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轻松读财报主讲：钟朝宏电子科技大学管理学院，博士,副教授，注册会计师QQ:649865335内容•引：做个“公司分析师”•一、读通报表•二、读懂项目•三、读透全局做个“公司分析师”先来一段“广告”„„4巴菲特与价值投资的业绩•如果谁在1965年投资巴菲特的公司1万美元的话，30年后他就可得到1130万美元的回报。•1965年~2006年的42年间巴菲特的投资业绩是3600多倍，是同期美国股市涨幅的55倍。巴菲特，1930—5股神说：炒股要看财报！•问：巴菲特先生,你每天大部分时间干什么？•巴菲特：我的工作是阅读,阅读很多关于上市公司的资料,尤其这家公司的年度财务报告。•问：“我应该怎么学习股票投资呢？”•巴菲特：“看上市公司的年报”。6股神说“要分析公司”•“在投资中，我们把自己看成是公司分析师，•而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。7股神的“师傅”：本杰明·格雷厄姆•证券分析之父，生前为哥伦比亚大学教授•著有：–1934《证券分析》–1937《财务报表解读》–1949《聪明的投资者》8彼得·林奇说“要学会计”•在商业中，一个数字抵得上1000个文字；•如果选股成为你的爱好，你最好学点会计知识。9经济学家说“要研究财报”•谢国忠：原摩根斯坦利的亚太区经济顾问，现为独立经济学家，被称为“死空头”•中国股民最重要的是认识公司的价值，不要跟风，要抽出时间研究公司的财报。•买股票和买大米一样，你需要知道它真正的价值所在。日投资者报为什么读财报？内看管理，外看投资；评价经理评价公司评价股票11内容•引：做个“公司分析师”•一、读通报表•二、读懂项目•三、读透全局一、读通报表1.资产负债表2.利润表3.现金流量表4.四表一体13什么叫有钱？动静相宜存量/静态[水池，时点]流量/动态[水管，时期]国家资源GDP家庭财产收入企业资产净资产现金资产负债表收入利润现金流利润表现金流量表权益变动表14资产负债表：内容与格式资产总计[Own]负债与股东权益总计货币资金应收项目[客户]存货„„流动资产合计投资性资产固定资产无形资产„„非流动资产合计应付账款/票据[供应商]应付职工薪酬[员工]应交税费[政府]„„经营性负债小计融资性负债小计负债合计[Owe]投入资本留存收益股东权益合计15会计等式的“辨证法”资产=负债+所有者权益++--+-+-16利润表一、营业收入减：营业成本、营业税金管理费用、销售费用财务费用„„二、营业利润加/减：营业外收支净额三、利润总额减：所得税费用四、净利润X未分配利润资产负债表17利润从哪来？打通第一表与第二表营业收入减：营业成本、营业税金管理费用、销售费用财务费用公允价值变动损益投资收益„„经营性资产现金、应收款、存货固定资产、无形资产融资性负债投资性房地产、金融资产长期股权投资„„18存量会计等式变形记资产1＝负债1+所有者权益1资产1＝负债1+所有者权益0+本期利润资产1＝负债1+所有者权益0+本期收入－本期费用期末数=期初数±本期净增减=期初数+本期增加–本期减少流量19报表操纵的两大类模式收入减：费用利润资产负债表虚增型•虚构收入、虚增资产–深圳原野，琼民源，红光实业，郑百文，黎明股份，麦科特，银广夏，蓝田„„应收款，存货，固定资产•虚减费用、虚增资产–渝钛白-利息费用，深圳原野-管理费用，N多公司-费用挂账、潜亏挂账•虚构利润、关联交易–虚增资产，资产重组：低进高出，借米还糠，垃圾换黄金–虚减负债，债务重组20报表操纵的两大类模式收入减：费用利润资产负债表虚减型•哈药：2001，“预提工资”•N多公司：超额计提准备，“让我一次亏个够”；不亏则已，一亏惊人•民营中小企业：–隐瞒收入，账外资产；–虚增费用，假票冲账21现金流量表经营现金流入经营现金流出经营活动现金净流量投资现金流入投资现金流出投资活动现金净流量筹资现金流入筹资现金