资金管理与财务风险防范

1资金管理与财务风险防范余坚博士副教授上海国家会计学院2013年9月2–余坚，上海财经大学管理学博士，副教授，注册会计师。–工作经历：多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地集团等多家知名企业财务总监。–研究领域：1）集团资金管理与资本运营；2）公司财务规划与绩效评价；3）战略投资决策与风险分析。––工作单位：上海国家会计学院教研部–联系电话：[phone]-68085；13601763006–邮件地址：[e-mail]–通讯地址：上海市青浦区蟠龙路200号(201702)3资金管理与财务风险防范内容提要1、资金管理的理财新视角2、现金流与资金集中管理3、融资与资本结构优化4、投资决策与资本运营5、资金运营的风险防范4巴菲特的资金运营观当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）而言是一种自卫方法:当企业管理者想要向你解释企业的实际情况时,可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业干下去了。巴菲特的核心竞争力:卓越的资金运营管理才能。沃伦-巴菲特20世纪最伟大的投资家5巴菲特的分析框架分析角度（4大项）具体内容（12子项）一、财务方面的标准1、关注净资产收益率（ROE），而不是每股收益（EPS）2、关注自由现金流，而不是会计利润3、关注核心利润率，而非毛利率4、关注留存收益的再投资收益率二、经营方面的标准5、企业的业务是否简明易懂？6、企业的经营历史是否始稳定？7、企业是否具有令人满意的长期发展前景？三、管理方面的标准8、管理者的行为是否理性？9、管理者对股东是否真诚？10、管理者是否受惯例驱使？四、市场方面的标准11、评估公司内在价值12、价格显著低估时买入（安全边际）6案例：可口可乐值得投资吗？•巴菲特1988年首次购买可口可乐时，市盈率15倍，市现率12倍，分别比市场平均水平高30%和50%。市净率5X，净资产收益率31%，投资收益率为6.6%。•1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元。30年期国债（无风险利率）到期收益率为9%。静态内在价值为92亿。而此时市场价值达到148亿。60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。•那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？7可口可乐历年财务业绩0500010000150007374757677787980818283848586878889909192020040060080010001200营业收入净利润股东收益从现金流角度思考8计算依据：自由现金流量/现金收入/股东收益计算结论：静态高估，动态低估（三折！）Valuation!9不同情景下的安全边际MarginofSafety净现金收入年均增长率（前10年/10年后）内在价值折扣（当时市价151亿）折扣率%10%/0%193亿42亿22%5%/5%207亿56亿27%10%/5%324亿173亿53%12%/5%381亿230亿60%15%/5%483亿332亿69%10分析的关键点！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！•“通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土（年人均消费296瓶8盎司装可乐），但只要只要在这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一半人人均可乐消费量不到2瓶/年。仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富!”——《可口可乐，面向2000年的企业制度：我们90年代的使命》11可口可乐为什么要收购汇源果汁?近年来，中国果蔬汁饮料市场增速惊人，2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量26%-99%）以及果汁饮料（果汁含量低于25%）三个类别。AC尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为40%；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。12可口可乐的出价汇源集团2008年9月3日对外发布公告，荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司AtlanticIndustries以179亿港元收购汇源集团。该笔收购交易提出的每股现金作价为12.20港元，与汇源集团之前60个交易日的平均股价4.59港元相比，溢价达2.66倍。Why?!研讨13•“现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流。”•“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。”•“眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人的哲学。进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取，这是我投资的宗旨。”•我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来，做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，但我常常问我自己，如5分钟后宣布有台风，我会怎样？在香港做生意，亦要保持这种心理准备。李嘉诚华商超人，亚洲首富李嘉诚的资金运营观14李嘉诚为集团收购设定四个坐标“1999年我决定把Orange出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们的方法去做：一、收购对象必须有足够流动现金；二、完成收购后，负债比率不能增高；三、Orange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%的股权，我跟他们说，35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护Orange全体股东的利益；四、对收购的公司有绝对控制权。他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。