风电设备行业：关注繁荣背后的机会和风险

电力设备/新能源2009年6月15日研发中心行业专题行业研究评级：短期-推荐，长期-A风电设备：关注繁荣背后的机会和风险国都证券核心观点1、按2020年可再生能源在电网覆盖范围内发电量达到总发电量3%的要求，预计即将出台的新能源产业振兴规划会大幅提高风电装机规模。到2020年，中国的风电装机将会突破1亿千瓦。千万千瓦基地的建设保障了这个远景目标的实现。2、风电装机增长率会逐步放缓。预计2009年-2020年中国风电累计装机的复合增长率在20%-30%之间，低于近几年来接近100%的装机增长，而对于风电设备行业更有意义的新增装机增长率会更低一些。另外，有可能出现新增装机增长率大幅波动的情况。3、风电整机行业仍然维持着固有的格局，华锐、金风和东方电气占据着行业前三名，但随着更多的厂商进入兆瓦级风机的生产，行业竞争开始日趋激烈，风电整机行业市场集中度降低，风电整机产品的价格也在逐步下降。在风电整机的新进入者中，不乏实力雄厚的大型国企。考虑到风电企业的盈亏平衡点并不是太高，我们认为，与国外的情况不同，风电整机行业的整合将会持续比较长的时间，短期内，行业集中度下降的情况难以避免。4、目前，国内已形成涵盖叶片、齿轮箱、发电机、塔架等主要零部件的生产体系。叶片、发电机、齿轮箱、轮毂等主要零配件的供求矛盾已逐步缓解，其中，叶片的产能增长快，存在产能过剩的风险，由于进入壁垒高，预计风电轴承产品能够持续保持较高的毛利率。5、包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期，具有持续增长的潜力，我们给予风电设备制造业“推荐、A”的投资评级。具体来看，我们主要看好和关注整机企业中的第一梯队，如：金风科技、东方电气、华锐风电等，第二梯队中有深厚技术背景的企业，如湘电股。风电轴承等关键零配件的制造企业，如：天马股份、方圆支承等。份独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。研究员：李元电话：010—84183369E-mail：[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]研究创造价值第1页新能源第2页研究创造价值目录1风电行业：长期发展前景看好，但增速会放缓....................................31.1风电装机增长率仍处于高水平....................................................................................................................31.2风电装机2020年有望超过1亿千瓦..........................................................................................................41.3增长率会放缓，新增装机增长率有可能出现波动....................................................................................42风电整机制造：国内企业进步快，竞争加剧......................................62.1国内企业发展速度快....................................................................................................................................62.2竞争加剧，市场集中度降低........................................................................................................................72.3行业整合会持续一段时间............................................................................................................................73风电零配件：看好轴承，叶片产能存在过剩风险..................................83.1国产化率逐步提高，供求矛盾逐步缓和.....................................................................................................83.2看好风电轴承，叶片产能存在过剩的风险................................................................................................84风电设备制造业投资策略......................................................104.1投资策略.....................................................................................................................................................104.2重点跟踪上市公司盈利预测和估值..........................................................................................................11新能源第3页研究创造价值1风电行业：长期发展前景看好，但增速会放缓1.1风电装机增长率仍处于高水平在国家政策的推动下，中国的风电装机仍然维持在一个很高的水平上。