流出筹资活动现金净流量现金净增减额Y货币资金资产负债表22现金流量的分类经营活动现金流入•销售商品收到的现金•收到的税费返还•其他经营活动现金流出•购买商品支付的现金•支付给职工的现金•支付的各项税费•其他投资活动筹资活动放血输血经营活动造血投资活动现金流入•收回投资收到的现金•取得投资收益收到现金•处置长期资产收到现金•其他投资活动现金流出•投资所支付的现金•购建固定资产、无形资产等支付的现金•其他筹资活动现金流入•吸收投资收到的现金•取得借款收到的现金•其他筹资活动现金流出•偿还债务支付的现金•分配股利、利润支付的现金•支付利息支付的现金•其他23钱从哪里来？打通第一表与第三表流动资产合计非流动资产合计经营性负债小计股东权益合计融资性负债小计经营活动投资活动经营活动筹资活动期初存量期末存量流量现金流量表筹资NCF投资NCF经营NCF现金净变化股东权益表净利润所有者投资/收回投资权益净变化资产负债表-初+其他资产0现金0总资产0负债0股东权益0资产负债表-末+其他资产1现金1总资产1负债1股东权益1损益表费用收入净利润25内容•引：做个“公司分析师”•一、读通报表•二、读懂项目•三、读透全局二、读懂项目1.如何看资产2.如何看负债3.如何看权益4.如何看利润5.如何看分红6.如何看现金流1、如何看资产？规模；结构；质量；异动28如何看资产？一看总资产•企业规模，是企业的根据地–瘦死的骆驼比马大–长虹2004年发生36亿元巨亏，李东生说：“别忘了，长虹还有200多亿元的资产呢！”–中国平安2008年买比利时富通亏了157亿，被称“史上最臭股民”，但其总资产为7000亿。10亿以下10~50亿50~100亿100亿以上28%51%11%11%上市公司规模分布290%5%10%15%20%25%30%卧龙地产青松建化赛马实业祁连山天山股份华新水泥冀东水泥海螺水泥050100150200250300350400450销售净利率总资产(亿元)如何看资产？一看总资产：举例•规模效益：以水泥行业低市盈率公司为例30如何看资产？二看资产结构：举例•该大的地方要大，该小的地方要小•美特斯邦威的轻资产模式、哑铃模式：–其所有服装生产均采取外包模式，公司主抓服装设计、品牌建设和最终的营销终端。–美邦比大部分服装企业的毛利率更高，固定资产比重更低，抗风险能力较强•延伸：贴牌VS品牌；中国制造VS中国创造31如何看资产？二看资产结构：举例•整理自两家公司的2008年报合并数。光明乳业伊利股份年末年初年末年初应收账款5.375.691.972.05资产合计40.441.6117.8101.732上市公司炒房热•投资性房地产占资产比重最高的10家公司。•其中，房地产业仅3家，综合类3家，商业2家。•该比重大于10%的，共有88家，超过上市公司总数的5%。证券简称投资性房地产行业物华股份77%商业正和股份71%综合浦东金桥63%房地产S*ST炎黄61%计算机益民商业58%商业轻纺城52%综合天伦置业51%房地产旭飞投资45%综合安信信托43%金融信托新黄浦43%房地产老钟根据上市公司2008年报统计。33如何看资产？三看资产质量•资产计量属性：历史成本VS公允价值–我国2006年新会计准则谨慎引入公允价值。–1570家上市公司2007年初反映的母公司股东权益(不包括少数股东权益)为4.56万亿元，比按旧会计准则计算净增加了1002亿元。其中，可供出售金融资产大幅增加达到3625亿元，占净资产增加额的22.42%。34如何看资产？三看资产质量：举例•资产减值准备的计提：坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备„„–超额计提是“假利空”–鞍钢08年末对账面余额123.76亿元（期初仅87亿）的存货计提了20亿跌价准备，净值比率为84%；宝钢86%，华菱钢铁95%，唐钢97%–鞍钢的存货比例小于武钢和宝钢，鞍钢有自己的矿山。2008末鞍钢的原材料占存货之比小于其他钢企，仅30%。