金融风险管理第1章

1风险管理基础RiskManagementLinXiangZhejiangGongshangUniversity2本课程主要参考书目教材：风险管理与金融机构(原书第三版).JohnC.Hull著，王勇，董方鹏译.机械工业出版社，2012.参考书：1.期权、期货及其它衍生产品(原书第七版).JohnC.Hull著，王勇，索吾林译.机械工业出版社，2009.2.FinancialRiskManagerHandbook(2ndEdition).JorionPhilipe.JohnWiley&Sons,Inc,2003.3需要掌握的要点金融风险度量的基础：基础性金融工具与衍生金融工具的定价模型固定收益证券风险度量的灵敏度方法（久期、凸性）衍生证券灵敏度测量方法，如Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等历史模拟和蒙特卡洛模拟计算机程序的使用：实证分析金融风险度量模型市场风险度量方法：VaR方法、压力试验信用风险度量方法：Creditmetrics模型、KMV模型流动性风险计量模型4第1章导论5索罗斯——量子基金创始人1930年出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太律师家庭。1947年移居英国。1949-1953年进入伦敦经济学院学习经济学。1954-1979年在伦敦和纽约默默无闻地从事证券交易和金融分析。1956年移居美国。1961年结婚并成为美国公民。6索罗斯——量子基金创始人1979年，索罗斯将1973年与人合作成立的“索罗斯基金”更名为“量子基金”。1984年，在家乡布达佩斯成立“索罗斯慈善基金会“。至1990年，索罗斯基金组织在26个国家设立了89个机构。7索罗斯——量子基金创始人1992年9月，索罗斯趁英镑危机，短短一个月内赚取了创纪录的15亿美元，并以牛津大学主要资助人身份成为该校董事会成员。1993年，索罗斯以11亿美元的年收入成为美国历史上第一个年收入超10亿美元的人。其后的索罗斯名声大噪。1994年6月，被《华尔街日报》称为全球金融界的坏孩子。8索罗斯——挑战英镑索罗斯声名鹊起于1992年9月。当时，英格兰银行大量买进企图硬撑英镑，以索罗斯为代表的投机力量大量抛出英镑。较量的结果是，英镑跳水，被迫退出欧洲货币机制，索罗斯则赚得近20亿美元，创下世界纪录，要知道他最初投资于外汇市场的资金只有1000美元。从此，索罗斯被国际金融界称为“击败英格兰银行的人”。9索罗斯——点燃亚洲金融危机的导火索1997年7月，索罗斯在泰国大量抛售泰铢，此举被认为是世人瞩目的东南亚金融风暴的导火索。1998年8月5日至28日，以索罗斯为首的多家巨型国际金融机构(以美资投资基金和投资银行为主力)联手同中国香港特区政府在汇市、股市、期货市场斗法，双方投入巨资激战约两周时间，以港府初步胜利暂告一段落。时至今日,许多亚洲国家仍然笼罩在97年的金融危机的阴云中,对他们来说索罗斯简直是一个阴魂不散的恶魔。10股神巴菲特1930年8月30日，沃伦.巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。1941年，11岁的他跃身股海，购买了平生第一张股票。1962年，巴菲特与合伙人合开公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。11股神巴菲特•1968年，巴菲特公司的股票增长了59%，而道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1.0400亿美元。•1994年底巴菲特公司拥有230亿美元，成巴菲特庞大的投资金融集团。•从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道.琼斯指数近17个百分点。•如果谁在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。12股神巴菲特巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资成为世界上数一数二的富翁。他倡导的价值投资并不复杂，巴菲特曾将其归结为三点：把股票看成许多微型的商业单元；把市场波动看作你的朋友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠)；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。13股神巴菲特巴菲特购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。从短期来看，市场是一架投票计算器。但从长期看，它是一架称重器—事实上，掌握这些理念并不困难，但很少有人能像巴菲特一样数十年如一日地坚持下去。14巴菲特式投资六要素一、赚钱而不要赔钱这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了50美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间，历经3个熊市，而他的伯克希尔·哈撒韦公司只有一年(2001年)出现亏损。15二、别被收益蒙骗巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。16三、要看未来人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后25年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。他会寻找那些严重偏离价值、低价出售的公司。