金融衍生工具与风险管理

衍生工具与风险管理衍生工具概览第十三章衍生工具与风险管理外汇风险套期保值利率风险管理第一节衍生工具概览衍生工具的作用一远期合约二期货合约三互换合约四期权合约五一、衍生工具的作用衍生工具(derivatives)是指那些从基础性交易标的物衍生出来的金融工具。基础性交易标的物主要包括商品、外汇、利率、股票及债券等。衍生工具主要表现为远期合约、期货合约、互换合约和期权合约四大类。衍生工具的一个基本用途就是提供一种有效的风险分配机制，使希望避免风险的人把风险转移给愿意承担风险的人（承担风险的愿望可能是由于觉察到潜在投机所得等）。根据衍生工具的用途，可将避险工具大致分为两类：用确定性来代替风险，如远期、期货、期权和互换合约；仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下，如期权合约。二、远期合约远期合约(forwardcontract)是一个以固定价格（交割价格或远期价格）在未来的日期（交割日期）买入或卖出某种标的资产的协议。◎在合约中同意未来买入的一方被称为持有多头头寸(longposition)。◎在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空头头寸(shortposition)买卖远期合约的损益如图13-1所示。图13-1远期合约头寸远期利率协议三、期货合约期货合约(futurescontract)是标准化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图13-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益情况。但与远期相比，期货市场可从以下两个方面消除信用风险。期货合约的买卖双方都要开立一个保证金账户，按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金，每日根据市场价值进行重估。远期合约的损益只有在到期日才能表现出来，而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。期货交易采用盯市(marktomarket)制，也称每日清算制。期货与远期的区别期货远期交易对象不同：可反复交易的标准化合约功能不同：规避风险和价格发现履约方式不同：对冲平仓为主、实物交割少信用风险不同：小保证金制度：5%-10%功能一：规避风险为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好途径。套期保值：在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓。问题：风险去哪了？功能二：价格发现价格信号是经营决策的依据，但是现货市场中的价格信号是分散的、短暂的期货市场有更好价格发现功能，原因：参与者多交易者大都熟悉某种商品行情期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化特点：预期性、连续性、公开性、权威性主要期货品种商品期货：农产品、林产品、经济作物产品、畜产品、有色金属、能源期货金融期货：外汇期货、利率期货和股指期货其他：保险期货、经济指数期货并不是所有的商品能够成为期货交易的品种期货特征合约标准化：价格和所有条款都是标准化交易集中化：期货交易所实行会员制双向交易和对冲机制：买入建仓和卖出建仓，投机者的双重获利机会杠杆机制：保证金制度，高风险高收益每日无负债结算制度：趣事：武汉一女子炒期货武昌女“期民”万群是在2005年7月拿6万元涉足期货的，此前有10年的炒股经历，但步入期市后的两年时间，她的保证金从6万元缩水至4万元。从2007年8月下旬起，开始重仓介入豆油期货合约，此后两三个月，豆油主力合约0805从7800元/吨起步，一路上扬至9700元/吨，截至当年11月中旬，万群已有10倍获利。进入2008年，豆油上涨速度越来越快，2月底，豆油0805已然逼近1.4万元/吨，万群的账面保证金约达到1450万元，成为了名副其实的“千万富翁”。杯具啊出于种种考虑，万群错过了最佳的减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。3月11日上午，连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于再打开停板。但由于没有能力追加保证金，万群所持有的最后300手合约被强行平仓，最终，她的账户保证金只剩下了不到5万元。四、互换合约互换合约(swapcontract)是指合约双方达成的在未来规定的时间，按某种预先确定的规则互换现金流量的一种协议。最常见的形式是利率互换和货币互换。一份互换合约在本质上可以视为一系列远期合约的组合。图14-2上方描述了一个标准型利率互换的现金流量情况。即接受一系列的固定利率（R）计算的利息，而支付的利息是根据浮动利率指数（r）（如LIBOR，伦敦同业拆借利率）确定的。在这里，上述两种利息支付所依据的名义本金是相同的。图13-2利率互换和作为远期组合的利率互换远期合约的履约期限等于它的期限，由于没有抵押担保，远期合约是一种纯粹的信用工具。期货合约实行逐日结算，再加上保证金要求，使期货合约大大降低了远期合约所固有的信用风险。互换合约是通过缩短履约期的方法来降低信用风险。如果一个互换和远期期限大致相同的话，那么，互换合约中交易方承担的信用风险要远远低于远期合约。互换和远期之间的这种信用风险差异，类似于分期偿还贷款和零息债券之间的差异。远期、期货和互换合约的区别：互换合约和期货合约一样，是远期合约的组合，因此这三种工具管理风险的机制都是一样的。远期、期货和互换这三者的主要区别是合约的结算点以及这些合约交易方所承担的信用风险的大小不同。远期和期货代表了两种极端状态，而互换则是一种中间状态。五、期权合约期权合约(optioncontract)赋予买方购买或出售一项资产的权利，但不是义务。期权合约与远期、期货、互换合约的区别主要表现在两个方面：期权买卖双方的权利与义务是不对等的，期权给予持有人一种权利而不是义务，它允许买方于己有利时时执行期权，于己不利时放弃行权。合约的损益表现为“折线”的模式。远期、期货、互换合约的损益呈“直线”模式。