金融风险案例及其风险管理

金融风险案例及其风险管理山东财经大学金融学院赵国庆第一部分：金融风险案例•长期资本管理公司的兴衰•巴林银行破产案•安然公司破产案•齐鲁银行诈骗案•中行高山诈骗案•广场协议•东南亚金融危机•美国次贷危机-全球金融危机•欧洲主权债务危机•我国债务宏观微观2长期资本管理公司(LTCM)的兴衰市场地位：美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994年。是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。3LTCM的“梦幻组合”——天才精英合伙人掌门人：JohnMeriwether(约翰麦利威泽)，“点石成金”的华尔街债券套利之父。1997年诺贝尔经济学奖获得者RobertMerton，MyronScholes。美国前财政部副部长及美联储副主席DavidMullins(大卫莫林斯)。所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld(罗森菲尔德)。4辉煌业绩以1994年成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。5每个信用级别的贴现率(%)级别一年二年三年四年AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.526长期资本管理公司的投资手法LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空间为主。LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克。7市场中性投资策略市场中性投资策略：同时持有多头和空头两个投资头寸，即买入价值被低估的金融资产，同时卖出价值被高估的金融资产。市场中性策略的收益主要来源于三个部分：多头组合和空头组合的收益以及卖空资产收到现金所获得的利息。比如在股票市场，当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。8具体实现：Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场。9德国国债意大利国债正常信用价差价格t10德国国债意大利国债正常信用价差(时间跨度)价格t价格t德国国债意大利国债非正常信用价差看多意大利国债（或者看涨衍生品多头），看空德国国债（或者看跌衍生品多头）11市场中性投资策略的致命弱点市场中性投资策略能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格高度正相关基础之上。(类似股票：形态，通道)当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则这种投资策略就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。12黑天鹅事件小概率事件：数学模型的致命缺陷模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，德国债券与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预期两个市场将朝着同一个方向发展。1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的小概率事件发生，深藏于斯科尔斯和莫顿期权定价理论小体字中的假设开始瓦解。131998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持美国、德国、意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国债券沽空和意大利债券看涨期权多头）•LTCM基金对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜，就这样越陷越深。14长期资本管理公司的崩溃在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司。–美国政府第一次挽救一家对冲基金•由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本（riskcapitals），所以相比起LTCM的风险其资本金严重不足！15价差方向判断失误导致巨额亏损意大利国债德国国债正常信用价差价格t3t1t2正常信用价差LTCM坚持到t3时刻的前提？16LTCM的收益（损失）率17媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价《华盛顿邮报》：“是对华尔街造成有史以来最严重打击的金融失足”《华尔街日报》：“华尔街最激勇的后代之一”。《金融时报》将它形容为“以为自己聪明绝顶、不可能失败的基金”。《商业周刊》：“长期资本的火箭科学在发射台上发生爆炸”。18思考市场环境的变化：动态考虑模型的假设：贴近现实，重视极端事件风险与暴利并存19巴林银行破产案巴林银行（BaringsBank）创办于1762年的银行，英国最大的商业银行之一（美购买路易斯安娜、皇室成员理财）。尼克·里森是巴林银行眼中的明星交易员，仅在1993年，他一个人就为巴林银行赚进了1200万美元。