第四章风险投资机构

第四章风险投资机构第四章风险投资机构•风险投资机构概述•风险投资机构的融资策略•风险投资机构的组织形式•风险投资机构的发展机制第一节风险投资机构概述风险投资机构指具体从事风险投资的组织和个人，是风险资本的管理者和运作者，是风险投资运作过程中的中心环节，是沟通和连接风险资本投资者和风险企业的桥梁和纽带。第一节风险投资机构概述一、风险投资机构的类型（一）专业风险投资公司•独立、专业的风险投资公司•隶属于大银行、金融机构或企业集团的专业风险投资机构第一节风险投资机构概述（二）风险投资基金•从风险资本投资者那里筹集大量的可供长期投资的风险资本，集合成规模较大的基金，对风险企业进行投资，投资成功后，给投资者以高额的回报，然后再吸引更多的投资者进行投资。•主要形式——私募基金–非公开方式募集资金–面向少数特定的投资者–监管宽松、信息披露要求较低–基金的发起人、管理人必须以自有资金投入第一节风险投资机构概述（三）产业集团和金融机构附属的风险投资机构•处于行业垄断或领先地位的公司，为了保持其优势地位，研究开发新技术和新产品，以独立实体、分支机构或部门的形式建立自己的创业投资机构。第一节风险投资机构概述1.具有的优势•功能定位大多是为母公司开发和培育新的业务项目，因此选择与公司既定经营战略相一致的风险投资项目。•有母公司营销和管理的强大支撑，成功率相对较高。•可获得母公司持续的资金支持•能够有效的改善作为出资者的母公司与风险投资家之间的信息不对称问题。第一节风险投资机构概述2.存在的弊端•在利益冲突时，附属型风险投资机构过于被动。•权力分配不对称。风险资本的管理者仅部分拥有风险资本的使用权和处分权；风险资本的收益权、让渡权控制在母公司手中。第一节风险投资机构概述（四）私人投资机构1.风险资本家具有一定资金和战略眼光的个人投资者，是向其他企业家投资的企业家。2.天使投资人风险企业的第一批投资人，用自有资金投资于风险企业的种子期或者初创期，投资额较小，普遍具有较高的综合素质和良好的社会背景，能够驾驭风险。第一节风险投资机构概述二、风险投资机构的特点1.属于中介机构性质的金融机构，除少量自有资金外，大部分资金来自于风险资本投资者投入的资金。2.着重于长期投资，追求高风险下高收益的的投资模式。3.投资对象具有一定的局限性，主要投资于高风险、高成长、高收益的中小企业，主要以股权的形式参与投资。4.风险投资机构规模较大5.风险投资机构专业性较强第一节风险投资机构概述三、风险投资机构的作用1.为风险企业提供资金支持，获取投资收益2.为风险企业提供增值服务3.为投资者追求利润最大化和资本增值4.为资金融通起中介作用第二节风险投资机构的融投资策略一、风险投资机构的融资策略风险投资过程是由融资和投资两个方面构成，融资是投资的基础，融资不成功，投资就无从谈起。融资成功与否和效率取决于融资能力和融资结构。所以风险投资机构在制定融资策略时，要根据自身融资能力和融资结构的实际情况进行设计。（一）融资能力•管理能力•经营业绩IDG专业投资基金第二节风险投资机构的融投资策略（二）融资结构•风险投资机构的融资结构必须与其投资结构相匹配，其投资以普通股权投资为主，因此风险投资机构的资金来源中权益性资本要有足够比例；•在融资期限上要进行合理搭配；融资规模也会受到投资规模的影响。第二节风险投资机构的融投资策略二、风险投资机构的投资准则（一）评估投资对象的资质•是否具有核心技术•是否具有良好的发展潜力•市场竞争的激烈程度•是否有良好的经营管理团队第二节风险投资机构的融投资策略（二）权衡投资成本计算投资成本的依据：–企业家提交的商业计划书–风险投资机构的投资经验–计算企业的财务预算第二节风险投资机构的融投资策略（三）判断回收可能性–寻找将资本变为现金的各种可能路径–将投资收益回馈给投资者–回笼资本投资到新的公司项目上第二节风险投资机构的融投资策略三、风险投资机构的投资策略风险投资机构针对创业者所处的事业发展阶段，规划不同的投资策略，基本上会基于分散风险的观点，以不同数量与比例的资金投资于各事业阶段，形成最佳投资组合。