风险投资合约的安排及其治理机制

Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有1风险投资合约的安排及其治理机制黄晓飞指导老师：曾勇教授电子科技大学管理学院Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有2Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有4Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有5SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.1VCInvestmentinUSCompanies020000400006000080000100000120000YearYearInvestmentsInvestment($M)CompaniesDealsCopyright©2004电子科技大学管理学院版权所有6SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.6Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有7ABSTACT从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资参与方——投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性等因素和某些参与方的机会主义行为，以合约经济学的观点分析了风险投资合约的不完全性。基于这些现象的存在，本文从风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排入手，指出了相应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投资参与方的利益。Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有8引言Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有9引言(Continued)投资者Investors风险投资家VCs企业Firms筹资回报投资股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgentCopyright©2004电子科技大学管理学院版权所有10影响风险投资合约的重要因素风险投资各参与方之间存在信息不对称投资者与风险投资家之间的信息不对称•合约签订前的非对称信息•合约签订后的非对称信息风险投资家和创业企业家之间的信息不对称机会主义行为•风险投资家存在的机会主义行为•创业企业家存在的机会主义行为未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完全合约Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有11风险投资合约安排有限合伙协议的安排风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告投资者的关键权限承诺与限制性条款承诺与报酬条款融资协议的安排创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报分阶段融资和融资选择权可转换优先股（Convertiblepreferredstock）的合约安排控制权的分配Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有12风险投资合约的治理机制激励机制有限合伙协议中的激励机制融资协议中的激励机制控制与约束机制有些合伙协议的约束机制融资协议的约束机制其他治理机制的体现Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有13结论本文指出了风险投资周期中存在的两层委托—代理关系，并阐明了风险投资参与方——投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性以及某些参与方的机会主义行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，为了尽量减少代理成本和各种交易费用，以期保证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分析了合约安排中体现的各类治理机制。Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有14TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanManagementReview,Economist…HowtolearnManagement,EconomicsandFinance?Textbooks,InternetResources,UsingSoftwaretosolvepracticalproblems…Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有15WishesforthenextGeneration“博学，审问，慎思，明辨”——《中庸》“学问之道无穷，而总以有恒为主”——曾国藩“谦虚执著勇气”——微软副总裁李开复“学问是融会贯通，是内在的欣喜与乐趣，是悟！”——曾勇院长Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有16EndQuotationE.F.Schumacher1973SmallisBeautiful—Whatcanweactuallydotomakethingsbetter?—Theanswertothisquestionisassimpleasitisdisconcerting…Wecan,eachofus,worktoputourinnerhouseinorder…andtheguidanceweneedforthisworkcannotbefoundinscienceortechnology,butitcanstillbefoundinthetraditionalwisdomofmankind.Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有17