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第十四章衍生工具与风险管理第一节金融衍生工具简介第二节期货与套期保值第三节期权与套期保值第四节互换与互换权第五节其他衍生工具学习目标★了解金融衍生工具的产生、种类及其特征；★了解其他金融衍生工具的含义；★熟悉期货、期权、互换及互换权的含义及分类；★掌握利用期货、期权、互换及互换权进行风险管理的方法和步骤。第一节金融衍生工具简介一、金融衍生工具的产生二、金融衍生工具的种类及其特征一、金融衍生工具的产生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。金融衍生工具产生的原因●规避风险的迫切要求●国际金融业的发展趋势●新技术及金融理论的推动二、金融衍生工具的种类及其特征（一）金融衍生工具的种类◆按照基础工具种类不同利率衍生工具利率互换、利率封顶期权和利率保底期权、利率领子期权和互换权等。货币互换、货币期货、货币期权以及上述交易的混合交易。外汇衍生工具股票衍生工具股权关联负债票据、股票互换、股票期权以及股票领子期权等。商品衍生工具商品期货、商品期权、商品互换、场外市场商品期权、商品认购证以及商品关联票据等。◆按照自身交易方法及特点的不同期货买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：利率期货、外汇期货和股票指数期货。合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。主要包括：利率期权、外汇期权、股票期权。期权互换和互换权互换是两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有：货币互换和利率互换。互换权是使其购买者可以作为利率互换交易中固定利率的支付方或者接受方进行互换的一种权力，主要有：支付方互换权和接受方互换权。（二）金融衍生工具的特征◎金融衍生工具产生的基础。◎金融衍生工具的价值。◎运用金融衍生工具进行金融交易时，易做空头。◎能够帮助投资者规避风险和进行保值。◎高收益和高风险形影相随。第二节期货与套期保值一、期货交易简介二、利用期货进行套期保值一、期货交易简介期货是一种远期合约，其持有人有权在将来某特定日期，按照特定的价格，购买或者出售特定数量的某种资产。基本特点：合约的标准化，即每个合约项下资产的数量（合约大小）、金融工具或者指数、价格最小变动单位以及合约期限都是标准化的。期货的实物交割或者清算时间：每年的3月、6月、9月和12月。保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。每个合约的买卖都要缴纳初始保证金，保证金每日随期货头寸的变化而不断调整。（一）利率期货●利率期货合约长期的利率期货合约一般都规定要进行实物交割。利率期货交割的对象：标准的、有面值的债券利率期货的价格：客户愿意在远期市场上购买名义债券的价格●利率期货的优缺点优点：是资产负债表表外项目，流动性好、信用风险小，而且市场透明度高。缺点：保值功能不完善；实际操作中的保值者缺乏灵活性。短期的利率期货合约在到期时都是通过现金结算的。（二）外汇期货（货币期货）●买卖双方在期货交易所成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的货币。●外汇期货合约的买卖完全基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。如果购买一张标准期货契约后，若货币价格上升，那么投资者就获利；否则若价格下降，则损失。●外汇期货的优缺点优点：流动性大、透明度高的保值和投机工具。缺点：对基差风险和头寸展期的管理，使其不能满足某些用户的要求，这些用户通常转而求助于远期市场。（三）股票指数期货●股票指数期货合约允许投资者和投机者买卖某种指数，期货的多头投资者必须按固定的价格水平购买该指数；而卖方，即空头者必须按此价格水平出售该指数。但股票指数期货合约一般很少保持到期，它们通常是在到期以前通过数量相同的反向交易予以冲销。●股票指数期货合约都是通过现金进行清算，它实质上是在将来某一特定日期购买或卖出股票指数的现金价值的一种标准化协议。二、利用期货进行套期保值套期保值是指通过买卖期货合约来避免因市场价格波动给自己带来的风险。即通过采取与现货市场上相反的立场买卖期货，以确保现在拥有或将来拥有的财产的保值。期货套期保值分类▼利率期货套期保值▼外汇期货套期保值▼股票指数期货套期保值买入套期保值卖出套期保值（一）买入套期保值保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货外币数量相等、交割日期相同或相近的该外币期货合约，然后再将其卖出，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。【例14-1】中国某公司欲从美国进口一批商品，3个月后付货款100万美元，目前汇率为1美元=7.950元人民币。但经分析，预测到美元价格在未来时期内将呈上升趋势。为了防范由于美元价格上涨所带来的风险，便在北京商品交易所购买了40张人民币（美元）外汇期货合约（每张合约25000美元），此时期货市场上汇率为1美元=7.940元人民币。3个月后，美元价格果然上涨，上涨为1美元=8.250元人民币，而期货市场上汇率也上升为1美元=8.249元人民币。整个交易见表14-1。表14-1买入套期保值交易表现货市场期货市场9月5日即期汇率：1美元=7.950元人民币买入12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日买入100万美元汇率：1美元=8.250元人民币卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=8.249元人民币结果损失：（7.950－8.250）×1000000=-300000元人民币盈利：（8.249－7.940）×1000000=+309000元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，则：现货损失及期货合约手续费：40×75×2=6000（元人民币）企业盈利：9000－6000=3000（元人民币）☆企业利用期货进行买入套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都上涨，即企业预测正确时，套期保值有三种结果：♠当期货汇率与现货汇率上涨幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠当期货汇率上涨幅度大于现货汇率上涨幅度时，现货交易亏损除被期货交易完全弥补外还有盈余；♠当期货汇率上涨幅度小于现货汇率上涨幅度时，则可减少部分现货交易亏损，其数额为期货交易盈余扣除手续费数额。