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新石化观下的PTA期货投资分析徐智龙2011年1月2PTA期货价格跌宕起伏2010年PTA期货指数运行图（收盘价）60007000800090001000011000120001月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日回调20%上涨约70%3期货持仓、成交迭创新高02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000001月4日1月20日2月5日3月2日3月18日4月6日4月22日5月11日5月27日6月17日7月7日7月23日8月10日8月26日9月13日10月11日10月27日11月15日12月1日12月17日成交量持仓量持仓：30万手；成交：180万手4目录2010年现货行情回顾2011年新石化观未来上下游产能发展预测与策略52010年现货行情回顾6PTA期货交割价尚未回到2008年的峰值0200040006000800010000120002007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00期货交割量期货交割价合约结价2010年现货价格实际强于期货7现货价：PX和PTA“河东河西”400056007200880010400120002007-1-22007-3-22007-5-22007-7-22007-9-22007-11-22008-1-22008-3-22008-5-22008-7-22008-9-22008-11-22009-1-22009-3-22009-5-22009-7-22009-9-22009-11-22010-1-22010-3-22010-5-22010-7-22010-9-22010-11-26008401080132015601800浙江PTA价格PX韩国价格2009年-2010年PTA高额利润受惠于摆脱PX绑架8先是FDY暴利，后涤纶短纤“飞龙在天”主要聚酯产品价格走势图50008000110001400017000200005-11-078-11-0711-11-072-11-085-11-088-11-0811-11-082-11-095-11-098-11-0911-11-092-11-105-11-108-11-1011-11-10半光切片涤纶短纤涤纶FDY150D/96F涤纶DTY150D/48F涤纶POY150D/48F自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响9MEG摆脱价格低迷期02000400060008000100001200014000160001800007-6-107-8-107-10-107-12-108-2-108-4-108-6-108-8-108-10-108-12-109-2-109-4-109-6-109-8-109-10-109-12-110-2-110-4-110-6-110-8-110-10-110-12-1020040060080010001200140016001800内盘成交价格外盘成交价格中东快速占领市场后对MEG有着提价需求10PTA和聚酯产量增加显著8712333401155106221939512841262377339151702004006008001000120014001600PTA切片短纤长丝2008年2009年2010年资料来源：CCFEIPTA产量增长主要受惠于长丝产量增加11PTA进口持平，MEG进口显著PTA、PX、MEG历年进口图表0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月万吨PTAPXMEGPTA2010年全年进口620万吨左右，MEG进口610万吨，增加近30万吨12聚酯出口强劲复苏，但前景尚存聚酯产品近三年的出口情况图60.2032.8731.5975.1146.0021.3825.3855.9661.2937.3842.7570.020.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00长丝工业丝短纤瓶片2008年2009年2010年内需强劲，成品出口激增13聚酯利润在2010年12月份出现巨幅回调-2000-10000100020003000400050002004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月半光切片（元/吨）150DFDY（元/吨）150DPOY（元/吨）半光切片（元/吨）1.4D涤短（元/吨）某聚酯企业的会计说：2010年聚酯全年利润抵得上3-5年的利润14PTA继续保持高额利润PTA进入正常盈利期（单位：元/吨）-1000-500050010001500200025002004年1月1日2004年4月1日2004年7月1日2004年10月1日2005年1月1日2005年4月1日2005年7月1日2005年10月1日2006年1月1日2006年4月1日2006年7月1日2006年10月1日2007年1月1日2007年4月1日2007年7月1日2007年10月1日2008年1月1日2008年4月1日2008年7月1日2008年10月1日2009年1月1日2009年4月1日2009年7月