第十四章金融衍生工具风险管理

1第十四章金融衍生工具风险管理2本章学习指导本章内容本章重点阐述了金融衍生工具风险产生的原因、风险类型以及防范的方法。大纲要求要求掌握金融衍生工具风险的类型，能够分析金融衍生工具风险产生的原因。3第一节金融衍生工具的风险成因一、金融衍生工具的内在风险价值本身的不稳定性具有财务杠杆作用信息不对称内在脆弱性产品设计颇具灵活性4二、金融衍生工具风险产生的宏观条件金融自由化银行业务的表外化金融技术的现代化金融市场的全球化5三、金融衍生产品风险产生的微观机制管理层的认识不足内部控制薄弱激励机制的过度使用越权交易6第二节金融衍生工具的风险类型一、信用风险信用风险（CreditRisk）即金融衍生工具合约交易的对手违约或无力履行合约义务而带来的风险。具体地说，金融衍生工具的信用风险包括交割前面临的风险和交割时面临的风险。前者是指在合约到期前，由于基础金融工具价格变动或其他原因而使交易对方蒙受较大损失而无力履行合约义务的风险；后者是指在合约到期日交易方履行了合约，但交易对方无力付款的风险。7二、市场风险市场风险（MarketRisk）即金融衍生工具价值对金融衍生工具的使用者发生不利影响的风险，也即金融衍生产品的基础工具价格，如利率、汇率、证券价格波动发生逆向变动而带来的损失风险。当金融衍生工具被用做对冲手段时，金融衍生工具的价格变动可以抵消其基础金融工具的逆向价格变动，组合头寸两相抵消而不存在市场风险。8从实际交易看，完全的风险对冲是不大可能的。例如，期权价格的变动与其金融原生工具价格的变动并不完全成比例，二者将导致对冲手段缺口，一旦金融原生工具价格变动过大，缺口问题将会非常严重，并引致风险增大。因此，投资者应不断调整组合头寸，并对整个组合头寸的市场风险进行评估。从银行看，具有金融衍生交易业务的银行均存在因金融原生工具价格波动带来的市场风险，并且这种风险将随着交易期限的延长而增长。一般而言，银行应尽力去避免此类风险，以免遭受可能带来的损失。9三、流动性风险流动性风险（LiquidityRisk）包括两方面的内容：市场流动风险，指市场深度不够或受到震荡发生故障，即市场业务量不足或无法获得市场价格，此时，金融衍生工具的使用者因不能轧平其头寸而面临无法平仓的风险。资金流动风险，即金融衍生交易使用者的流动资金不足，合约到期时无法履行支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。10四、操作风险操作风险又称运作风险（OperationRisk）即由于技术问题，如计算机失灵、报告及控制系统缺陷以及价格变动反映不及时等引致损失的风险。运作风险在本质上属于管理问题，往往会在无意识状态下引发市场敞口风险和信用风险。11在投机性极强的金融衍生工具交易中的欺诈行为即是一种运作风险。一般来说，这种行为有三个特征：①欺诈一方必须是故意的；②必须有欺诈另一方的行为；③受欺诈的一方因被欺诈而遭到损害。其表现形式主要有：越权交易、误导客户、主体不合法、进行私下对冲等。这类风险在金融衍生交易中危险性巨大。12五、法律风险法律风险（LegalRisk）即指金融衍生交易合约的内容在法律上有缺陷或不完善而无法履约带来风险。由于金融衍生产品是新的金融工具，产生纠纷时，有时会出现无法可依和无章可循而面临的风险。据统计，在金融衍生工具交易中，因做业务而发生的亏损，多半是源自于法律缺陷或不完善。13第三节金融衍生工具的风险管理一、风险管理的目标安全性公平性公开性14二、风险的监控金融机构内部自我监督管理金融机构是进行金融衍生产品交易的投资主体。最高管理层应该明确交易的目的是降低、分散风险，增强赢利能力，提高经营效率和深化金融发展。要加强内部控制，严格控制交易程序，将操作权、结算权、监督权分开，要有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处罚力度；设立专门的风险管理和监管部门，对交易人员的交易进行记录、确认、市值试算，评价、度量和防范。修改银行资本充足率标准，提高银行抗风险能力。