（一）种子期•主要考虑投资对象的研发能力与产品市场潜力，以及是否与风险投资机构目前的专长领域、产业范围密切关联。•投资金额一般在10％～15％之间。第二节风险投资机构的融投资策略（二）创建期•主要考虑投资对象的经营计划的可行性以及产品功能与市场竞争力。•风投机构自身是否可在经营管理与市场开发上提供有效帮助。•投资金额15％～20％第二节风险投资机构的融投资策略（三）成长期•主要考虑投资对象的成长能力、市场竞争能力、财务计划、以及彼此间的资源互补程度。•投资金额在25％～30％之间。（四）成熟期•能否成功上市•证券市场投资者的接受程度•财务操作的效果•投资金额15％～25％第三节风险投资机构的组织形式一、风险投资机构的主要组织形式（一）公司制•风险投资机构以股份有限公司或有限责任公司的形式设立，是最早的风险投资机构组织形式。•具体包括4种组织形式：–股份有限公司–有限责任公司–国有独资公司–大公司或金融机构的子公司第三节风险投资机构的组织形式特点：1.受《公司法》的约束2.出资者按出资份额享有相应权利和承担有限责任。3.出资人一般不直接介入公司的运作，由董事会选择风险投资家作为出资者的代理人，在授权范围内管理风险资金，获取合约收益。第三节风险投资机构的组织形式存在问题：1.没有形成有效的信誉机制，存在严重的代理人风险。2.风险投资决策控制职能与剩余索取权的职能几乎完全分离，导致缺乏合理的激励约束机制，道德风险比较高。3.难以保障长期战略投资计划的实施。4.存在双重征税问题，税务成本较高。第三节风险投资机构的组织形式（二）信托基金制•由一定的组织者发起，将从广大投资者手中募集的资金交给专业的管理机构进行信托投资，所得收益在提取必要管理费用后全部分给投资者的投资组织形式。第三节风险投资机构的组织形式•特点：1.比较独立的资金管理方式，并接受托管人与投资者的监督，可最大限度的化解投资风险。分为公司型与契约型。2.信托基金的成本包括运作成本和代理成本，运作成本包括税负成本和日常开销成本；代理成本可通过信托合同锁定。3.信托基金存在逆向选择风险。第三节风险投资机构的组织形式（三）有限合伙制1.涵义：•有限合伙制是指在有一个以上的合伙人承担无限责任的基础上，允许更多的投资人承担有限责任的经营组织形式。•有限合伙制由两类合伙人组成：一类合伙人作为真正的投资者，投入绝大部分资金，但不得参与经营管理,并且只以投资的金额承担有限责任；另一类合伙人通常是一群有经验的风险投资家，其作为真正的管理者，只投入极少部分资金，但全权负责经营管理，并承担无限责任，称为普通合伙人（一般合伙人、无限合伙人）第三节风险投资机构的组织形式2.有限合伙制风险投资机构的一般规定（1）法律结构方面•有限合伙制企业不必缴纳公司所得税，合伙人的收入只缴纳个人所得税。可通过向其合伙人分配有价证券的形式，避免产生即时的应税收入，只有当证券被出售时，其利得或损失才被确认。但具有这种税收待遇资格的有限合伙关系必须满足4个条件。第三节风险投资机构的组织形式•条件1：在签订合伙协议之前必须已经确定了经合伙方同意的风险资金终止日期。•条件2：有限合伙人所有权的转移要受到限制，不能轻易地被买卖。•条件3：禁止在到期日前随便撤出合伙企业。•条件4：只要有限合伙人仅以出资为限承担有限责任，就不得参与风险资金管理。第三节风险投资机构的组织形式（2）出资比例方面•有限合伙人提供99％的风险资金，而普通合伙人只提供1％左右的风险资金。（3）经济寿命方面•一般设定为7～10年，但都附有延长风险资金寿命的条款，而且延长要征得有限合伙人某种程度的同意。延长期一般为3年，最长在增加一年。第三节风险投资机构的组织形式（4）出资时间方面•有限合伙人在初次出资时，只需投入出资额的一定比例，其余的可以分期投入。一般要求以现金形式投入出资额的25％～33％，剩下的可在未来某一天再投入。