期权的买方为获得这一权利需要支付一笔期权费，而其他合约并不需要事先支付费用。期权合约与远期、期货的联系至少表现在两个方面：期权可以通过一份远期、或期货与无风险证券的组合来复制；期权的组合可以产生一个远期合约，或远期可以产生一组期权。现考察一个组合：买入一个买权同时卖出一个卖权，这两个期权的行权价格和期限都相同，如图14-3上方一组所示，这个组合的损益模式与购买资产的远期合约是一致的。同样，图14-3下方一组显示的资产组合是卖出一个买权并买入一个卖权，这个组合等价于卖出一份远期合约。图13-3所显示的这种关系被称为买一卖权平价关系。这一平价关系表明，两种期权可以“拼凑”在一起产生远期合约模式。图13-3买-卖权平价第二节外汇风险套期保值外汇风险概念一外汇风险的类型二外汇交易风险套期保值三一、外汇风险概念外汇风险（foreignexchangerisk）有广义和狭义之分。广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约或外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的任何经济损失或经济收益；狭义的外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给交易者（公司）持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。从规避风险的角度分析，通常把外汇风险视为外汇损失的可能性。本节所讨论的外汇风险主要是指狭义的外汇风险。外汇风险通常用外汇风险暴露或风险敞口(foreignexchangeriskexposure)进行衡量。所谓风险暴露，是指公司在各种业务活动中容易受到汇率变动影响的资产和负债的价值，或暴露在外汇风险中的头寸状况。一般来说，汇率的不确定性变动是外汇风险的根源，如果公司能够通过风险管理使外汇风险暴露为零，那么，无论未来汇率如何变动，公司面临的外汇风险基本上可以相互抵销。二、外汇风险的类型外汇风险主要有折算风险、外汇交易风险和经济风险。（1）折算风险又称会计风险，是指公司财务报表中的某些外汇项目，因汇率变动引起的转换为本币时价值变动的风险。（2）交易风险是由于汇率变化引起的，以外币表示的未履行合约价值的变化(即合约带来的未来外币现金流量)。（3）经济风险主要是指宏观经济风险，如汇率变动、利率变动、通货膨胀、贸易条件变化等引起的风险。从时间上看：（1）折算风险是对过去会计资料计算时因汇率变动而造成的资产或负债的变异程度，是账面价值的变化。（2）交易风险是基于过去发生的但在未来结算的现金流量的变化，是实际的经济损失或经济收益。在实务中，会计风险和交易风险是重叠的。（3）经济风险引起的公司价值的变动是通过会计风险和交易风险表现出来的。在这三种风险中，按其影响的重要性不同排序依次为经济风险、交易风险和折算风险。三、外汇交易风险套期保值在外汇风险管理中，套期保值的基本做法是：分析未来汇率变动方向与幅度，确认以外币表示的预期净货币流入或流出量，明确公司面临的风险及风险的大小，合理选择避险工具，设计避险方案，让两种走势相反的风险相互制约，从而达到保值的目的。假设ABC公司在2009年1月16日向美国出口一批产品，应收款项100万美元，约定3月16日付款。ABC公司的资本成本为12%。为从事各种套期保值交易所需要的其他有关资料如下：（1）即期汇率：RMB6.789/USD；（2）3个月远期汇率：RMB6.725/USD；（3）美国3个月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)；（4）美国3个月期投资利率：年率8.0%(季率2.0%)；（5）人民币3个月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)；（6）人民币3个月期投资利率：年率6.0%(季率1.5%)；（7）在柜台交易(OTC)市场，3月份买入卖权的行权价格为RMB6.7/USD，合约单位100万美元，期权费为1.5%。（8）另外，据测3个月后即期汇率将为：RMB6.745/USD。对这笔应收款项，ABC公司可采用以下几种策略进行交易风险管理：(1)远期外汇市场套期保值；(2)货币市场套期保值；(3)外币期权市场套期保值。(一)远期市场套期保值远期外汇交易是指外汇买卖双方签订合同，约定在将来一定的日期内，按预先约定汇率、币种、金额、日期进行交割的外汇业务活动。为避免外汇风险，ABC公司与银行签订了一个远期合约，按3个月的远期汇率在远期市场上卖出100万美元远期，3个月后公司将收到美国进口商汇来的100万美元，随即在远期市场上履约交割，得到672.5万元人民币。远期外汇市场套期保值的实质是“锁定”汇率，以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。即期汇率(RMB/USD)应收账款价值远期合约利得(损失)现金流量6.7456745000-2000067250006.7256725000067250006.7106710000150006725000表13-1远期市场套期保值的各种可能结果(2009年4月16日)单位：元采用这种方法进行交易之前，必须对未来汇率的走势做出正确的判断预期，否则出口商实际的套期保值收入，可能低于不进行套期保值的收入；同样，对进口商来说，实际的套期保值成本支出，可能高于不进行套期保值的成本支出。这对于进出口公司来说存在一定的困难。为了避免这一弊端，可利用择期外汇交易来回避汇率风险。择期外汇交易是一种交割日期不固定的外汇买卖形式，是远期外汇的一种特殊形式，属于远期外汇交易的范畴。择期的含义是客户可以在将来的某一段时间（通常是一个半月内）的任何一天按约定的汇率进行交易。（二）货币市场套期保值货币市场套期保值的合约是贷款协议，即同时借入和贷出两种不同的货币来锁定未来现金流量的本币价值。即把应收账款、应付账款兑换成本币，并在本国货币市场投资，以消除外币风险。与远期外汇市场套期保值不同的是，货币市场套期保值主要与两国之间的利率之差有关。假设ABC公司决定借入美元并按即期汇率将这一贷款转换成人民币，3个月期满时用收到的应收账款归还贷款。借入美元的数额应符合“匹配”的原则，即借款到期应偿还的本利和恰好等于100万美元的应收账款。如果借款季利率为2.5%，ABC