我建立四个坐标给Orange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。”15第一部分：资金管理的理财新视角1、从资金运营角度重新解读企业财务报表2、资金管理的整合框架：3、资金运营的核心逻辑：４、案例分析16从资金角度重新解读企业财务报表•所有的财务报表都只是为了说明一件事：•资金的来源与使用•资金的存量与流量•资金的增值与分配•资金的收益与风险财务报表解析•资产负债表B/S•利润表P/L•现金流量表C/F17现金流量表来自经营的现金流来自投资的现金流来自融资的现金流现金净变化股东权益变化表所有者投资增减股利发放净利润及其他收益所有者权益净变化利润表收入及利得费用及损失净利润期初资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益期末资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益流量期末存量期初存量现金流量表来自经营的现金流来自投资的现金流来自融资的现金流现金净变化现金流量表来自经营的现金流来自投资的现金流来自融资的现金流现金净变化股东权益变化表所有者投资增减股利发放净利润及其他收益所有者权益净变化利润表收入及利得费用及损失净利润利润表收入及利得费用及损失净利润期初资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益期初资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益期末资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益期末资产负债表现金+营运资金+其他资产总资产-负债所有者权益流量期末存量期初存量18现金流与财务会计投资资金使用融资资金来源资金流量资金头寸T型帐户—资产负债表/资金平衡表19投资融资收入支出现金结算票据电子资金转帐信用卡现金结算票据电子资金转帐信用卡集中帐户资金池计划与控制信息与绩效资金管理基础框架20现金为王：资金管理的四个层次现金流管理现金管理资金运营资本运营第四层次：CEO第三层次：CFO第二层次：资金经理第一层次：出纳员资金管理21复星集团的资本运作与现金流管控•近年来，郭广昌和他的“复星系”开展了一系列资本运作：投身行业整合，公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了100家。•复星投资的核心，就是掌控现金流。•“我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的现金流就在我们的体系里面。”复星实业总经理汪群斌说。•2003年，复星巨资要约收购“南钢股份”，则体现了其操控现金流的高超技艺。•为缓解出资压力，复星分两步走：“先设立、后增资”。•第一步，复星三家关联公司以现金出资6亿元，南钢集团以一些经营性资产出资4亿元，成立合资公司“南钢联合”。•第二步，双方同比例增资，复星仍以现金增资，南钢集团则以“南钢股份”股权增资。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。22复星集团的资本运作与现金流管控•南钢集团以“南钢股份”股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。•另外，根据合资协议，为了“南钢联合”的增资收购，复星需要先期缴付2.1亿元。加上事先设立合资公司的6亿元资金，复星共出资8.1亿元就达到收购的目的，而且作为控股股东，这8.1亿元还在复星控制之中。•合资公司的最终注册资本27.5亿元，27.5亿元的60%是16.5亿元。这样，一个需出资16.5亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要8.1亿元的初期出资即可实现。•如果按照常规思路，往往是直接收购60%的“南钢股份”股权，而如果按照“南钢股份”2002年年底的净资产数据17.42亿元计算，那就意味着即刻有超过约10亿元的现金要流出复星集团。而且“南钢股份”2002年年底的货币资金余额高达9亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团2002年年底的货币资金余额只有12亿元。23中国资金管理实务——来自SUNGARD的研究报告•资金经理的职能•资金管理系统•资金管理面临的挑战24•一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益•往往要冒较大风险•资本运营是其主要特点•通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标•对资金头寸管理采用有限度的方法•服务和对业务的支持是其特点•责任范围较小•主要注重成本控制•在企业中主要是协调作用，较少主动行为利润中心（7％）增值服务中心(67%)成本中心(19%)资金管理理念PfizerEuropeBATBritishAirwaysIBMICISmithKlineBeechamWarnerLambert在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念国际集团公司资金管理战略目标25集团资金管理模式发展趋势分散集中分散集中基层责任政策制定集团责任执行集团总部基层单位26资金管理的要素三角型框架资金（流量与头寸）风险收益安全性流动性收益性27资金管理目的组织结构从业人员业务流程内部控制绩效衡量信息系统管理短期流动均衡和长期融资要求降低资本成本高效率的执行日常资金结算业务准确预测资金需求状况资金头寸的有效管理有效规避利率和汇率风险………集中统一的资金管理与其它业务的有机整合收付款的处理记录和管理资金头寸管理/融投资管理汇率风险管理对帐结帐和报告资金预测统一的政策和业务流程银行关系管理政策合理的分工和审批权限内部控制制度符合整体战略的KPI报告的时效预测的准确性资本回报率银行帐户与资金系统的自动链接银行余额调节表的自动生成实时在线现金预测资金管理知识技能对公司业务和战略的理解与金融机构的关系资金管理体系的构建28现金循环与营运资金周转采购周期生产周期销售周期应付款/欠款周期应收款/占款周期营运资金周期/现金周转生产与存货周期购货定单付款/现金流出销货发票收款/现金流入生产性资金占用周期29通过营运资本管理，缩短现金周转期•现金转换周期指的是公司购买原料或存货支出现金，到收回应收账款得到现金所需的循环时间，时间越短则表示，公司的现金使用/周转有效率。这个时间也代表公司