7、财务管理―第七章 项目投资管理

第七章项目投资管理王文珏Page2学习目标通过学习本章，你应该能够：•1．了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型。•2．掌握投资项目现金流量的估算方法，懂得为什么项目投资决策要使用现金流量而不是会计利润。•3．掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期的计算，并能根据计算结果判断是否应当接受或拒绝一个新的项目。•4．理解净现值法、获利指数法、内含报酬率法和投资回收期法的优缺点。•5．熟悉资本无限量情况下互斥方案比较决策、资本限量决策和固定资产平均年成本的计算。•6．熟悉调整现金流量法和风险调整贴现率法两种投资风险的处置方法，及用类比法估计项目系统风险。Page3本章主要内容第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析Page4第一节项目投资概述对于创造价值而言，投资决策是三项财务决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资需求决定了筹资的规模和时间。由于项目投资管理的主要内容是通过投资预算的分析与编制，对投资项目进行评价，因此，也称为“项目投资分析与评价”，或者称“资本预算”。一、投资的涵义投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。从特定企业角度看，投资是企业为获取收益而向特定对象投放资金的经济行为；从现金流量看，投资是为了将来更多现金流入而现在付出现金的经济行为。Page5第一节项目投资概述投资按其对象，可划分为生产性资产投资和金融性资产投资。•㈠生产性资产投资生产性资产投资是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，例如机器设备、存货等。这些资产是企业进行生产经营活动的基础条件。企业利用这些资产可以增加价值，为股东创造财富。生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。资本资产是指企业长期资产。资本资产的投资对企业的影响时间长，又称长期投资。营运资产是指企业的流动资产。流动资产对企业影响涉及时间短，又称短期投资。从投资行为介入程度看，生产性资产投资是一种直接投资。从投资的方向看，它是一种对内投资.。Page6第一节项目投资概述•㈡金融性资产投资金融性资产投资是指企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融交易的资产。金融性资产的典型表现形式是所有权或债权凭证，例如股票、债券等。正因为如此，金融性资产也被称为“证券”，金融性资产投资也被称为“证券投资”。从投资行为介入程度看，金融性资产投资是一种间接投资。企业进行金融性资产投资，实际上已把资产交给别人支配，以换取某种所有权或债权凭证。在此情形下，虽然资产的所有权仍然属于企业，但资产的实际控制权不再归属于企业，即资产的所有权与控制权是分离。因此，从投资方向看，金融资产投资是一种对外投资。Page7第一节项目投资概述二、项目投资的特点项目投资是指企业与形成资本性资产有关的生产性资产投资。它包含的内容非常广泛，主要有新产品开发或现有产品的规模扩张、设备或厂房的更新、研究与开发、勘探及其他（如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）等类型。与其他形式的投资相比，项目投资具有如下特点：1、投资金额大2、影响时间长3、变现能力差4、投资风险大无数事例证明，一旦项目投资决策失败，会给企业带来先天性、无法逆转的损失。Page8第一节项目投资概述Page9第一节项目投资概述三、项目投资的分类•（一）按风险程度，可分为确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资。这类投资的期限一般较短，投资的环境变化不大，未来现金流量较易预测。风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资。这类项目投资决策涉及的时间一般较长，投资初始支出、每年的现金流量回收、寿命期限、折现率都是预测和估算的，任何预测都有实现和不实现两种情况，即带有某种程度的不确定性和一定的风险性。Page10第一节项目投资概述•（二）按相互之间是否相关，可分为独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资。在独立投资中，选择某一投资项目或方案并不排斥选择另一投资项目或方案。互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资。一组投资项目中的各个方案彼此可以相互代替，采纳项目组中的某一方案，就会自动排斥其他方案。Page11第一节项目投资概述四、项目投资的管理程序对任何项目投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：•㈠提出投资方案对投资方案的思考，需要在把握投资机会的情况下，根据企业的长远发展战略和中长期发展计划和投资环境的变化来确定。•㈡评价投资方案的财务可行性其步骤包括：一是要依据相关资料，估算出方案的相关现金流量；二是确定合适的折现率，计算出投资方案的相关价值指标，如净现值、内含报酬率等；三是将计算出的这些指标与可接受的标准比较，判断是否具备财务可行性。对多个可供选择的投资方案，还要进行比较选择。•㈢对已接受方案的再评价在项目实施过程中及完成后，需要对投资项目进行跟踪分析和事后评价。Page12第二节现金流量的估计投资项目财务可行性评价需要现金流量和贴现率两个相关参数。测算投资项目现金流量和确定适当的折现率成为财务管理中项目投资决策的基础工作。一、项目计算期构成投资项目从投资建设开始到最终清理出售整个过程的全部时间，称之为项目计算期（记作n）。其中从投资建设开始到完工投产时间为建设期(记作s)，从完工投产至项目终结点的时间为生产经营期(记作p)。生产经营期包括试产期和达产期两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期是指生产经营达到设计生产能力水平后的时间。生产经营期一般应根据投资项目主要资产的经济使用寿命确定。