15交易所系统内部监管要完善交易制度，合理制定并及时调整保证金比例，以避免发生连锁性的合同违约风险。建立合理而严格的清算制度，广泛实行逐日盯市制度，加强清算、结算和支付系统的管理，协调现货和期货衍生市场、境内和境外市场，增加市场衍生产品的流动性和应变能力。加强财务监督和信息披露，根据衍生产品的特点，改革传统的会计记账方法和原则，制定统一的资料披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险暴露情况，制定相应对策，建立合理科学的风险控制系统，降低和防止风险的发生。16中央银行的宏观调控与监管中央银行作为一国货币政策的制定者和金融监管的主要执行者，在对金融衍生产品交易的管理上起着举足轻重的作用。完善金融法规，加强金融法制建设。加强对从事金融衍生产品交易的金融机构的监管，规定从事交易的金融机构的最低资本额，确定风险承担限额，对金融机构进行定期与不定期的、现场与非现场的检查，形成有效的控制与约束机制；提高金融衍生市场的透明度，制定统一的会计标准。规范金融机构的经营行为，严格区分银行业务与非银行业务，控制金融机构业务交叉的程度。17国际监管和国际合作金融衍生产品交易在世界范围内蓬勃开展，交易的超国界性和超政府性，使单一国家和地区对金融衍生产品的管理鞭长莫及，不能有效地对风险进行全面的控制，因此加强对金融衍生产品的国际监管和国际合作，成为国际金融界和各国金融当局的共识。在巴林银行事件之后，国际清算银行已着手对金融衍生产品交易进行全面的调查与监督，加强对银行表外业务资本充足性的监督，在《巴塞尔协议》中补充了关于表外业务中金融衍生产品的市场风险比例，把金融衍生产品潜在风险计算在银行的资本金范围内，增加商业银行防范风险的能力。18参考答案一、选择题1.ABCDE2.AB3.A4.AC5.ABCD6.C7.B8.BC9.ABCD10.B二、思考题1.金融衍生工具的风险有哪些?答案：金融衍生工具的风险概括为信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险和法律风险五大类。19⑴信用风险。信用风险（CreditRisk）即金融衍生工具合约交易的对手违约或无力履行合约义务而带来的风险。具体地说，金融衍生工具的信用风险包括交割前面临的风险和交割时面临的风险。前者是指在合约到期前，由于基础金融工具价格变动或其他原因而使交易对方蒙受较大损失而无力履行合约义务的风险；后者是指在合约到期日交易方履行了合约，但交易对方无力付款的风险。从量上分析，金融衍生产品信用风险等于其敞口头寸乘以交易对方履约的可能性。金融衍生产品的到期日越长，其信用风险越大。例如，在一个期限较长的利率互换合约中，如果市场利率上升，固定利率的支付者将获益，但与此同时，由于期限较长，支付浮动利率而成本增加，其交易对方的信用风险将增大。20⑵市场风险。市场风险（MarketRisk）即金融衍生工具价值对金融衍生工具的使用者发生不利影响的风险，也即金融衍生产品的基础工具价格，如利率、汇率、证券价格波动发生逆向变动而带来的损失风险。当金融衍生工具被用做对冲手段时，金融衍生工具的价格变动可以抵消其基础金融工具的逆向价格变动，组合头寸两相抵消而不存在市场风险。从实际交易看，完全的风险对冲是不大可能的。例如，期权价格的变动与其金融原生工具价格的变动并不完全成比例，二者将导致对冲手段缺口，一旦金融原生工具价格变动过大，缺口问题将会非常严重，并引致风险增大。因此，投资者应不断调整组合头寸，并对整个组合头寸的市场风险进行评估。21从银行看，具有金融衍生交易业务的银行均存在因金融原生工具价格波动带来的市场风险，并且这种风险将随着交易期限的延长而增长。一般而言，银行应尽力去避免此类风险，以免遭受可能带来的损失。⑶流动性风险。流动性风险（LiquidityRisk）包括两方面的内容：①市场流动风险，指市场深度不够或受到震荡发生故障，即市场业务量不足或无法获得市场价格，此时，金融衍生工具的使用者因不能轧平其头寸而面临无法平仓的风险。