衡量和管理投资风险

MeasuringAndManagingInvestmentRisk衡量和管理投资风险byKatrinaLamb,CFAFiledUnder:FinancialTheory提起下：金融理论Wetendtothinkofriskinpredominantlynegativeterms,assomethingtobeavoidedorathreatthatwehopewon'tmaterialize.Intheinvestmentworld,however,riskisinseparablefromperformanceand,ratherthanbeingdesirableorundesirable,issimplynecessary.Understandingriskisoneofthemostimportantpartsofafinancialeducation.Thisarticlewillexaminewaysthatwemeasureandmanageriskinmakinginvestmentdecisions.我们倾向于对“风险主要是负面的”，想的东西要避免或威胁，我们希望将无法实现。在投资世界，然而，风险是不可分割，从性能，而不是理想或不理想，只是必要的。理解风险是一个金融教育最重要的组成部分之一。本文将探讨如何衡量和管理，我们在作出投资决定的风险。Risk-Good,BadandNecessary风险-好的，坏的和必要的Acommondefinitionforinvestmentriskisdeviationfromanexpectedoutcome.Wecanexpressthisinabsolutetermsorrelativetosomethingelselikeamarketbenchmark.Thatdeviationcanbepositiveornegative,andrelatestotheideaofnopain,nogain-toachievehigherreturnsinthelongrunyouhavetoacceptmoreshort-termvolatility.Howmuchvolatilitydependsonyourrisktolerance-anexpressionofthecapacitytoassumevolatilitybasedonspecificfinancialcircumstancesandthepropensitytodoso,takingintoaccountyourpsychologicalcomfortwithuncertaintyandthepossibilityofincurringlargeshort-termlosses.(Tolearnmore,readDeterminingRiskAndTheRiskPyramidandPersonalizingRiskTolerance.)投资风险的一个共同的定义是偏离了预期的结果。我们可以表达绝对或相对的东西像其他这个市场基准。这种偏差可正可负，涉及到“无痛苦的想法，一分收获”-以实现更高的回报，长远来说你必须接受更多的短期波动。波动多少取决于你的风险承受能力-1表达的能力，以承担具体的财务情况和倾向，这样做的波动，同时考虑到不确定性和承受大的短期损失的可能性你的心理安慰(要了解更多信息，请参阅确定风险和风险金字塔和个性化的风险性)AbsoluteMeasuresofRisk绝对风险的措施Oneofthemostcommonlyusedabsoluteriskmetricsisstandarddeviation,astatisticalmeasureofdispersionaroundacentraltendency.Forexample,duringa15-yearperiodfromAugust1,1992,toJuly31,2007,theaverageannualizedtotalreturnoftheS&P500StockIndexwas10.7%.Thisnumbertellsyouwhathappenedforthewholeperiod,butitdoesn'tsaywhathappenedalongtheway.最常用的指标之一，是绝对风险的标准差，分散围绕一个中心趋势的统计方法。例如，在从1992年8月1日15年期间，到2007年7月31日，平均按年的标准普尔500股票指数的总回报为10.7％。这个数字告诉你整个期间发生的，但它没有说什么前进的道路上发生的事情。TheaveragestandarddeviationoftheS&P500forthatsameperiodwas13.5%.Statisticaltheorytellsusthatinnormaldistributions(thefamiliarbell-shapedcurve)anygivenoutcomeshouldfallwithinonestandarddeviationofthemeanabout67%ofthetimeandwithintwostandarddeviationsabout95%ofthetime.Thus,anS&P500investorcouldexpectthereturnatanygivenpointduringthistimetobe10.7%+/-13.5%justunder70%ofthetimeand+/-27.0%95%ofthetime.(Formoreinsight,readTheUsesAndLimitsOfVolatility.)平均标准普尔500指数的标准差为同一时期的13.5％。统计理论告诉我们，在（熟悉的钟形曲线）任何特定的结果应该在一个正态分布的标准差平均下降约67％的时间和大约95％的时间在两个标准差。