其存货风险更小！35如何看资产？三看资产质量：举例鞍钢：5.05↗19.30282%宝钢：4.08↗10.33153%36如何看资产？三看资产质量•固定资产的折旧与减值准备–长虹07年报中，将预计净残值率从3%调为5%，从而调增净利润700万元；同时，延长折旧年限，但未披露其影响。–背景：2007年净利润3.37亿，经营活动现金净流量为-3.93亿，净资产收益率3.62%37如何看资产？四看资产异动•趋势分析找异动，异动原因判玄机–中炬高新是一家综合类公司，2008年末资产为26亿，但“长个儿不长力”。–“预付账款”太高。看变化：•08三季末，1亿元•07年末，8900万•06年末，5300万•05年末，4000万–看附注，原来一直在囤地！38如何看资产？四看资产异动•中炬高新的存货，摘自2007年报：–存货增长,主要系子公司中汇合创房地产土地增加所致–投资性房地产减少,主要系本公司将土地投入子公司中汇合创作为房地产开发所致。2007末2006末增长金额比重金额比重存货8.1732%1.426%+6.75亿其中:开发成本7.460.91投资性房地产7.0728%13.2456%-6.2亿2、如何看负债适度；结构；表外40如何看负债？一看规模•台湾教授刘顺仁说：–债务危机常是资产减值问题的延伸，或盈利能力萎缩的结果。–资产不会变得更好,负债不会变得更坏.–资产比负债更危险.•适度负债原理41如何看负债？二看结构•经营性负债是自然融资，通常无息–应付账款反映了企业与供应商的强弱关系08年ROE短期借款长期借款长短借款比例华发股份17.44%4.29亿33.6亿7.87哈高科0.56%2.13亿0.029亿0.01•融资性负债：借长不借短42如何看负债？三看表外•或有负债，如：对外担保、未决诉讼–或有事项很有可能发生，且金额确定或能够合理估计时，才能入账，计入“预计负债”–为了巨亏，公司可能超额预计；反之，可能应提未提•例：ST棱光(现棱光实业600629),2000年中期净资产1.5亿元,对外担保总额4.7亿。其中，为大股东恒通集团担保的金额为4.2亿，占88%。3、如何看股东权益理解股本变动44股东权益变动：规模与结构•股本扩张：IPO、配股、增发•股本收缩：股份回购投入资本留存收益实收资本(股本)资本公积盈余公积未分配利润转增送股•股本结构变动：送、转45例：定向增发•中兵光电：–2007年亏损3800万元，2008年前三季度还亏损1922万元，但全年净利润1.67亿元。–2008年11月，该公司通过定向增发实现业务转型，大股东军工业务实现整体上市。•方大炭素–由于大股东矿业资产注入，方大炭素2008年净利润增长117%。46例：股份回购•四川长虹2006年报中称：–股份回购变动为本公司为解决大股东四川长虹电子集团公司对本公司非经营性占用资金及利息11.95亿元，按每股4.494元的价格回购2.66亿股，减少注册资本2.66亿元。–结果：上市公司的“其他应收款”资产减少，股本减少，国有股比例降低。47例：高送转题材•中兵光电2009年1月15日公布将10转10，股价在一个月内从22.29元狂飙至40.78元•西飞国际2009年3月3日公布将10转12，股价仅小幅波动。•开滦股份2009年10转10，但1~7月股价涨幅与国阳新能、大同煤业等非常接近。4、如何看利润口径；结构；非常49如何看利润？一看不同口径•毛利最单纯，反映行业优劣；20%是底限•营业利润中，关键是营销与研发费用•净利润最综合，影响因素最多50毛利率：四川长虹的盈利性-40%-20%0%20%40%60%80%100%20072006200520042003200220012000199919981997199619951994毛利率销售净利率总资产净利率净资产收益率51如何看利润？二看业务结构•主营业务的收入与利润比重•例：中炬高新，控股子公司有–美味鲜：食品调料–中汇合创：房地产–中炬森莱：金属氢化物镍动力蓄电池–中炬精工：汽车、摩托车精密锻坯、机加工–2