1.43美元/英镑，则应得美元375000×1.43=536250美元亏损：531562.5-536250=-4687.5美元3.如到期汇率为1.37美元/英镑，则应得美元375000×1.37=513750美元盈利：531562.5-513750=17812.5美元•评价：这是一种保守的交易方式，既放弃了风险收益，也回避了风险损失。（3）货币市场的套期保值1.借英镑、换美元、购买美元国债1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.13×1.40=519801.98美元，投资美元国债。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。再从银行取出它1月份存入的美元本金和利息，即为它的总收益。本金：371，287.13×1.40=519，801.98利息收益：519807.98×9.05%/4=11760.52美元。本利合计：531562.50该套期保值收益为：利息收益11760.52美元。•评价：由于531562.50÷375000=1.4175英镑/美元，相当于三个月期远期汇率。因此这种套期保值的方式与签定三个月远期外汇合约的方式具有相同的保值功能。2.借英镑、换美元、用于企业本身投资1月份借入英镑375000/（1+4%/4）=371287.13英镑，将英镑换成美元371287.13×1.40=519801.98美元，用于企业本身投资。4月份收回375000英镑，刚好还清1月份所借英镑本利之和375000。而用于企业投资，可节省企业资本成本10％。本金：371，287.13×1.40=519801.98利息收益：519801.98×10%/4=12995.05本利合计：532797.03美元该套期保值收益为：利息收益12995.05美元。•评价：由于用于企业本身投资