根据风电协会统计，2008年，中国新增风电装机625万千瓦，同比增长了88.42%（07年新增装机332万千瓦）。累计装机容量达到1215万千瓦，同比增长了105.82%(07年为591万千瓦)。值得注意的是，新增风电装机容量排在前十位的企业全是国电、大唐等五大发电集团和中广核、国华、中节能等重要能源企业，重点能源企业开始占据风力发电的主导地位，风力发电运营商的集中度在提高。图11997年-2008年中国风电累计装机和增长率146224268346402468567764126625895906121560200040006000800010000120001400019971998199920002001200220032004200520062007200800.20.40.60.811.21.4累计装机（兆瓦）同比增长（%）资料来源：国都证券研究所图21997年-2008年中国风电新增装机和增长率7944785666991975021323331762500100020003000400050006000700019981999200020012002200320042005200620072008-1-0.500.511.52新增装机（兆瓦）同比增长（%）资料来源：国都证券研究所新能源第4页研究创造价值1.2风电装机2020年有望超过1亿千瓦中国的风电装机规模在持续的突破国家风电规划。按2020年可再生能源在电网覆盖范围内发电量达到总发电量的3%的要求，预计即将出台的新能源产业振兴规划会大幅提高风电装机规模。到2020年，中国的风电装机将会突破1亿千瓦。我国地域广阔，风力资源丰富。新疆、蒙古、东北和沿海地区都是风力资源非常丰富的地区。国家气象局、国家风能资源研究评估中心研究指出，我国技术可开发风力资源陆地有近3亿千瓦，海上有7亿千瓦，总量达10亿千瓦。大规模开发风电，资源是有条件的。现在国家正在确定风电的千万千瓦基地，主要有甘肃1000万千瓦、新疆1000万、蒙西2000万、蒙东3000万、河北1000万、江苏1000万。千万千瓦基地的建设保障了这个远景目标的实现。1.3增长率会放缓，新增装机增长率有可能出现波动虽然长期发展前景看好，但长期来看，风电的装机增长率很难保持在当前的高水平上。如表1所示，由于近几年的新增装机增长快速，即使按数额较小的并网口径，2008年的新增装机也达到了625万千瓦。按此测算，在我们设定的低、中、高、极端的几种情境下，未来的年平均新增装机与08年的新增装机数额已经较为接近了。表12009年-2020年中国风电年平均新增装机测算2020年装机（万千瓦）12年内新增装机年平均新增装机（按吊装口径）2008年新增装机（按并网口径）低10,0008,784732625中12,00010,784899625高15,00013,7841,149625极端20,00018,7841,565625资料来源：国都证券研究所表22009年-2020年中国风电装机复合增长率测算2020年装机容量（万千瓦）累计装机复合增长率（按吊装口径）累计装机复合增长率（按并网口径）低10,00019.20%22.29%中12,00021.02%24.16%高15,00023.29%26.49%极端20,00026.29%29.56%资料来源：国都证券研究所新能源第5页研究创造价值表32009年-2020年中国风电新增装机复合增长率测算2020年装机容量新增装机复合增长率（按吊装口径）新增装机复合增长率（按并网口径）（万千瓦）低10,0002.84%8.50%中12,0006.39%11.80%高15,00010.52%15.69%极端20,00015.55%20.55%资料来源：国都证券研究所进一步的计算表明，2009年-2012年中国风电累计装机的复合增长率在20%-30%之间，远低于近几年来接近100%的装机增长，因此，长期来看，中国的风电装机增长率会逐步放缓。特别值得注意的是，对于风电设备更有意义的新增装机增长率还低于累计装机的复合增长率。如图4所示，国外的情况也是如此。而且与累计装机增长率较为平稳相比，新增装机的波动率变得很大。我们的观点是，中国的风电新增装机增长率也有可能出现类似的情况，对国内的风电设备制造业带来一定的影响。图31990年-2008年国外风电累计装机和增长率02040608010012014019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720080%10%20%30%40%50%60%欧洲世界资料来源：国都证券研究所图41990年-2008年国外风电新增装机和增长率资料来源：国都证券研究所欧洲世界051015202530199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008-20%0%20%40%60%80%100%120%欧洲世界欧洲世界新能源第6页研究创造价值2风电整机制造：国内企业进步快，竞争加剧2.1国内企业发展速度快在国家政策的支持下，国内的风电整机制造业发展速度很快，如图5所示，最近几年，国内企业的市场占有率快速提高，已经从2006年的不足50%提高到了2008年的68.4%。图52006-2008年内资企业风电新增装机占比41.30%55.90%68.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200620072008资料来源：国都证券研究所从市场份额来看，风电整机行业仍然维持着固有的格局，华锐、金风和东方电气占据着行业前三名