金融工程概论-中央财经大学-1--第一章金融工程的内涵及发展-(1.4.3)--3.IBM与世界银行

案例分析：货币互换IBM公司与世界银行案例场景：世界银行在国际上借入资金，并将筹措到的资金贷放给发展中国家用以支持其建设项目。世界银行基于自身资金成本设定一定的贷款利率向借款人收取利息。在这一过程中，世界银行会寻求最低的融资成本。各国利率水平（1981年）：美国利率：17%（由于抗通胀货币政策的推行，此时利率水平非常高）西德利率：11%瑞士利率：8%（相对最优选择）世界银行面临的问题在于：瑞士政府对世界银行在该国的借贷设定了一定的限制。世界银行在瑞士只允许借入限额以内额度的资金，这种限制同样在西德也存在。在1981年，IBM持有大量瑞士法郎（CHF）和德国马克（DEM）计价的债务，因此必须使用瑞士法郎及德国马克进行债务偿还。IBM与世界银行制订了一份协议，协议中世界银行在美国市场借入美元债务，并且将此笔债务的偿付义务（debtpaymentobligation）与IBM的瑞士法郎（CHF）和德国马克（DEM）形式的债务偿付义务相交换。此项互换协议的完整细节未被完全公布。后续的描述主要参考D.R,Bock在“SwapFinance,EuromoneyPublications”上发表的论文。具体细节：1、IBM在20世纪70年代中期，IBM发行了以瑞士法郎（CHF）和德国马克（DEM）计价的债券债券到期日：1986年3月30日发行总量：2亿瑞士法郎（200millionCHF），息票率6.1875%（p.a.）票息支付=CHF12.375million（200MCHF*0.061875）3亿德国马克（300millionDEM），息票率10%（p.a.）票息支付=DEM30million（300MDEM*0.01）4CHF12.375MDEM30M瑞士德国在1981年，美元（USD）相对于瑞士法郎（CHF）与德国马克（DEM）大幅升值。具体地，100DEM券息支付换算为美元的变化如下：1980.03，汇率水平：St=0.5181USD/DEM券息支付：Coupon=51.81USD1981.08，汇率水平：St=0.3968USD/DEM券息支付：Coupon=39.68USD升值率：24%CHF计价的券息支付情况类似。在这一币值变化过程中，IBM外币债务换算为美元的价值下跌，因此IBM也享受到了预期外的资本收益。注：IBM存在外汇风险暴露（FXriskexposure）2、世界银行世界银行在当前市场环境下希望寻求瑞士法郎与德国克朗计价的债务，然而由于限制不能直接实现融资。但世界银行能够以有吸引力的利率借入美元债务。美国市场美元券息美元本金3、所罗门兄弟银行（SolomonBrothers）IBM与世界银行双方都能在USD与CHF、DEM的互换中受益。SolomonBrothers就此提出一个简单的货币互换协议：SolomonBrothers需要确定美元债券（USDbond）的细节，包括发行总量（Issueamount）、券息（coupon）、偿付日期（paymentdates）瑞士德国DEM30MCHF12.375M美元券息美元利息美元本金美国DEM30MCHF12.375M4、互换细节世界银行发行一笔美元债券发行日期：1981年08月11日，在1981年08月25日进行结算（settle）1981年08月25日成为该互换协议的结算日第一笔年支付额：1982年03年30日，即IBM债券的下一付息日，距离互换开始日间隔215天，而非通常的360天计算出相应的折现因子值如下：DateDaysCHFDEM1982.03.302150.95507750.93957641983.03.305750.8843310.84646521984.03.309350.8188250.76258131985.03.3012950.75818130.68701021986.03.3016550.70201040.6189281接下来，计算债券价值，结果如下：NPV(CHF)=12.375M*(0.9550775+0.8843310+0.8188250+0.7581813)+212.375M*(0.7020104)=CHF191,367,478.NPV(DEM)=30M*(0.9395764+0.8464652+0.7625813+0.6870102)+330M*(0.61892811)=DEM301,315,273问题：第一笔券息支付是在215天之后，其余进行支付的日期则是基于360天的间隔。假设世界银行债券券息率为16%(p.a.)，中介佣金及费用总计2.15%，每单位美元获得净额为0.9785，因此需要发行的美元债券总额为：USD205,485,000/0.9785=USD210,000,376世界银行债券到期收益率为16.8%。需要注意的是第一个券息支付仅覆盖215天。因此，第一笔券息支付等于：USD210M*0.16*(215/360)=USD20,066,667其余付息日支付额为：USD210M*0.16*(360/360)=USD33,060,00102现金流支付情况汇总如下：对IBM的好处：不再有外汇风险暴露；美元升值获得资本收益；相较于当前市场利率更低的券息率对世界银行的好处：获得瑞士法郎与德国克朗的融资渠道；相较于当前市场利率更低的资本成本DateUSDCHFDEM1982.03.3020,066,66712,375,00030,000,0001983.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001984.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001985.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001986.03.30243,600,000212,375,000330,000,000YTM16.80%8%11%CR16%6.18%10%NPV205,485,368191,367,478301,315,273互换：世界银行收到两笔来自IBM的资金：CHF191,367,478+DEM301,315,273IBMPayReceiveReceiveDateUSDCHFDEM1982.03.3020,066,66712,375,00030,000,0001983.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001984.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001985.03.3033,600,00012,375,00030,000,0001986.03.30243,600,000212,375,000330,000,000IBM现金流情况如下：瑞士美国CHF12.375MDEM30MDEM30MCHF12.375MUSD210M=USD205.485M(世界银行获得资金净额)+USD4.515M(所罗门兄弟银行收取佣金)德国美元券息美元券息IBM收到一笔来自世界银行的2.05485亿美元（USD205.485M）的资金资料来源：ANTLB. (1986)SwapFinance,EuromoneyPublicationLtd.,London.