财务管理学第4章风险与收益(中国人民大学出版社第五版)

5-1第4章风险和收益5-2风险和收益定义风险和收益用概率分布衡量风险（概率分布，预期收益率，标准差，利用历史数据风险度量，变异系数）风险态度证券组合中的风险和收益最优投资组合资本-资产定价模型(CAPM)5-3定义收益一项投资的收入加上市价的任何变化,它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示.Dt+(Pt-Pt-1)Pt-1R=5-4定义风险今年你的投资期望得到多少收益?你实际得到多少收益?证券预期收益的不确定性.5-5定义风险1.确定概率分布市场需求类型各类需求发生概率各类需求下股票收益率西京东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1————5-6定义风险2.计算预期收益市场需求类型各类需求发生概率西京公司东方公司各类需求下收益率加权收益率各类需求下收益率加权收益率旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1————30%6%-21%6%6%3%r‘=15%r‘=15%5-7R=(Ri)(Pi)R资产期望收益率,Ri是第I种可能的收益率,Pi是收益率发生的概率,n是可能性的数目.ni=1定义风险2.计算预期收益5-8=(Ri-R)2(Pi)标准差,,是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量.它是方差的平方根.ni=1定义风险3.计算标准差5-9定义风险3.计算标准差(风险度量)5-10定义风险4.利用历史数据(风险度量)年度r1200115%2002-5%200320%%2.131-3%10-%20%10-%15-%10-%15320%5%-15%r222）（）（）（5-11概率分布的标准差与期望值比率.它是相对（两个项目）风险的衡量标准.CV=/R（预期收益不同，标准差不同）CVA=15/60=0.25CVB=3/8=0.375定义风险5.计算变异系数(风险度量)5-12你有两个选择(1)肯定得到$25,000或(2)一个不确定的结果：50%的可能得到$100,000，50%的可能得到$0.赌博的期望值是$50,000.如果你选择$25,000，你是风险厌恶者.如果你无法选择，你是风险中立者.如果你选择赌博，你是风险爱好者.风险态度Example5-13预期收益率相同风险规避选择风险小的项目风险规避高风险高必要报酬率必要报酬率=无风险收益率+风险报酬率资金时间价值短期政府债券的收益率5-14组合收益RP=(Wj)(Rj)RP投资组合的期望收益率,Wj是投资于j证券的资金占总投资额的比例或权数,Rj是证券j的期望收益率,m是投资组合中不同证券的总数.证券组合的风险与收益mj=15-15证券组合的风险与收益两种证券组合的风险22222jjjiijjiiip其中：jijjiijiijjijiijRERRERERR)]()[[([),cov(5-16相关系数两个变量之间线性关系的标准统计量度.它的范围从-1.0(完全负相关),到0(不相关),再到+1.0(完全正相关).5-17只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处.分散化和相关系数投资收益率时间时间时间证券E证券F组合EandF5-18标准差（%）AB两种证券相关系数为0.2风险AB1（全部投资于A）6（全部投资于B）期望收益率（%）5432分散化和相关系数相关系数增大1-6可行集2-6有效集最小方差5-19系统风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的.非系统风险是由一种特定公司或行业所特有的风险.（可分散）总风险=系统风险+非系统风险总风险=系统风险+非系统风险5-20总风险=系统风险+非系统风险总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目5-21系统风险度量——β系数iMMiMiRR2M)cov(，个别资产对市场组合风险的贡献市场组合的系统风险水平协方差：反映两要素异常关系的平均状况niiipw15-22资本-资产定价模型(CAPM)CAPM是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型;在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价.])([)(fMifiRRERRE通常作为权益资本成本5-231.资本市场是有效的.2.在一个给定的时期内，投资者的预期一致3.无风险收益率是确定的(用短期国库券利率代替).4.市场组合只包含系统风险用（S&P500指数代替).……CAPM假定5-24特征线证券的超额收益率市场组合超额收益率Beta=RiseRunNarrowerspreadishighercorrelation特征线5-25不同Betas特征线股票超额收益率市场组合超额收益率Beta1(防御型)Beta=1Beta1(进攻型)每一条特征线都有不同的斜率.5-26Rjj股票要求的收益率,Rf无风险收益率,jj股票的Beta系数(衡量股票j的系统风险),RM市场组合的期望收益率.证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)5-27证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)M=1.0系统风险(Beta)RfRM期望收益率风险溢价无风险收益率5-28BW公司的LisaMiller想计算该公司股票的期望收益率.Rf=6%，RM=10%.beta=1.2.则BW股票的期望收益率是多少?DeterminationoftheRequiredRateofReturn5-29RBW=Rf+j(RM-Rf)RBW=6%+1.2(10%-6%)RBW=10.8%公司股票期望收益率超过市场期望收益率，因为BW的beta超过市场的beta(1.0).BWs期望收益率5-30LisaMiller还想知道公司股票的内在价值.她使用固定增长模型.Lisa估计下一期的股利=$0.50/股，BW将按g=5.8%稳定增长.股票现在的交易价格是$15.股票的内在价值=?股票是高估还是低估?BW的内在价值5-31股票被高估，市场价格($15)超过内在价值($10).DeterminationoftheIntrinsicValueofBW$0.5010.8%-5.8%内在价值==$105-32证券市场线系统风险(Beta)Rf期望收益率移动方向移动方向StockY(价格高估)StockX(价格低估)5-33多项资产组合的最优组合组合的标准差（%）组合的期望收益率（%）P直线I直线IIA12YXXAY：Markowitz有效边界R(f)CML★5-34小结单项资产收益，风险度量（预期和历史）系统风险（不可分散，贝塔系数），非系统风险（组合可分散）资产组合风险分散效应（相关系数）资产组合收益的有效集和可行集两项资产的风险度量资本资产定价模型（贝塔系数，资本市场线，权益资本成本）