项目计算期、建设期和生产经营期存在以下关系：项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期（p）Page13第二节现金流量的估计Page14第二节现金流量的估计【例1】K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。要求：就以下不相关情况，分别确定该项目的计算期。（1）在建设起点投资并投产；（2）建设期为1年。解答：项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）Page15第二节现金流量的估计二、现金流量的涵义现金流量是指一个投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。它是评价投资方案是否具有财务可行性的一个基础数据。需要指出的是：这里的“现金”是广义的现金，不仅包括货币资金，还包括投资项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。Page16第二节现金流量的估计（一）现金流入量现金流入量（记作I），是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。对于新建项目来说，现金流入量的内容主要包括：•1．营业收入营业收入是指投资项目投产后每年实现的营业收入。它是经营期主要的现金流入量项目。•2．出售或报废时长期资产的残值收入资产出售或报废时的残值收入，是由于当初的投资引起的，应当作为投资项目的一项现金流入。•3．垫付的流动资金回收投资项目出售或报废时，流动资金将回收。回收的流动资金等于各年垫支流动资金投资额的合计数。Page17第二节现金流量的估计（二）现金流出量现金流出量（记作O），是指由投资项目引起的企业现金支出的增加额。对于新建项目来说，现金流出量的内容主要包括：•1．原始投资原始投资是指企业为使投资项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资等。其他投资主要包括筹建费用、试运营费用、职工培训费等。除非特别指明，否则假设它们都是在建设期内投入的。流动资金投资是指为维持正常生产经营活动而追加的周转性资金，一般在营业终了时才能收回。通常，流动资金投资发生在建设期期末，或经营期期初。Page18第二节现金流量的估计Page19第二节现金流量的估计•2．付现成本付现成本是指经营期内为满足正常生产经营而运用现金支付的成本费用，又称经营成本。它是生产经营期最主要的现金流出量项目。营业成本中不需要支付现金的部分称之为非付现成本。•3．各项税款各项税款是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税金及附加、所得税等。Page20第二节现金流量的估计（三）现金净流量现金净流量（记作NCF），又称净现金流量，是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。无论是在经营期内，还是在建设期内都存在净现金流量。当现金流入量大于流出量，净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。由于项目计算期不同阶段上现金流入与现金流出发生的可能性不同，使各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。Page21第二节现金流量的估计三、项目现金流量的估算通常把投资项目的现金流量按时段特征，分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。（一）初始现金流量初始现金流量是指从投资建设开始到完工投产这段时间，即建设期发生的现金流量。在这段时间中，没有现金流入，只有现金流出。因此，初始现金流量等于负的原始投资，其估算公式为：建设期某年的净现金流量=-该年的原始投资Page22第二节现金流量的估计原始投资包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资四项内容。固定资产投资按项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置费用和安装工程费用等来估算。无形资产投资和其他资产投资，根据需要和可能，逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。流动资金投资是经营期内长期占用并周转使用的营运资金，又称垫支流动资金或营运资金投资，可按以下公式进行估算：某年流动资金投资=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数Page23第二节现金流量的估计（二）营业现金流量营业现金流量，又称经营现金流量，是指投资项目投入生产经营后，在其寿命周期内生产经营所带来的现金流入和流出的数额。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税额①=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税额=净利润+非付现成本②=[营业收入-（付现成本+非付现成本）]×（1-所得税税率）+非付现成本=营业收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税③Page24第二节现金流量的估计在新准则下，非付现成本主要包括固定资产折旧、无形资产摊销、开办费摊销、资产减值损失等。通常，在项目投资决策现金流量估算中，主要考虑固定资产折旧、无形资产摊销和开办费摊销三项非付现成本。固定资产折旧和无形资产摊销要按税法规定的净残值、使用年限和折旧摊销货方法估算，开办费摊销按制度规定在投产后第一年全额摊销。在实务中，决定某个投资项目是否具有财务可行性时，不一定知道整个企业的利润及与此有关的所得税，这就妨碍了①式和②式的使用。③式不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。Page25第二节现金流量的估计（三）终结现金流量终结现金流量是指投资项目寿命周期结束时发生的现金流量。它主要包括固定资产报废或出售的现金流入和收回垫支的流动资金。固定资产通常不是按账面价值报废或出售的。在考虑所得税情况下，固定资产报废或出售的现金流入需要考虑损失抵税、收益纳税问题。报废或出售固定资产现金流入可按以下公式计算：出售或处置固定资产现金