转型风险溢价估值辩与变

转型·风险溢价·估值︱︱辩与变二零零六年A股投资策略报告辩则明，变则通。在二十一世纪的头五年里，对于中国股市现状及未来趋势总充斥着太多争论。迷惘中寻果的同时，我们更加努力的探究着内因与外因对市场的作用力和作用方向。当市场在疲惫中前行，而我们频频回首过往轨迹的时候，不知觉中我们已走上了十字路口。这个路口的迷雾中，我们暮然发现开始触碰着市场神经的正是经济转型与制度变革这两个外力。于是，我们试图拨开迷雾去探寻股权风险溢价，一个隐藏在迷雾背后的黑匣子。因为无论经济转型还是股权分置改革，我们都将从这个黑匣子中找到指引估值变化的方向。拨开迷雾即是明，找到方向就是通，在辩与变中我们将让我们的思想与市场一同前行。研究员马静如田辉何翔张铁鹏胡天彤黄锋联系人马静如[e-mail]核心观点：„2006年宏观经济将继续延续回落态势，但回落并不是衰退，只是大增长中的小调整。在没有大的外部干扰的情况下，中国经济总体景气走势的转折点将在2006年年底或者2007年上半年之前到来。事实上我们认为06年经济调整的本质是转型。„股权分置改革同样也带来股市的全面转型，不仅包括宏观层面的转型，如上市公司治理结构；还包括微观层面的转型，如投资理念及机构投资者结构等。通过与美国市场的比较，我们还可发现证券市场上重大的制度变革终将催生市场的长期繁荣。„通过多方面、多角度的讨论，我们发现在影响06年市场走势的众多因素中：具有重大影响力的宏观经济转型、股票市场全面转型就长期而言其影响都是积极的，而新老划断、资金供求等因素的中短期影响中性，上市公司业绩在短期将产生消极影响。总体而言我们认为，06年股市的发展环境偏多，市场处于中长期底部区域，而市场全面作多需要耐心等待上市公司业绩拐点的出现。„我们从估值、股权风险溢价的角度推测06年A股市场的大致波动区间，我们的结论是：以当前1150点为基准计算，06年的上证指数有可能在股权风险溢价降低的作用下，上升到1350点左右的水平，因此1000点至1350点可能是2006年股市运行的主要区域。„对于2006年投资品种的选择，我们从四大主题：周期性底部主题、并构重组主题、区域经济主题、G板块主题；以及经济转型背景下的行业选择出发，以成长性为重要考察指标，并注重时机的把握，进行波段操作。„“十一五“期间，我国将进入工业与服务业双主导的新型工业化阶段，同时产业升级为自主经济带来发展机会，资源品仍然是经济发展的前提。所以从行业选择的角度，建议关注⑴金融、商业、交通运输辅助业、中药、数字电视、3G、普通住宅、物流等服务类行业；⑵机械、IT、生物制药、化工新材料等具有自主创新基础的行业；⑶炼油、天然气开采、电力、新能源等资源品行业，以及节能材料行业等。策略研究〉专题研究报告2005年12月30日转型·风险溢价·估值——辩与变——2006年A股投资策略报告转型·风险溢价·估值——辩与变请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。目录1.06年经济和股市的本质是转型.................................11.1宏观经济:06年经济回落期的本质是转型..........................................11.2中国股市:股权分置改革带来股市的全面转型.......................................71.3转型催生股市长期繁荣：来自国际比较的启示.....................................102.影响06年股市的其他因素....................................172.1上市公司业绩：下滑中寻觅增长的亮点..........................................172.2新老划断：心理影响大于实质影响..............................................172.3全流通的压力：股市绕不过去的坎..............................................182.4资金面：存在一定压力，无需过度恐慌..........................................192.506年股市发展环境偏多等待业绩拐点出现......................................213.06年股票二级市场走势判断..................................223.1基于估值－－股权风险溢价方面的判断...........................................223.2来自技术分析的支持－－关于时间与空间的讨论...................................244.06年股票投资策略..........................................275.06年主题投资策略..........................................295.1周期性底部行业主题...........................................................295.2区域经济主题..................................................................305.3收购重组主题.................................................................325.4G板块主题....................................................................336.06年行业选择策略..........................................346.1现代服务......................................................................346.2自主创新......................................................................386.3资源品........................................................................417.股票组合...................................................43转型·风险溢价·估值——辩与变请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。2表目录表1：重、日、韩三国重化工业进程历经时间对比..................................................................................5表2：近年来市场环境变化对投资策略的影响..........................................................................................9表3：二战中及战后的美国股市与70年代的东亚新兴市场.................................................................10表4：2006年资金面估算..........................................................................................................................20表5：未来股票市场运行的主要影响因素................................................................................................21表6：不同增长率与股权资本成本下的市盈率水平分析........................................................................24表7：菲波南希数列计算的时间窗............................................................................................................26表8：部分周期性行业国际估值比较（2005/12/23）............................................................................30表9：“十五”期间长江三角洲、珠江三角洲和环渤海经济区GDP增速比较...................................30表10：环渤海经济区内具有比较优势的行业.........................................................................................32表11：现代服务业下的行业配置..............................................................................................................35表12：银行业估值水平比较（05年动态）............................................................................................36表13：自主创新下的行业配置.................................................................................................................39表14：资源品主题下的行业配置.............................................................................................................42表15：股票组合（市盈率为12月23日数据）.....................................................................................43图目录图1：工业增加值及增速（累计）..............................................................................................................2图2：固定资产投资及增速（累计）..........................................................................................................2图3：货币供应量增速（单位：%）.....................................................................................................2图4：金融机构人民币信贷增速（单位：%）........................................