巴林银行仅允许里森从事当日的交易，未护盘的交易必须当日冲销，同时也未授权任何交易选择权。1994年底，日经指数尚在1万9000点左右徘徊，根据他的判断，该指数将会在这个水平停留并进一步上升，于是，他购入大量股指期货合约。20但1995年1月7日的神户大地震打乱了他的计划。大地震后，日经指数一天之内曾经锐跌超过1000点，尽管他已经蒙受高达数亿美元的损失，但年轻金融天才太过自信，他并未就此认赔出场，反而是加码认购更多的合约，在日经指数不断下挫之下，他经手的期货合约亏损越来越大，到了无法隐瞒的地步。一场豪赌，不但输了12亿4000万美元，也赔上了拥有233年悠久历史的英国巴林银行。最后巴林银行被荷兰ING集团以象征式的1.6美元买下，并全面承担所有的债务之后，才以ING巴林的新姿态重新出发。21在牢中短短数月，深具商业头脑的里森，完成一本书《流氓交易员》，内容详述他大起大落的经过，过后还被改编成电影。出狱之后他更成为名人，到处发表演说，每场演讲的标准收费是1万美元。（被判6年，因狱中表现好获得减刑，1998年在服刑3年半之后被释放。当年，他被诊断患上了癌症。），22安然公司破产案“只有在潮水退去的时候，你才知道谁一直在裸泳”——巴菲特背景：20世纪90年代美国科技泡沫（10年牛市：科技振兴—科技泡沫）23•安然的成功，代表了美国企业界的冒险、创新精神，但单凭神话是无法支撑的，随着该集团在2001年发表第三季蒙受亏损的业绩之后，安然帝国开始崩溃。•2001年10月22日，TheStreet网站发表文章揭露安然通过两家关联的企业举债34亿美元，但这些债务从未在安然的常年报告中披露。•2001年10月22日美国证券交易委员会要求它主动提交部分交易的细节，并在同月31日展开正式调查。24•在各方压力之下，安然承认做假账，从1997年至2001年之间，虚报5亿8600万美元利润，并且未将巨额债券入账。•安然不甘心就此失败，就在同年11月8日，它企图通过沽售欧洲美元期货来获取利润，此举非但不成功，反而加大亏损。•安然股价一年内从85美元跌至不到１美元，投资者的损失超过百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在过去四年中的股票红利超过两亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财务报告产生怀疑。25•负责为安然做审计的AuthurAnderson（安达信公司）不得不公布，它的手下雇员有销毁安然公司关键财务报表和备忘录的行为。安达信公司为此被拆分出售。•安然丑闻引发华尔街诚信危机：华尔街的金融分析家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在公司股票市值已经缩水时还鼓励人们不要出售，这也不禁让人们对被华尔街奉为金科玉律的“诚信、客观”打上问号。26•美国社会对企业制度反思，意识到公司治理的重要，内部治理弊端是导致公司舞弊的根本原因。安然：•1．股票期权制激励了造假动机。•2．公司独立董事形同虚设。它为了防止公司高级管理层利用股权分散滥用“代理人”职权，侵犯中小股东利益。•3．审计委员会未发挥应有的作用。美国纽约证券交易所早在1978年就要求上市公司都要设立由独立董事组成的审计委员会，负责监督外部审计师的审计质量。•4．企业内部控制机制存在缺陷。特别是公司高管部门及高管人员有疏于舞弊控制责任的问题。•2004年9月，在COSO的推动下，由普华会计师事务所执笔完成的企业风险管理一整套内部控制规范正式公布。27齐鲁银行案济南市商业银行前身为在济南市16家城市信用社和1家城信社联社的基础上组建的济南城市合作银行。济南市商业银行于2009年获准更名为齐鲁银行股份有限公司，同时高调宣布“从更名到2013年末，齐鲁银行将继续推进转型、扩张、上市三大战略。刚跨入2011新年，齐鲁银行引爆了中国银行业的一枚风险引信，一起涉案金额达数十亿元的伪造金融票证案，把这家地方小银行推到了悬崖的边缘。28主要涉案人员刘济源多年来一直是被齐鲁银行界奉为上宾的“资金掮客”，另一涉案人员是齐鲁银行总行营业部的“明星”业务经理傅某。傅某年龄已超过50岁，本已内退，但此后因为业务能力强被重新返聘，傅某此前每年可为齐鲁银行拉来数以亿元计的存款。傅某先是供职于齐鲁银行城南支行，从2006年开始与刘济源联合作案，通过开具虚假“存款证实单”，进行循环存贷款，从中牟利；傅后因业务能力突出调往总行营业部，继续与刘济源勾结。资金掮客刘济源，通过与提供存款的企业之间的“合作关系”为中小商业银行引来存款大户，同时，他又通过存单质押向银行贷款，为银行实现了存贷款的同步快速增长，迎合了像齐鲁银行这样的中小银行求大求快，追求高增长的欲望。29存款证实单刘济源案祸起存单质押业务。他的作案手法主要有：一是以高息为诱饵，引诱大型企业到银行开户存入大额资金，然后利用银行和存款企业管理漏洞，通过伪造金融票证向银行办理存单质押贷款，骗取银行资金；二是以高息为诱饵，引诱企业到银行开户存入资金后，通过伪造的金融票证直接盗划企业资金。济源在不少银行里人头很熟，办理业务的时候常常省略程序，一路绿灯。30在刚性化、短期化的考核和激励机制下，银行票据业务可以若干倍放大存款量。这种“数字游戏”一度让许多小银行乐此不疲，有的银行还与企业达成“战略合作协议”，先把款贷给你，再以此“滚雪球”的方式做大票据业务，“以票增存”、“以贷吸存”，借票据业务帮助银行完成存款考核。（利率市场化Shibor、粗放的规模效应到集约型、信贷紧缩民间