中国基金业的发展与展望

中国基金业的发展与展望2002年4月18日杜书明中国银河证券基金研究评价中心2内容提要（一）发展概况（二）基本表现（三）风险调整表现（四）未来展望3（一）发展概况基金管理公司数量：15(运营)+4(筹建)合计:19家基金数量：51（封闭式）+4（开放式）合计:55只净值规模：753.93亿(封闭)(截止日：02.4.12)115.8亿(开放)（截止日02.3.31)合计:870亿4数量发展23345555556668101214151819212323232323232326293133353636363636363639414448495151515355010203040506098.398.698.998.199.399.699.999.10.30.60.90.121.31.61.91.122.3新设封闭基金改制基金开放式基金累计数量5基金业净资产规模发展8310284670077774868648441366971066829312810785118010020030040050060070080090098.0698.0998.1299.0399.0699.0999.122000.032000.062000.092000.122001.032001.062001.092001.12开放式基金封闭式基金6各基金管理公司管理基金数量6555554444222110123456华夏南方华安博时大成国泰鹏华长盛富国易方达融通宝盈嘉实银华长城平均数量3.6只,比较均衡单位：亿7基金管理公司资产规模分布图开放式基金的设立使华安、华夏、南方基金在资产规模上获得了暂时的优势117100947468666159572553232249020406080100120华安华夏南方博时大成长盛国泰鹏华富国融通易方达银华宝盈嘉实8中国封闭式基金规模结构图101262012.5%42%21%24%051015202558-15亿20亿25-30亿0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%数量比例小盘基金数量占多数截止到2001年末平均规模：13.8亿9基金品种积极成长稳健成长优化指数指数资产重组科技型中小成长型平衡型价值型10基金净值、股票市值占股票市场流通市值的比例1%2%2%2%3%6%6%6%6%5%4%4%5%6%0%1%1%1%3%4%4%4%4%4%4%3%2%2%2%5%0%1%2%3%4%5%6%7%98.0698.0998.1299.0399.0699.0999.122000.032000.062000.092000.122001.032001.062001.092001.12净值占流通市值比例股票净值占流通市值的比例11基金持有人结构(33只基金前十大持有人持份比例)12.115.518.722.916.419.32126.70510152025302000-6-302000-12-312001-6-312001-12-31保险公司平均持股比例机构平均持有比例12基金季度平均持仓比例59506552817666776868737164444901020304050607080901998-6-301998-12-311999-6-301999-12-312000-6-302000-12-312001-6-302001-12-31平均持仓比例13基金持股覆盖面6301060955100287250537151342.5%53.7%50.4%59.4%0200400600800100012002000-6-302000-12-312001-6-302002-12-310%10%20%30%40%50%60%70%上市公司数基金投资公司数比例14基金平均持股数量134612601155330501001502002503002001年中报2001年年报平均持股数量最多持股数量最少持股数量15基金全年操作股票数量(2001年)19442071股票操作数量平均最多（裕华）最少（金鼎）16证券交易情况(亿元)1497.4636.81183.5020040060080010001200140016002001年回购交易国债交易股票交易17基金投资股票换手率5.172.121.740.963.172.780.740.4201234562000年度2001年度上海A股年换手率基金平均年股票换手率最高最低18封闭式基金折/溢价情况-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1998-4-301998-8-301998-12-301999-4-301999-8-301999-12-302000-4-302000-8-302000-12-302001-4-302001-8-302001-12-3020-15亿平均30-25亿平均10－8亿平均5亿平均19中国证券投资基金的基本特点–是政府主导下的一种金融创新，在很大程度上受到了中国特定法律与政策环境的影响,比较整齐划一–中国在基金管理公司和基金的设立上实行的并不是注册登记制，而是审批制，进入壁垒较高。–基金管理公司由证券公司和信托投资公司为主要发起人发起设立(前不久刚开始允许一些大的非金融机构最为一般发起人,参与基金管理公司的发起设立〕–基金必须将20％以上的基金资产净值投资于国债，因此中国基金从性质上看,均为混合型(Hybrid)基金20中国证券投资基金的基本特点–封闭式基金无论是从数量上还是从净值上目前都占居着市场的主导地位–全部为契约型基金–基金种类/品种单一,可以被归为成长型基金–费率上迄今为止仍执行着统一的费率标准–在基金的分配方面，根据《暂行办法》的规定，基金收益分配每年至少1次。