Disclosure-Level-and-the-Cost-of-Equity-Capital

DisclosureLevelandtheCostofEquityCapital作者：ChristineA.Botosan(1997)报告人：祝继高、饶品贵2目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论3PaulM.Healy,KrishnaG.Palepu.Informationasymmetry,corporatedisclosure,andthecapitalmarkets:Areviewoftheempiricaldisclosureliterature.JAE,20014研究背景企业增加信息披露能获得收益吗？信息披露水平权益资本成本＋/-?信息披露水平和权益资本成本负相关：1.提高信息披露水平能提高股票流动性2.提高信息披露水平能减少估计成本(Estimationcost)理论研究实务界的争论AICPA(1994)认为两者关系为负相关FEI(Berton1994)认为两者关系为正相关实证研究1.实证研究结果缺乏2.估计资本成本的方法存在局限（eg.CAPM）……5目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论6假设1假设1：权益资本成本与信息披露水平负相关理论基础：1.减少逆向选择，减小买卖价差(AmihudandMendelson,1986)2.增加对于股票的需求，提高股票价格(DiamondandVerrecchia,1991)3.减小估计风险(KleinandBawa,1976et.al)7假设2假设2：吸引分析师较多的企业，权益资本成本和信息披露水平的相关关系较弱理论基础：1.当跟踪企业的分析师较多时，企业年报在信息披露中的重要性下降2.论文构建信息披露指数仅仅依靠企业年报8目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论9样本选择样本选择的两个关键：1.信息披露水平的横截面差异足够大2.样本容量足够大两种选择1.AIMR：有信息披露指数，但横截面差异小2.自己选择企业规模和分析师数目差异大的样本，但是缺乏现成的信息披露指数两个一1.单一年度(Fiscalyear1990)2.单一行业(Machineryindustry)10样本选择过程11数据描述VariableFullsampleLowAnalystfollowingHighAnalystfollowingnMeannMeannMeanANALYST12211.5624.86018.4BETA1221.14621.09601.20MVAL121713.461129.5601307.2ASSET1221408.662350.4602501.9PPE122489.462115.260876.1SALES1221493.962422.9602600.7NUMEMP12210362.4623448.16017507.2DSCORE12230.06226.56033.612目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论13信息披露指数(DSCORE)论文主要评价企业年报的信息披露情况评价指标体系包含项目背景信息历史信息总结关键的非财务信息预测信息管理层讨论与分析14信息披露指数加权指数加权的方法第一，分部提供的关于销售和利润的预测信息根据该分部对企业利润的贡献进行加权第二，评价体系中的评分项目是每个企业都能披露的。加权方法1.DSCORE2.ESCORE15指数的有效性DSCORE的各个项目相互正相关，而且与华尔街日报撰写的关于该企业的文章数目、跟踪该企业的财务分析师数目正相关Cronbach’scoefficientalpha(Cronbach1951)与企业特征显著相关(Ahmed,1995)DSCORE与ASCORE(AIMR)显著正相关16以往计算权益资本成本的方法平均已实现的回报计算该回报需要70年的数据(Lakonishok,1993)CAPM资本成本的差异完全是由BETA不同造成的E/P比率Penman(1993)指出：1.使用E/P比率估计资本成本必须满足严格的条件：按照当期盈余通过调整增长率预测未来盈余时，增长率必须等于资本成本。2.E/P比率反应的是以当期盈余预测未来盈余能力的横截面差异，而非资本成本的横截面差异。17EBOValuationformulaOhlson(1995)Rewriteintermsofashorterhorizon=PT–BT(根据公式5)（4）（5）（6）（7）（8）18EBOValuationformula设T＝419权益资本成本估计平均资本成本为20.1%Ehrhardt(1994)认为：无风险利率：6.0%-9.25%风险溢价：7.8%-8.2%差额2.7%(20.1%-17.4%)由信息风险解释依据CAPM，权益资本成本为17.4%20检验rE/BV有效性将rE/BV与风险因素（规模和BETA）回归R2adj只有13.7%，说明规模和BETA并不能完全解释权益资本成本。21目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论22对于假设1的实证分析对于全样本，当控制了企业规模和BETA之后，DRANK与资本成本的关系不显著23对于假设2的实证分析交叉项显著说明，对于Lowanalystfollowing的企业，信息披露水平与资本成本显著负相关。当DRANK用DSCORE代替时，DSCORE每增加一个单位，资本成本降低0.28%。24进一步的分析子样本回归Lowanalystfollowing:预测信息、关键的非财务信息Highanalystfollowing:历史信息总结AnalysesincorporatinganalystfollowingandnumberofWSJarticles结果未发生改变25目录一、背景介绍二、研究假设三、样本选择与数据描述四、实证研究代理变量五、实证结果分析六、结论26总结论文证明了分析师关注较少的企业，信息披露水平与权益资本成本显著负相关论文初步分析了信息披露各个项目对降低资本成本所起的作用。提供了一种计算资本成本的方法27FurtherDiscussionThankyou!