17四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。18五、要赌就赌大的绝大多数价值投资者天性保守，巴菲特不。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷·富勒说：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”19六、要有耐心等待如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德·威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。20罗杰斯詹姆斯.罗杰斯是在1997年令东南亚国家闻风丧胆的“量子基金”的合伙人。1968年詹姆斯.罗杰斯开始股票交易是仅有600美元，而到1971年他与乔治.索罗斯合伙组建“量子基金”，“量子基金”至今已成为最成功的套利基金。21罗杰斯年仅37岁的詹姆斯.罗杰斯在1980年由于与乔治.索罗斯在对“量子基金”的发展方向和人生哲学的分歧而“退休”，令“量子基金”在1981年出现了首次22。9%的亏损了，而基金规模缩小了50%。而手握1400万美元的詹姆斯.罗杰斯则开始新的投机生涯。22罗杰斯詹姆斯.罗杰斯既是一位杰出的投资家，也是一位优秀的大学教师。从1983年开始，他在哥伦比亚大学开设了最热门的高级证券分析课程，连投资大行家巴菲特听了他课后，也连声叫好。目前，罗杰斯还担任美国有线电视台CNBC最受观众欢迎的节目“你的投资组合”的主持人。23罗杰斯詹姆斯.罗杰斯毕业于耶鲁大学和牛津大学，选择投资管理行业开始了自己的职业投资生涯。在投资基金“量子基金”内部。乔治.索罗斯专事买卖交易，詹姆斯.罗杰斯负责收集信息和分析，他将他那对待工作的热忱以及超人的分析能力带到了“量子基金”。两人配合默契的成功合作，使得“量子基金”连续十年的年均收益率超过50%。241.1从LTCM事件看风险管理LTCM（longtermcapitalmanagement）是1993年建立的对冲基金(hedgefund)，其合伙人包括M.S.Scholes和R.C.Merton，他们参与建立的“期权定价公式”（即B-S公式），两位因此获得者1997年诺贝尔经济学奖。LTCM的投资策略和投资对象投资策略：根据金融工程建立模型，编制程序，运用计算机预测相似证券的价格走向，将各种证券历年的价格输入计算机，从中找出统计相关规律，利用市场错误定价进行套利。投资对象：债券和债务类衍生品。第一类是美国国债及其衍生品，国债由美国联邦政府保证，几乎没有风险；第二类是企业或发展中国家政府发行的债券，风险较大，如俄罗斯国债，具有主权信用风险。25LTCM获利本质：CreditSpreadsLTCM通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均价差（AverageSpreads）。价差的收敛性（Converge）：“不同市场证券间非正常价差生灭的自然性”。通过计算机发现个别债券的市价偏离造成价差偏离平均值，通过两种证券的多空操作，就可在价差回到平均值时赚取利润。在一定时间范围内，无论证券价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。LTCM基金在1994年3月资产净值为12.5亿美元，到1997年末上升为48亿美元。各年回报率：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们，致使LTCM的杠杆率高达25：1（由于价差非常小，需要通过高杠杆率放大）。26每个信用级别的贴现率(%)级别一年二年三年四年AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.5227美国国债俄罗斯国债正常信用价差价格t价格t美国国债俄罗斯国债非正常信用价差看多俄罗斯国债（或者看涨衍生品多头），看空美国国债（或者看跌衍生品多头）28LTCM获利本质：CreditSpreads29危机起源：流动性风险1998年8月17日俄罗斯政府突然宣布推迟偿还短期国债，这一突发事件触发了群起抛售第二类债券的狂潮，其价格直线下跌，而且很难找到买主。与此同时，投资者为了保本，纷纷寻求最安全的避风港，将巨额资金转向购买美国政府担保的短期国债。其价格一路飞升到历史新高。这种情况与LTCM所得到的两类债券同步涨跌的统计规律刚好相反。LTCM基金下错了注而损失惨重。雪上加霜的是，他们对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜，就这样越陷越深。1998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元而濒临破产。30价差方向判断失误导致巨额亏损俄罗斯国债美国国债正常信用价差价格t3t1t2正常信用价差LTCM坚持到t3时刻的前提？31LTCM对风险的严重低估9月23日，纽约美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。美国政府第一次挽救一家对冲基金由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本（riskcapitals），所以相比起LTCM的风险其资本金严重不足！如果其资本金能够挺到t3时刻，LTCM仍有机会反败为胜，为什么LTCM资本金会如此不足？32风险资本和风险计量要使得LTCM的信用等级为AA2（1年违约概率为0.022%），在正态分布分布下发生0.022%概率事件大约为3.51个标准差，LTCM公司资产的1个标