基金收益分配比例不得低于基金净收益的90％21（二）中国基金的基本表现净值增长率–未剔除新股配售因素影响–剔除新股配售因素影响收益风险关系221999年基金表现(5只基金)46.65%42.22%41.35%32.68%28.25%38.23%17.84%16.34%28.56%23.96%23.65%15.19%9.17%20.11%0%10%20%30%40%50%安信开元裕阳兴华金泰平均深沪A股指数涨幅复合指数涨幅剔除新股贡献未剔除新股贡献232000年基金表现(22只基金)54.55%44.26%46.16%31.9%0%10%20%30%40%50%60%2000年度沪深合并指数复合指数(未剔新股)等权基金(剔除新股)等权基金242000年基金表现(22只基金)在未剔除新股配售因素影响前,22只在2000年具有完整经营年度的基金的年平均净值增长率为46.16%,同期深沪A股指数平均涨幅为54.55%,复合指数涨幅44.26%,只有2只基金超过了深沪A股指数表现,有13只基金，即有59%的基金超越了复合指数的表现在剔除新股配售对基金净值的贡献后，没有1个基金的净值增长率超过沪深A股指数和复合指数的表现25新股配售贡献:合计116.5亿8.38.38.99.18.25.95.46.05.15.66.85.95.55.35.23.63.62.92.81.81.21.2012345678910开元金泰兴华安信裕阳普惠泰和同益景宏汉盛安顺裕隆兴和普丰天元金鑫同盛景福汉兴裕元景博景阳26新股配售贡献率1999年基金的平均净值增长率从未剔除前的38.23%，下降到了20.11%，说明1999年新股配售政策对基金净值增长率的平均贡献率达到了47.4%。2000年，基金的平均净值增长率从未剔除前的46.16%，下降到了31.9%，说明2000年新股配售政策对基金净值增长率的平均贡献率达到了30.9%新股配售巨额利润为基金对个股的高举高打提供了“本钱”，使基金在引领1999-2000年行情中成为开路先锋，同时也导致一系列“后遗症”：“基金黑幕”、行情回归、重仓股跳水272001年基金表现-24.53%-18.51%-14.94%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2000年度沪深合并指数复合指数等权基金282001年基金表现33只在2001年具有完整经营年度的基金净值全部为负增长,平均净值增长率为-14.94%,同期深沪A股指数平均涨幅为-24.53%,复合指数涨幅-18.51%.只有1只基金(景宏)跌幅为-26.6%,超过了深沪A股指数跌幅,有26只基金，即78.8%的基金超越了复合指数的表现尽管基金的绝对表现较差,但相对表现却是最好的一年.29基金收益风险散点图1999年12月31日－2001年9月28日22只样本基金收益与风险散点图(21个月度数据)(未剔除新股配售因素对净值的影响)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%月度标准差月净值增长率30基金收益风险散点图2000年12月29日－2001年9月28日33只样本基金的收益风险散点图-3.0%-2.0%-1.0%0.0%0.0%2.0%4.0%6.0%月净值增长率标准差月净值增长率31（三）中国基金的风险调整绩效表现只对设立于1999年底前的22只基金的绩效表现加以考察，评价期设定为1999年12月31日-2000年9月28日。评价期内各样本基金均具有85个周净值数据可资利用，以4周为一个月计，可导出21个月的净值增长率数据月度收益率采用连续复利收益率，即对数收益率的计算公式，而且是在剔除新股配售因素对净值数据的影响后进行计算的选取上交所28天国债回购利率作为无风险收益率，并同时作对数化处理32方法概述主要采用Sharpe(1966)和Jensen(1968)所提出的两大经典风险调整绩效衡量指标进行中国基金绩效表现的衡量与检验。考虑到中国基金所具有的“混合型”基金的特点，在比较基准的确定上，我们将同时使用深沪A股指数、复合指数和双因素模型对基金的表现进行检验33方法概述（续）除了对基金风险调整绩效加以衡量与检验外，我们还将采用T-M模型（Treynor-Mazuy，1966）和H-M模型（HenrikssonandMerton，1981）对基金是否具有择时能力加以考察最后，我们对基金的风险分散程度以及资产配置情况一并进行了分析34夏普指数差净值增长率的样本标准：评估期内基金月对数算术平均值；：月对数无风险利率的率的算术平均值；：基金月对数净值增长：月度夏普指数；其中，月月月月月月σRRSPσRRSPff=35詹森指数由詹森（Jensen，1968）依据资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM)提出公式：为残差项为市场指数对数收益率为系统风险詹森指数；为回归方程的斜率，即为月对数无风险收益率为月净值对数增长率其中，itmtiiftititftmtiiftitRRRRRRR)-(-36择时能力考察：T－M模型特瑞诺和玛竹韦（TreynorandMazuy，1966)通过在一般线性指数模型中加入一个二次项将詹森的总体衡量分解为选股能力和市场选择能力原假设是。如果，表明基金经理具有成功的市场选择能力。即对成功的市场选择者而言，SML不一定是线性的。一个成功的市场选择者能够在市场高涨时提高组合的贝塔值，在市场低迷时降低贝塔值。t2ftmt2ftmtiiftitε)RR(β)RR(βαRR+++=---0β2＝0β237择时能力考察：H－M模型由莫顿和亨芮科桑（HenrikssonandMerton，1981）提出.他们假设，在具有择时能力的情况下，资产组合的贝塔值只取两个值：市场上升时期取较大的值，市场下降时期取较小的值。于是，莫顿和亨芮科桑通过在一般回归方程中加入一个虚拟变量来对择时能力进行估计：tftmt2ftmtiiftitεD)RR(β)RR(βαRR+++=---38风险分散程度衡量在计算詹森阿尔法的过程中，可得到回归方程的决定系数（R2）。它可以用以衡量出由于基准指数收益率变动而引起基金净值增长率变动程度R2越大，说明基金净值增长率受市场指