1日2009年10月1日2010年1月1日2010年4月1日2010年7月1日2010年10月1日1500元/吨的利润国内PTA工厂2010年新增现金流260亿元15PX处在盈利恢复中，必将强于PTA50068086010401220140004-8-1204-12-1205-4-1205-8-1205-12-1206-4-1206-8-1206-12-1207-4-1207-8-1207-12-1208-4-1208-8-1208-12-1209-4-1209-8-1209-12-1210-4-1210-8-12-10020140260380500PX净利（美元/吨）MX价格（美元/吨）PX单体化装置盈利在2010年4季度增强162011年新石化观17欧佩克在世界石油格局中的地位储量：63%-70%产量：由40%上升到50%出口量：37%-41%182008年油价“滑铁卢”与迪拜危机真相慢涨急跌的国际油价2046729812415004-1-504-5-504-9-505-1-505-5-505-9-506-1-506-5-506-9-507-1-507-5-507-9-508-1-508-5-508-9-509-1-509-5-509-9-510-1-510-5-510-9-54.5年4个月除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映19定价权之争美国靠不住，美国投行靠不住石化产品大多现货产品，容易获得定价权过高的油价会让新能源的优势凸显出来反复阐述75-80美元/桶的油价是能接受的维持当前的产量配额不改变20MEG中东绝对控制全球MEG所占比例20%2%12%3%25%10%15%13%北美南美西欧东欧中东与非洲南亚及东南亚东北亚中国21PX与PTA在日本、韩国的变化日本三菱将在2011年关闭10万吨PX、25万吨PTA装置韩国继续遭遇中国PTA反倾销全球PX、PTA：中国概念+中国搭乘中东定价权22特征1：中东决定原料供给与定价原油未来将呈锐角上涨石化产品价格上涨趋势已经确立23中国PX产能将雄踞全球PX产能占比15.21%14.50%26.40%7.07%2.72%3.01%1.77%7.43%10.26%3.43%3.01%3.01%0.46%1.34%0.39%8.21%日本韩国中国台湾印尼新加坡马来西亚泰国印度伊朗科威特阿曼以色列沙特土耳其亚洲、远东占全球的78%24中国PTA产能2010年末突破1620万吨2010年全球PTA产能占比11.98%8.28%2.77%76.98%北美欧洲中东亚洲、远东2009年末1496万吨，2010年增加佳龙和汉邦25中国聚酯的历史变迁15年，中国聚酯完成了一个历史性的转变26聚酯产能消化主要还是靠内需050010001500200025001990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%表观消费量进口依存度（%）中国PTA的表观消费量情况图新投放的直纺聚酯产能330万吨27PTA与聚酯上下一体化9家工厂，控制近80%的PTA供给，35%的聚酯产能合约货比例越来越高，价格相对稳定，非一体化企业处境变难恒逸和荣盛的PTA分开计算序号公司名称PTA聚酯供需关系备注1恒力400250外卖PTA2012年1期200万吨投产2恒逸300150外卖PTA2011年200万吨+80万吨3荣盛300100外卖PTA2012年200万吨+80万吨4绍兴远东31080外卖PTA2012年150万吨PTA投产5三房巷120200购买PTA2011年3季度PTA装置投产6桐昆100150购买PTA2012年底（2013年）PTA装置投产7辽阳石化8050基本平衡8洛阳石化3225基本平衡9仪征化纤95173购买PTA10亚东石化15050外卖PTA2011年90万吨PTA头寸11翔鹭320170外卖PTA2012年160万吨PTA产能投放合计22071398民营企业中石化外资28特征2：中国决定市场的广度中国产业链完整性还没有得到修复，此时形成PTA、聚酯一体化的趋势，不久的将来，中国民营石化将出现产值突破1000亿元的企业。在产业链没有修复前，只有少数企业能够搭乘中东定价权之便利。29世界纤维的基本构成纤维人造纤维天然纤维棉麻羊毛丝绸其他聚酯特种氨纶锦纶腈纶粘胶30人造纤维占比发生了惊人的变化31终端需求结构在逐步发生变化2000年2005年2009年服装用58%54%50%家纺用26%27%28%产业用16%19%22%聚酯化纤三大用途变化之情况表未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶片装置的扩容与亏损现象32人造纤维中的特种纤维发展缓慢原料来源稀缺技术工艺复杂安全性差，无法满足规模化生产之需各种纤维在过去三十年的发展资料来源：PCI33过去棉花增产是靠单产快速上升世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余34中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱35羊毛的供给持续呈现出问题在过去20年，羊毛减产量接近50%36特征3：终端需求没有出问题聚酯价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹配聚酯需求量还是在增加聚酯的需求结构也在发生变化37未来上