因此，标准普尔500指数的投资者可以指望在这段时间，在任何给定点的回报是10.7％+/-13.5％，略低于70％的时间和+/-27.0％，95％的时间(如需更多了解，请阅读波动的用途和限制)RiskandPsychology风险与心理Whilethatinformationmaybehelpful,itdoesnotfullyaddressaninvestor'sriskconcerns.Thefieldofbehavioralfinancehascontributedanimportantelementtotheriskequation,demonstratingasymmetrybetweenhowpeopleviewgainsandlosses.Inthelanguageofprospecttheory,anareaofbehavioralfinanceintroducedbyAmosTverskyandDanielKahnemanin1979,investorsexhibitlossaversion-theyputmoreweightonthepainassociatedwithalossthanthegoodfeelingassociatedwithagain.(Formoreonthis,readBehavioralFinance:ProspectTheory.)尽管这些信息可能是有益的，它不能完全解决投资者的风险担忧。行为金融学领域的一个重要因素促成的风险方程，展示与人们之间的收益和损失的不对称性。在展望理论，是在1979年推出阿莫斯Tversky和丹尼尔卡尼曼，投资者表现出损失厌恶-他们放在同一个比一个增益相关的好感损失所带来的痛苦更重行为金融学领域的语言(有关此，请阅读行为金融：展望理论。)Thus,whatinvestorsreallywanttoknowisnotjusthowmuchanassetdeviatesfromitsexpectedoutcome,buthowbadthingslookwaydownontheleft-handtailofthedistributioncurve.Valueatrisk(VAR)attemptstoprovideananswertothisquestion.TheideabehindVARistoquantifyhowbadalossonaninvestmentcouldbewithagivenlevelofconfidenceoveradefinedperiodoftime.Forexample,thefollowingstatementwouldbeanexampleofVAR:Withabouta95%levelofconfidence,themostyoustandtoloseonthis$1,000investmentoveratwo-yeartimehorizonis$200.Theconfidencelevelisaprobabilitystatementbasedonthestatisticalcharacteristicsoftheinvestmentandtheshapeofitsdistributioncurve.(Tolearnmore,readIntroductiontoValueAtRisk-Part1andPart2.)因此，投资者真正想知道的是没有多少资产背离了其预期的结果，而是如何一路看坏的东西就分布曲线的左侧尾部。在风险值（VaR）试图提供一个对这个问题的答案。VAR的背后想法是多么坏的一个量化的投资损失可能超过了规定的时间内一定程度的信心。例如，下面的语句将是VAR的例子：“拥有约95％的信心水平，你最会失去这对一个为期两年的时间跨度1000美元的投资为200元。”的信心水平是一个概率声明对投资的统计特性的基础和它的分布曲线的形状。（要了解更多，请阅读介绍风险值-第1和第2部分。）Ofcourse,evenameasurelikeVARdoesn'tguaranteethatthingswon'tbeworse.SpectaculardebacleslikehedgefundLongTermCapitalManagementin1998remindusthatso-calledoutliereventsmayoccur.Afterall,95%confidenceallowsthat5%ofthetimeresultsmaybemuchworsethanwhatVARcalculates.InthecaseofLTCM,theoutliereventwastheRussiangovernment'sdefaultonitsoutstandingsovereigndebtobligations,aneventthatcausedthehedgefund'sperformancetobemuchworsethanitsexpectedvalueatrisk.(TolearnaboutLTCMandothersimilarevents,readMassiveHedgeFundFailures.)当然，即使是像VAR的措施并不能保证事情不会更糟。像对冲基金长期资本管理公司在1998年惊人失败提醒我们，所谓的“异常事件”可能会发生。毕竟，95％的信心可以有5％的时间结果可能远不如什么VAR的计算。在长期资本管理公司的情况下，异常事件是俄罗斯政府在其出色的主权债务，一个事件，造成对冲基金的表现会比默认的风险预期值差。（要对长期资本管理公司和其他类似的事件中汲取经验，阅读大量对冲基金的破产。）Anotherriskmeasureorientedtobehavioraltendenciesisdrawdown,whichreferstoanyperiodduringwhichanasset'sreturnisnegativerelativetoaprevioush