资本预算的风险分析(ppt 30)

2003.27-0概述资本预算的相关风险按资本预算的三种不同层次，投资项目风险可以分为三类:---项目总风险---项目的组合风险---项目的系统风险2003.27-3概述项目风险的衡量项目的组合风险可用贝他系数ＰＦ来衡量FPFPFPr,,][Ｐ指项目内部收益率的标准差Ｆ是指未包括该项目在内的公司总资产收益率的标准差ｒP,F是指项目收益与公司其他资产或项目收益之间的相关系数2003.27-4精品资料网项目风险的衡量项目的系统风险可用贝他系数Ｐ,M来衡量MPMPMPr,,][Ｐ指项目内部收益率的标准差M是指市场收益率的标准差ｒP,Ｍ是指项目收益与市场收益之间的相关系数2003.27-5项目总风险的调整敏感性分析(sensitivityanalysis)敏感性分析是通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。步骤:确定敏感度分析指标选取需要分析的不确定因素,并设定变动范围找出敏感因素，综合分析项目的风险情况，采取对策观察某个不确定因素的变动结果2003.27-6精品资料网敏感性分析例，合力自行车股份有限公司计划生产城市用新型电动自行车的投资项目，在确定性条件下资本预算的现金流量表见表。直线折旧法计提折旧，寿命期末残值为0。由于对未来某些因素把握不大，投资额、销售额、变动成本、固定成本均有可能在20%的范围内变动。设折现率为8%，公司所得税税率为33%，分别对上述四个不确定因素作敏感性分析。年末01-12投资额(I)-54000000销售额(S)190000000变动成本(VC)136800000固定成本(FC)22000000折旧4500000税前利润26700000所得税（33%）8811000税后利润17889000经营现金流量22389000净现金流量-54000000223890002003.27-7精品资料网敏感性分析首先计算该项目的净现值NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12）NPV=-54000000+22389000（P/A，8%，12）=114725743元2003.27-8精品资料网敏感性分析下面用净现值指标分别就投资额、销售额、变动成本和固定成本等四个不确定因素作敏感性分析：设投资额变动的百分比为x，投资额变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12）设销售额变动的百分比为y，销售额变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）设变动成本变动的百分比为z，变动成本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）设固定成本变动的百分比为w，固定成本变动对项目净现值影响的计算公式为：NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12）2003.27-9精品资料网敏感性分析x,y,z,w取不同的值，可计算出其在不同变动幅度下项目的净现值-20%-10%010%20%投资额123287520119006631114725743110444853106163964销售额-7714336318791190114725743210660296306594849变动成本25287149918379862111472574345652865-23420013固定成本13694216612583395411472574310361753292509320不确定因素变动幅度%01020-10-2013NPV（亿元）销售额变动成本投资额固定成本2003.27-10精品资料网敏感性分析由表和图可以看出，在同样的变动率下，销售额的变动对项目净现值的影响最大，投资额变动的影响最小。当NPV=0时，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是说当销售额、变动成本、固定成本不变，投资额高于预期值268%以上，项目成为不可行。（其他依次类推）由此可见，对本项目而言，销售额、变动成本是敏感因素。2003.27-11项目总风险的调整情景分析（scenarioanalysis)情景分析给出在某种特定的情景下对项目收益或成本的估测。例合力自行车公司担心它的竞争对手飞鸟自行车公司也在近期研制出同类电动自行车。因为这将迫使合力自行车公司的销售额下降20%，但变动成本却只下降了5%。表给出了在销售额降低时的情景，情景分析表明在竞争状况下新型电动自行车项目将不再可行。2003.27-12精品资料网在竞争状况下新型电动自行车投资项目情景分析单位：元情景分析基本情景竞争情景*销售额190000000152000000变动成本136800000129960000固定成本2200000022000000折旧45000004500000税前利润26700000-4460000所得税（33%）8811000-1471800税后利润17889000-2988200经营现金流量223890001511800经营现金流量的现值2238900011393075NPV（8%）114725743-42606924年末现金流量1月12日下降20%下降5%2003.27-13项目总风险的调整模拟方法（蒙特卡罗方法）用反复进行随机抽样的方法模拟各种随机变量的变化，进而通过计算了解项目财务评价指标的概率分布的一种分析方法。