资金盈余者的资产选择与风险管理(PPT 35页)

第五章资金盈余者的资产选择与风险管理5.1资产的类别及各自的属性5.2资产选择的决定因素5.3资产风险及其管理来自资料搜索网(),海量资料下载5.1资产的类别及各自的属性金融资产实物资产金融学原理金融资产（financialassets）货币资产：包括手持现金和在银行的存款。债权资产：包括政府债券、企业债券等股权资产：股票、基金等。●期限上具有永久性。●公司利润分配上具有剩余性。●清偿上具有附属性。●权利与责任上具有有限性。金融学原理实物资产(physicalassets)实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。金融学原理实物资产与金融资产的比较实物资产在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。在通货紧缩下，实物资产较差保持成本较高流动性低金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。在通货紧缩下，金融资产保值较好。保持成本相对较低流动性相对较高金融学原理5.2资产选择的决定因素财富或收入(wealthorincome)资产的预期回报率(expectedreturn)风险(risk)流动性(liquidity)金融学原理财富或收入当收入或财富增加时，资产需求增加。对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。–资产的收入/财富弹性用来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入/财富弹性是指收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。–如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。金融学原理预期收益率其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。金融学原理风险如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。金融学原理人们对待风险的态度风险规避型(riskaversion)：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少风险偏好型(riskpreference)：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。风险中立型(riskneutrality)：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。金融学原理流动性在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。金融学原理5.3资产风险及其管理5.3.1什么是风险5.3.2风险管理的方法金融学原理5.3.1什么是风险风险就是未来的不确定性。但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。金融学原理系统性风险与非系统性风险系统性风险(systematicrisk)一个经济体系中所有的资产都面临的风险不可通过投资组合来分散非系统性风险单个资产所特有的风险可通过投资组合来分散金融学原理△通常用值来衡量系统性风险的大小△是一种资产的回报率对整个市场价值变动的敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值变动的百分比。△大于1的资产称为“激进型”的，将小于1的资产称为“保守型”的资产。△对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。假设市场指数只跌了10%，值为4的股票价格会下跌40%。对保守型的资产而言，它的价格波动幅度小于市场整体的波动幅度。如果投资者购买了保守型的资产，虽然失去了市场指数上涨时赚取更高的收益的机会，但在市场下跌时，损失也会小得多。如果值为1，则意味着这种资产的收益率同市场整体同向同比例地波动。金融学原理5.3.2风险管理的方法资本资产定价模型（CAPMmodel）其他方法资本资产定价模型（CAPMmodel）均值方差模型(mean-variancemodel,HarryMarkowitz,1952)–用收益率的均值衡量投资组合的收益–用收益率的方差或标准差衡量投资组合的风险多样化(diversification)的好处–不要把鸡蛋放在一个篮子里。–通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失CAPM模型期望收益是资产组合中各单项资产期限收益率的加权平均值。例：有A、B、C在种股票，持仓比重为A股票20%、B股票30%、C股票50%。即，你在这三只股票上的投资分别为2万、3万和5万元。如果A、B、C的期望收益分别为10%、30%和60%，那么，你这个投资组合总的期望收益就是：投资组合的期望收益=%38%60%50%30%20%10%20对jA的投资在总投资中所占的比重为jw，资产jA的期望回报率为jr，那么，总投资的期望回报率就是：jjrwrE)(金融学原理资产收益与风险之间的相关性如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系；如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。金融学原理选择原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。金融学原理假定股票A现在的价格是10元，未来价格波动情况可能是：●一个月后上涨到16元的可能性是0.25；●上涨到12元的可能性是0.5；●还是10元的可能性是0.25。即投资于股票A，在收益分布为：●获得60%收益的概率为0.25；●获得20%收益的概率为0.5；●不亏不赚的概率为0.25。现在投资于股票A的期望收益率是：%2510]10)1025.0125.01625.0[(金融学原理再假设股票B现在的价格也是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：●重组成功，价格在一个月后上涨到22元，重组很快且获得成功的可能性是0.25；●重组进展很缓慢，一个月后价格上涨到11元，这种情况的可能性为0.5；●重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到6元，这种情况的可能性0.25。现在投资于股票B的话，未来一个月的收益分布情况为：●以0.25的概率获得120%的收益率●以0.5的概率获得10%的收益●以0.25的概率亏损40%。股票B的期望收益率为：%2510]10)625.0115.02225.0[(金融学原理以期望收益的方差或标准差来衡量风险的大小。方差就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。以2表示方差，ir表示收益率，ip表示获得ir的概率，)(rE表示期望收益率，则：22)]([rErpii所谓标准差就是方差的平方根。以表示标准差，即：2)]([rErpii金融学原理股票A和B的方差分别为：0475.0)25.00(25.0)25.02.0(5.0)25.06.0(25.02222A3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.02222B故购买股票B的风险更大。金融学原理协方差（Covariance）在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，就要考虑协方差了。如果在投资组合中，只有这两种风险资产A和B，风险资产A的期望收益为)(arE，B的期望收益率为)(BrE，以BA,表示它们之间的协方差，则有：niBBiAAiiBArErrErp1,)(()((金融学原理相关系数(correlation)风险资产A和B的标准差分别为A和B，则资产A和B的相关系数就等于它们的协方差除以A和B的标准差的乘积，以表示相关系数，则：BABA,相关系数介于+1和-1之间。如果相关系数为+1，则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数为-1，则这种资产之间完全负相关，如果相关系数为0，那这两种资产之间是相互独立的，即不相关。金融学原理股票A和B组合投资时的各自的离差及协方差的计算股票A股票B离差乘积概率ipaIr)(AaIrErBir)(BBirEr[)(AaIrEr]·[)(BBirEr]25%60%35%120%95%0.332550%20%-5%10%-15%0.007525%0%-25%-40%-65%0.1625金融学原理A和B的协方差为：1275.01625.0%250075.0%503325.0%25,BA股票A和B之间的相关系数为：9994.05852.0218.01275.0故，股票A和B是高度相关的。金融学原理CAPM模型：无风险资产与风险资产无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。金融学原理CAPM模型设：无风险资产的收益率为fr风险资产的期望收益率为)(rrE假定总共要投资1元，其中投资于风险资产所占的比例为a，另外)1(a投资于无风险资产。投资组合的期望收益率就是：frrarEarE)1()()(frfrrEar)(金融学原理再设风险资产的标准差为r，由于无风险资产的标准差为零，因此，整个投资组合的标准差就等于风险资产的标准差r与风险资产在投资组合中所占比重a的乘积，即：rararfrfrrErrE)()(上式表明，投资于风险资产和无风险资产时的预期收益率等是整个投资组合标准差的线性函数，截距为fr，直线的斜率为：rfrrrE)(该斜率表示的是对投资者愿意承担的每一单位额外风险所提供的额外预期收益，或称作风险溢价。金融学原理假定有100万元要投资于无风险资产和风险资产。其中：无风险资产的收益率fr为8%风险资产的预期收益率rr为20%风险资产的标准差r为0.5。金融学原理不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系投资组合方案投资于风险资产的比例a（%）投资于无风险资产的比例a1(%)期望收益率（%）frfrrEar)(投资组合的标准差raA010080B2575110.125C5050140.25D7525170.375E1000200.5金融学原理最优投资组合：资本市场线（CML）期望收益率（%）CML2320●F●E17●D14●C●G11●B8●A00.1250.250.3750.5投资组合的标准差金融学原理风险管理的其他方法躲避风险保险对冲交易期权金融学原理