互联网+系列报告之十五-汽车-重构的三次方-点石成金 汽车行业

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11证券研究报告行业研究/深度研究2015年04月27日交运设备增持（维持）姚宏光执业证书编号：S0570512070002研究员[e-mail]冯冲执业证书编号：S0570512070069研究员[e-mail]谢志才执业证书编号：S0570512070062研究员[e-mail]郑路联系人[e-mail]1《互联网汽车新生态、新机遇》2015.042《庞大集团：潜龙在渊》2015.043《苦尽甘来，经销商行业迎来投资时刻》2015.04-20%30%80%2014年4月28日交运设备沪深300点石成金，汽车行业的重构重构的三次方——“互联网+”系列报告之十五强势主机厂依托技术、信息、渠道壁垒使汽车行业成为典型“心塞”行业，互联网进入后打破了行业内强弱势地位，重构信息流和商流，并逐渐与主机厂形成博弈局面，新能源、后市场、汽车经销环节都将在变革中迎来新一轮投资机会。汽车行业技术与资金门槛高的特点使主机厂以及其经销商对上下游渠道和信息具有极强的控制力，形成纵向垄断。第一代互联网企业进入汽车行业后，首先从信息入手，通过内容绑定了大量用户，进而成为主机厂、经销商投放广告的载体和营销分析服务提供商。而互联网企业入口逐渐集中的特征，使其逐渐对经销商以及主机厂垄断地位形成挑战。互联网企业开始向上游延伸，并开始对汽车整个产业链形成重构：1）互联网+经销：共生共赢，经销行业迎来拐点。经销商行业在长期受到主机厂压制后迎来政策松绑，行业整体反弹明显。互联网通过从信息与渠道的重构，一方面增强经销商与主机厂竞合中的地位，另一方面加速经销商行业的整合，优质经销商由于其资金、网点和经验优势将成为互联网公司O2O业务必争的合作对象，在未来竞争中实现共生共赢。2）互联网+后市场：互联网助力掘金后市场富矿。汽车后市场拥有巨大空间已成为共识，互联网企业通过对后市场产品渠道和服务模式的电商化，通过多样化的模式占领流量入口，后市场企业触网实现O2O闭环将成为核心竞争力的体现。3）互联网+整车制造：汽车电子、新能源与拉式供应链的重构。造车方面，互联网企业在新能源化降低整车制造门槛的契机下开始进入整车制造行业，并将大概率演绎高性价比产品大量铺货后占据流量入口的盈利模式。进而促进新能源车和汽车电子的快速发展。而在整车制造的整个供应链方面，以互联网为基础的拉式供应链将逐渐普及，个性化智能化制造将成为未来的发展方向。4）互联网+用车：重构供需撮合方式，掘金长尾市场。互联网实现了多次小额的用车供需快速匹配，实现了打车、拼车、限制运力商业化等长尾市场的集中处理和商业化运营。互联网对汽车行业的重构存在于方方面面，我们需要在这股浪潮中抓住主线：1）互联网+后市场推荐标的：隆基机械、金固股份、德联集团2）互联网+新能源汽车推荐标的：比亚迪、江淮汽车、多氟多、沧州明珠3）互联网+经销商推荐标的：庞大集团、亚夏汽车、美罗药业、国机汽车行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2015年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22股票代码股票名称收盘价（元）投资评级EPS（元）P/E2013A2014A2015E2016E2013A2014A2015E2016E002363隆基机械31.86买入0.350.150.270.3891.03212.40118.0083.84002488金固股份66.00买入0.250.320.791.34264.00206.2583.5449.25002594比亚迪62.98买入0.230.180.851.13273.83349.8974.0955.73600418江淮汽车15.12买入0.710.411.211.5421.3036.8812.509.82002407多氟多32.88买入0.070.020.290.82469.711644.00113.3840.10601258庞大集团9.91买入0.080.060.320.6123.88165.1730.9716.52002607亚夏汽车11.47买入0.21-0.210.270.4354.6242.4826.67600335国机汽车28.90买入1.221.401.752.123.6920.6416.5113.76重点推荐行业研究/深度研究|2015年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33正文目录互联网改造心塞汽车行业.............................................................................................5心塞成因：强势主机厂依托技术，掌控信息与渠道.....................................................5互联网企业通过信息流与商流的重构，与主机厂形成博弈...........................................6互联网+汽车商业模式：从信息到商业模式，重构产业链................................................9单纯的互联网：信息资源换流量，向上延伸成出路.....................................................9互联网+经销：共生共赢，经销行业迎来拐点...........................................................11互联网+后市场：互联网助力，巨大金矿有待发掘....................................................13互联网+整车制造：汽车电子、新能源与拉式供应链的重构.......................................17互联网+用车：重构供需撮合方式，掘金长尾市场....................................................19浪潮之中抓住主线：后市场、新能源、经销商与汽车电子.............................................20互联网+后市场：空间巨大易落地............................................................................20互联网+新能源汽车产业链：弯道超车良机，存在行业颠覆的可能.............................20互联网+经销商：互联网助力行业触底反弹..............................................................21图表目录图1：上游零部件应收账款周转率远低于整车厂商.....................................................6图2：下游经销商库存周转率低于整车厂商...............................................................6图3：成熟市场汽车产业链附加值分布呈U型..........................................................6图4：我国汽车产业链附加值分布呈倒U型..............................................................6图5：消费者用车、购车等环节存在大量信息不对称和供需匹配效率问题...................7图6：汽车网站行业相对集中，形成少数寡头...........................................................7图7：互联网企业在获得客户、经销商等资源后与主机厂博弈....................................8图8：互联网重构汽车产业链各环节.........................................................................9图9：汽车之家(Autohome.com)............................................................................10图10：易车网（bitauto.com）............................................................................10图11：汽车网站逐渐发展至交易撮合...................................................................10图12：汽车之家收入构成....................................................................................10图13：易车网收入构成.......................................................................................10图14：汽车之家业务增速....................................................................................11图15：易车网业务增速.......................................................................................11图16：世界汽车产业链总规模及增长率................................................................11图17：汽车经销商行业与一般商业贸易行业债务指标对比.....................................12图18：汽车经销商与一般商业贸易公司盈利能力指标对比.....................................12行业研究/深度研究|2015年04月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准44图19：汽车用户过去1周的媒体接触...................................................................13图20：汽车网络广告规模及占比..........................................................................13图21：专业网站逐渐受广告主的青睐...................................................................13图22：互联网维修保养来势汹汹..........................................................................14图23：汽车后市场历年融资次数（截至2014.11）................................................14图24：后市场O2O应用市场份额........................................................................14图25：美国零配件线上销