步骤：给出关键变量的概率分布从概率分布中给出随机数值将得出的随机数代入计算净现值公式重复2、3，得出NPV的概率分布2003.27-14项目总风险的调整盈亏平衡分析（break-evenanalysis)会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售额水平净现值盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售额水平2003.27-15精品资料网会计盈亏平衡分析对一新型电动自行车项目进行分析边际利润率=（销售价格-变动成本）/销售额=（19000万元-13680万元）/19000万元=0.28盈亏平衡销售额=(固定成本+折旧)/边际利润率=(2200万元+240万元)/0.28=94642857元销售价格190000000元变动成本136800000元固定成本22000000元折旧4500000元2003.27-16精品资料网会计盈亏平衡分析然而一个仅仅在会计意义上达到盈亏平衡的项目是无法弥补资本的机会成本，其净现值将小于零。此时需要净现值盈亏平衡分析2003.27-17精品资料网净现值盈亏平衡分析设电动自行车项目的税率为33%,折现率为8%,投资期为12,销售额为S变动成本0.72S固定成本22000000折旧4500000税前利润0.28S-22000000-4500000所得税（33%）0.33（0.28S-22000000-4500000）税后利润0.67（0.28S-26500000）经营现金流量4500000+0.67（0.28S-26500000）元108851333124500000)12%,8,/)](2650000028.0(67.04500000[SAPS这一销售额高出会计盈亏平衡点15.01%2003.27-18项目总风险的调整风险调整折现率方法是指因未来现金流量不确定而调整收益率的风险项目分析技术.NtttKCFNPV0)1(其中,CFt----第t年年末的期望现金流量K----公司边际资本成本t----第t年年末N----项目寿命期2003.27-19项目总风险的调整确定等值方法是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资项目风险的一种技术.第t年年末01234现金流量-300,000105,000125,000175,000200,000例:公司财务人员认为，时间越远，现金流量的风险越高。公司要求按确定等值方法计算项目净现值。设无风险利率Rt为7%.2003.27-20ttCFt0-300,0001-300,0001-300,0001105,0000.994,5000.934688,3202125,0000.8100,0000.873487,3403175,0000.7122,5000.816399,9974200,0000.5100,0000.762976,290ttR)1(1ttttRCF)1(现金流量无风险折现率NPV确定等值方法051947)1(40ttttRCF2003.27-21项目总风险的调整决策树倘若随后的投资决策取决于先前所作的决策时，现在的决策就必须考虑今后准备作出什么。这种依次连续决策的问题可以利用一种树型决策网络来表达和求解，称为决策树法。2003.27-22精品资料网决策点不学习财务课学习财务课两个可供选择的方案状态点“C”“A”“B”“F”“D”五种可能发生的状态和相应的结果将要不要学习这门课做为例子决策树2003.27-23调整项目的系统风险在资本资产定价模型中总风险=系统风险+非系统风险其中，非系统风险又称为可分散的风险，系统风险称为不可分散的风险。2003.27-24调整项目的系统风险股票的系统风险通常是用该股票的贝他系数衡量的。衡量股东对第j种股票所要求收益率Kj的资本资产定价模型如下式所示：)(fmJfJRKRKRf是无风险收益率Km是平均普通股或所有普通股票市场组合的期望收益率Bj是衡量第j种股票系统风险的贝他系数2003.27-25调整项目的系统风险例，设东方电器股份有限公司全部采用股票筹资，该公司普通股的贝他系数为1.2，市场组合期望收益率Km为14%，无风险利率Rf为8%。普通股股东对公司所要求的收益率KJ为15.2%（KJ=8%+1.2(14%-8%)=15.2%）。由于东方电器公司的=1.2，说明该公司系统风险高于市场组合，股东就要求有更高的期望收益率（15.2%14%）。该公司正在考虑投资300万元的新项目，使公司资产的市场价值达到1,300万元。公司还准备完全用公司内部留存利润为新项目融资。新项目的有关情况以及上述对公司现有资产或项目的分析如下表所示：项目贝他系数期望收益率公司现有资产或项目1.215.20%新项目1.210.00%是否应采纳这一项目?2003.27-26万元，拟建新项目的初始投资为300万元。在接受了新项目后，东方电器公司整体的期望收益率和贝他系数为：%1410.013003