（二）卖出套期保值公司先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货外币数量相等，交割日期也相同或相近的该外币期货合约，然后再将其买入，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。【例14-2】承【例14-1】如果该公司是一家出口商，它在3个月后会收到100万美元的货款。而此时，该公司预测美元价格将下跌，它就可以在期货市场上先卖出期货合约。其交易过程见表14－2。表14—2卖出套期保值交易现货市场期货市场9月5日即期汇率：1美元=7.950元人民币卖出12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.940元人民币12月5日将收到的100万美元卖出汇率：1美元=7.840元人民币买入12月份到期的期货合约40张成交汇率：1美元=7.810元人民币结果损失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民币盈利：（7.940－7.810）×1000000=+130000元人民币假设每张期货合约管理手续费为75元，则：现货损失及期货合约手续费：40×75×2=6000（元人民币）企业盈利：20000－6000=14000（元人民币）☆企业利用期货进行卖出套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都下跌，亦即企业对汇率的预测正确时，卖出套期保值有三种结果：♠当期货与现货汇率下跌幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利所弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠当期货汇率下跌幅度大于现货汇率下跌幅度时，现货交易亏损除被期货交易盈利弥补外还有盈余；♠当期货汇率下跌幅度小于现货汇率下跌幅度时，可部分减少现货交易损失，其数额也等于期货交易盈余扣除手续费费用。第三节期权与套期保值一、期权交易简介二、利用期权进行套期保值一、期权交易简介期权不仅能避免风险、固定成本，而且还能克服期货交易的局限，即能在市场汇率向有利方向波动时获得无限大的盈利。（一）利率期权（债券期权）利率期权的主要交易形式：●期货期权的购买者有权在将来某特定时间按照所规定的价格购买一定数量的债券期货，即期货期权交易。●有些利率期权是买卖其项下债券的一种选择权利，即期权的持有者有权根据合约直接购买或者出售一定数量的债券。期权交易要求预先支付全部权利金或采用保证金制度。与一般的期权相比，采用支付部分权利金形式的期权，其价格一般会更高。（二）外汇期权（货币期权）是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利。♠对买方而言，当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。♠对买方而言，他有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方买进或卖出的该种外汇资产（三）股票期权股票期权的重要的形式一般股票期权股票指数或者半指数期权二、利用期权进行套期保值（一）买入看涨期权购买一份的看涨期权，协定价格:1美元=7.85元人民币权利金:0.02元3个月后♠美元即期价格低于协定价格，放弃期权，用即期价格购买100万美元。损失:1000000×0.02=20000(人民币）♠美元即期价格大于协定价格（1美元=8.25元人民币），执行期权，花费人民币：（7.85+0.02）×1000000=7870000（人民币）不保值，花费人民币：8.25×1000000=8250000（人民币）少花费380000元人民币【例14-3】承【例14-1】若该公司预测美元价格将上涨，则他也可以利用买入看涨期权来防范风险。（二）买入看跌期权购买一份的看跌期权，协定价格:1美元=8.15元人民币权利金:0.02元3个月后♠即期价格大于协定价格，放弃期权。♠即期价格低于协定价格（1美元=7.84元人民币），执行期权，收入人民币：（8.15-0.02）×1000000=8150000（人民币）不保值，收入人民币：7.84×1000000=7840000（人民币）少收入290000元人民币【例14-4】承【例14-2】若该公司作为出口商，且预测美元价格将下跌的话，则他可以利用买入看跌期权来避险。◇利率期权套期保值利率期权是交易双方按预定价格就将来购买和出售某种与利率变动有关的金融证券选择权，用于防范利率变动带来的风险。♠买入看涨利率期权♠买入看跌利率期权◇股票期权套期保值股票期权适用于企业的对外投资活动中，主要用于防范由于股票价格变化不定而带来的风险。♠买入看涨股票期权♠买入看跌股票期权◆运用期权套期保值与期货套期保值都能起到防范风险的作用，但在对市场价格走势预测错误的情况下，如价格波幅相当大时，期货套期保值将面临无限亏损的情况，但期权套期保值则能把亏损限制在一定范围内，即仅仅是权利金的损失。【例】承【例14-1】假设该企业作为进口商规避风险，如果即期汇率与该企业预测恰好相反，即不升反降，则运用上述两种套期保值方法的结果见表14-3。＊为简便，暂不考虑期货合约手续费费用及期权权利金，另设期货价格与现货价格一致，即期均为7.95元/美元。表14—3期货保值与期权保值损失比较单位：元未来即期价格期货市场损失期权市场损失7.9230000200007.9140000200007.9050000200007.8960000200007.887000020000第四节互换与互换权一、互换与互换权简介二、利用互换与互换权进行风险防范一、互换与互换权简介（一）互换互换是交易双方之间的一个协定，他们同意在商定的几年时间里交换彼此的支付流量。互换的类型：权益互换商品互换信用互换互换货币互换利率互换债务互换资产互换（二）互换权随着互换的发展而产生和发展的，保值者（多为公司财务管理人员）面临两种选择：一是不进行保值；二是固定特定时期内的融资成本，但是，其利率水平