②资金流动风险，即金融衍生交易使用者的流动资金不足，合约到期时无法履行支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。作为新的金融工具，金融衍生工具的流动性风险很大。22有部分产品问世时间不长，参与交易者少，市场深度不够，遇到市场剧烈波动时，往往找不到交易对手，这时，其风险是相当大的；另外，金融衍生工具作为用户资金运用的组成部分，与用户的整体经营水平及资产负债密切相关，一旦经营不善或资金来源短缺，不能及时履行合约义务或追加保证金，其风险也是相当高的。⑷运作风险。运作风险（OperationRisk）即由于技术问题，如计算机失灵、报告及控制系统缺陷以及价格变动反映不及时等引致损失的风险。运作风险在本质上属于管理问题，往往会在无意识状态下引发市场敞口风险和信用风险。23在投机性极强的金融衍生工具交易中的欺诈行为即是一种运作风险。一般来说，这种行为有三个特征：①欺诈一方必须是故意的；②必须有欺诈另一方的行为；③受欺诈的一方因被欺诈而遭到损害。其表现形式主要有：越权交易、误导客户、主体不合法、进行私下对冲等。这类风险在金融衍生交易中危险性巨大。⑸法律风险。法律风险（LegalRisk）即指金融衍生交易合约的内容在法律上有缺陷或不完善而无法履约带来的风险。由于金融衍生产品是新的金融工具，产生纠纷时，有时会出现无法可依和无章可循而面临的风险。据统计，在金融衍生工具交易中，因做业务而发生的亏损，多半源自于法律缺陷或不完善。24由于金融衍生市场是一个新兴市场，所以，市场交易活动的迅速发展与法规滞后的矛盾相当突出。例如，在法律风险中，交易对方申请破产，许多司法裁决往往不能确定净额轧差协议；能否查封金融衍生产品合约的抵押品，在司法实践中也不明确；此外，在金融衍生产品的法律程序里，债权的优先权应如何清楚做出界定也存在难点。因此，法律本身的不完善也将给交易者带来一定的风险。2.金融衍生工具风险产生的原因是什么?答案：⑴金融衍生工具的内在风险。金融衍生工具设计的初衷是创造避险工具，以排除经济生活中的某些不确定性，实现风险对冲，来达到风险管理的目的。25但是对于金融衍生工具来讲，其交易本身就蕴含着巨大的风险，这与它自身的一些特点有密切关系。作为传统金融产品的创新，它既有一般金融产品所具有的一般风险，又有其本身所特有的风险。金融衍生工具的内在风险主要表现在以下几个方面：①价值本身的不稳定性。由于金融衍生工具是依托于现货而出现的，是一种寄生产品，其价值本身由现货价格决定。然而金融衍生工具本身又具有其所特有的金融特性和博弈特征，所以有其自身运行的规律，需要内外部资金不断交换来维持它的稳定。所以金融衍生工具在很大程度上其价格受投资者的心理影响。并且金融衍生工具的价值通常难于计算，这也是它大幅波动的原因之一。26②具有财务杠杆作用。金融衍生产品的交易多采用保证金方式，参与者只需动用少量的资金（甚至不用资金调拨）即可进行数额巨大的交易，由于绝大多数交易没有以现货作为基础，所以极易产生信用风险。在交易金额几乎是天文数字的今天，若有某一交易方违约，都可能会引发整个市场的履约风险。此外，保证金“四两拨千斤”的杠杆作用把市场风险成倍地放大，从而微小的基础价格变动也会掀起轩然大波。③信息不对称。在金融衍生品市场中，信息不对称主要体现在投资者的信息不足，信息供给者未能及时提供信息或有意隐瞒信息，这样就会导致交易风险。27④内在脆弱性。由于金融衍生工具市场的非理性繁荣，金融机构本身的脆弱性、衍生品市场永远处于非理性状态以及投资者为非理性经济人等因素的存在，衍生工具市场先天的内在脆弱性显而易见，进一步给金融衍生工具带来了风险。⑤产品设计颇具灵活性。金融衍生产品种类繁多，可以根据客户所要求的时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等参数进行设计，让其达到充分保值避险等目的。但是，由此也造成这些金融衍生产品难以在市场上转让，流动性风险极大。另一方面，由于国内的法律及各国法律的协调赶不上金融衍生产品发展的步伐，因此，某些合约及其参与者的法律地位往往不明确，其合法性难以得到保证，而要承受很大的法律风险。28⑵金融衍生