•普通合伙人监督有限合伙人按时交纳出资。如果合伙人毁弃出资承诺，会受到处罚。第三节风险投资机构的组织形式（5）报酬来源方面•普通合伙人的报酬：一个是管理费，一般是风险资金总额的1％～3％；另一个是每个风险基金的资本利得提成，一般占风险资金已实现资本利得10％～30％。（6）利润分配方面•大部分的合伙协议要求将当年以实现的利润全部进行分配，也有的将是否分配的决定权交给普通合伙人，普通合伙人可以选择以现金、有价证券或者两者混合的形式进行分配。第三节风险投资机构的组织形式（7）报告和会计政策方面•由于大多数资金被投入具有高度不确定性的私人企业，评定价值非常困难。而且在投资初期，一般没有增加值，所以大多数风险投资机构在前3年会计报告中收益率通常是负值。第三节风险投资机构的组织形式（8）特殊的利益冲突方面•大多数合伙协议都明确规定了风险投资家分配在每个风险资金上的管理时间；限制后续成立的风险资金投资于由同一个风险投资管理的前一个风险资金所持有的有价证券。第三节风险投资机构的组织形式3.有限合伙制的优点（1）能实现人力资本与风险资本的有机统一。（2）有效的激励约束机制使得风险投资的效率更高。（3）独特的信誉机制有效的解决了委托人和代理人的相互制衡问题。（4）降低了税务成本。第三节风险投资机构的组织形式二、各种组织模式的比较模式项目公司制信托型有限合伙制1.募集方式公募（或私募）公募（或私募）私募2.存续期限无限期固定期限固定期限3.结构复杂复杂简单4.税收成本双重征税无双重征税无双重征税5.代理成本高高低模式项目公司制信托型有限合伙制6.经营成本高介于两者之间低7.经理人的投资决策层层审批，操作复杂充分的决策权充分的决策权8.报酬激励工资，激励小固定报酬，激励强度介于两者之间固定管理费＋业绩报酬，激励强度大9.对投资者的损失有限责任不承担承担无限责任10.投资者对经理人的约束通过股东大会、董事会约束通过合同（受益人对经理人无任何约束）通过合同（在关键问题上可通过2／3作出决策）模式项目公司制信托型有限合伙制11.对投资者的回报无保证一般大12.治理结构所有权与经营权分离所有权、管理权、保管权三权分离所有权与经营权合一13.筛选结果不能吸引最好的风险投资家介于两者之间能吸引最好的风险投资家和创业家14.对投资者的激励主要吸引个人投资者，对投资者无吸引力吸引机构投资者投入，吸引力介于两者之间吸引机构投资者投入，对投资者有吸引力第四节风险投资机构的发展机制一、激励机制（一）涵义•激励主体运用多种激励手段来激励管理层为股东利益最大化或企业价值最大化而努力的机制，是激励主体与激励客体相互作用、相互制约的规范化和制度化的结构、方式和关系。•激励手段有：物质激励、精神激励第四节风险投资机构的发展机制（二）激励机制设计的原则1.绩效原则：即风险投资机构的经理与风险投资的绩效以及每个项目的收益挂钩。2.公平原则：投资项目的收益高低应该与同行业的平均水平为参照物，对投资经理要求过高或过低，建立起来的激励机制也不会有效。3.长期激励与短期激励相结合的原则4.物质激励与精神激励相结合的原则第四节风险投资机构的发展机制（三）激励机制的具体形式1.报酬机制•固定报酬＋浮动报酬•具体包括：•1）管理费：按一定的比例从所管理的资本中提取，包括工资和日常开支。–管理费率随时间的延长而降低，以鼓励风险投资家尽早归还投资者的风险资本；鼓励投资者进行长期投资。–管理费的计算以投资的资金为基数。第四节风险投资机构的发展机制2）股票期权：即给予特定人员在未来一定时间内，以特定的价格购买一定数量的公司股份的权利，它并不是一种股票，而是一种权利。股票价格能一定程度上反映公司的盈利能力和经营业绩，而管理者能在一定程度上左右这些因素，因此股票有激励作用。第四节风险投资机构的发展机制公司经营不善，公司将可能被并购，管理者失去控制权，甚至被辞退，会给管理者一个无形的压力促使其努力工作，提供经营业绩。另外，风险投资家或投资经理还可