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风险投资家中国华尔街研究院中国华尔街网联合出版CWSInstituteCnWallStreet.comNo.42006120总©CWSI版权所有2006年《风险投资家》电子杂志是CWSI中国华尔街研究院、中国华尔街网共同编辑发布的系列电子杂志之一。它致力于推动中国风险投资以及私人股权投资领域的观察评论、专业研究和知识扩散。本期封面故事欧洲企业风险投资2002年度调查报告企业风险投资属于企业的战略行为，因此通常属于企业机密，但本文试图对企业风险投资进行宏观调查，从整体的视角对整个企业风险投资行为进行研究。与2001年趋势相同，2002年来自第三方的企业风险投资基金额显著减少，其投资总额由2001年的1.79亿欧元减少到2002年的5800万欧元。伴随着筹资额的减少，资金来源也发生改变。2002年的基金主要来源于其他企业，而2001年的资金来源主要是银行、投资基金等金融机构。企业风险投资活动萎缩还表现在投资额38%的减少，即由2001年的474起总额5.44亿欧元的投资总额减少到2002年的377起和3.37亿欧元的总额。这种变化源于网络技术、计算机软件和电信硬件投资的降温。©CWSI版权所有风险资本：放眼全球钱投向何处?---------------------23私人股权投资之变脸--------------------------------25机构追踪IDGVC：活得久，更要活得好------------------------29人物追踪冯涛：生意首先是仁义-----------------------------26VC/PE学堂创业投资系列讲座(六)(七)-----------------------37获得创业投资的技巧-------------------------------39经典案例Annuncio软件融资过程-----------------------------33刊首语在刚刚过去的2005年，私人股权投资/风险投资在中国乃至世界范围内都是最为炙手可热的话题。我们总是能够看到几十倍回报的投资案例，而业内精英也纷纷谋求到PE/VC机构就职，一时间风光无二。更有研究指出05年正是中国PE/VC的转折年，预言2006年将会在基金募集金额、投资规模乃至回报等再创辉煌。基于这样的大背景，今年我们将密切关注行业未来的趋势，为读者们提供有深度的资讯和研究。但是，在今年的这第一期刊物中，我们选择的封面故事主题却是行业内部并不太热门的领域——企业风险投资(CorporateVentualCapital)，她与大众所热衷的风险投资的主要区别就在于其往往作为大型非金融企业的附属运营，而其追求的目标首要的是企业的战略需要，而不是向一般的PE/VC以财务回报为唯一追求。我们认为企业风险投资将是未来中国企业成长转型过程中可以应用的一个重要工具，尤其是在今天国家创新战略的大背景下。而且我们也可以看到一批活跃在国内的国际公司的企业风险投资的身影，部分中国企业也开始尝试，虽然碰到了很多问题。我们希望这一组文章在概念和运营模式以及影响等方面能够给大家提供进一步思考和观察的基础。上海联创的冯涛说：我觉得如果说我有使命的话，就是要创出一个中国本土的创投品牌。对照之前公布的有关研究所指出的在转折之年的2005年，中国本土的创投企业与境外机构的差距却越来越扩大，我们必须要为有这种使命感的投资人喝彩。虽然对于目前活跃在国内本土的创投人观其言行，能够让人觉得能够缩小这一差距的可能性并不大，但是冯涛在这篇文章中所表达的一些看法虽然简单但也确实符合常识，值得一看。在下一期的刊物中，我们希望能够对这个行业在2005年的有关表现进行一些总结性的分析，敬请期待。魏德俊2006年1月20日中国华尔街研究院中国华尔街网封面故事什么是企业风险投资--------------------------------3欧洲企业风险投资2002年度调查报告-----------------3吃着碗里，看着锅里──企业风险投资一瞥------------14风险投资--企业创新的战略捷径--------------------16MakingSenseofCorporateVentureCapital---------18《风险投资家》编委：魏德俊关歆龚俭本期杂志责任编辑：关韶峰投稿信箱：emag@cwsi.org.cn©CWSI版权所有“directinvesting”inportfoliocompaniesbyventurecapitalprogramsorsubsidiariesofnonfinancialcorporations.Theseinvestmentvehiclesseektofindqualifiedinvestmentopportunitiesthatarecongruentwiththeparentcompany’sstrategictechnologyorthatprovidesynergyorcostsavings.Thesecorporateventuringprogramsmaybelooselyorganizedprogramsaffiliatedwithexistingbusinessdevelopmentprogramsormaybeself-containedentitieswithastrategiccharterandmissiontomakeinvestmentscongruentwiththeparent’sstrategicmission.Therearesomeventurefirmsthatspecializeinadvising,consultingandmanagingacorporation’sventuringprogram.Thetypicaldistinctionbetweencorporateventuringandothertypesofventureinvestmentvehiclesisthatcorporateventuringisusuallyperformedwithcorporatestrategicobjectivesinmindwhileotherventureinvestmentvehiclestypicallyhaveinvestmentreturnorfinancialobjectivesastheirprimarygoal.Thismaybeageneralizationascorporateventureprogramsarenotimmunetofinancialconsiderations,butthedistinctioncanbemade.什么是企业风险投资WhatisCorporateVenturingTheotherdistinctionofcorporateventureprogramsisthattheyusuallyinvesttheirparent’scapitalwhileotherventureinvestmentvehiclesinvestoutsideinvestors’capital.欧洲企业风险投资2002年度调查报告来源：中国华尔街编译EVCA年度报告导言本文为EVCA第三次企业风险投资年度报告。企业风险投资属于企业的战略行为，因此通常属于企业机密，但本文试图对企业风险投资进行宏观调查，从整体的视角对整个企业风险投资行为进行研究。本报告重点研究企业的直接风险投资。直接企业风险投资系指企业将少量资金直接投资于未上市公司；与之相对的是间接企业风险投资，即企业先将资金投入私人权益基金，然后由管理基金的风险资本家负责进一步投资。本报告的研究延续去年企业风险投资报告的范围：1商业或工业企业，不包括以金融服务或咨询为主营业务的企业；2欧洲企业；3不包括地处欧洲但处理业务位于欧洲以外的企业。报告的结论基于大量的调查，包括117家中的82家参与风险投资企业。©CWSI版权所有年，企业风险投资交易大幅降低。报告发现这种趋势在去年得到延续，筹资和投资活动继续减少，参与风险投资企业继续清理其投资组合。参与风险投资的企业继续从其母体融得资金，但也从外部融得一部分资金。2002年，参与风险投资的欧洲企业从外部独立经济体融入5800万欧元，而2001年这个数字为1.79亿欧元。而基于银行和基金中的基金的间接风险投资同样大幅减少。欧洲直接企业风险投资2002年的总量为3.37亿欧元，而2001年为5.54亿欧元。2002年欧洲完成377起企业风险投资交易，而2001年完成了474起，几乎下降了20%。平均投资规模也从2001年的110万欧元下降到2002年的90万欧洲，而2000年平均投资规模为170万欧元。这些下降趋势的原因在于网络高科技和计算机软件业的降温，该趋势在2001至2002年就已经显现。到2002年，电信硬件开始下滑，投资交易数比照2001年下降32%(63起)，投资总额下降32%（3800万欧元）。在如此艰难的环境里，参与风险投资的企业持有36%的股份，同时为他们的投资企业提供更多的营销和市场支持。2002年原价撤资3.03亿欧元，比2001年的2.44亿欧元上升了24%。相反，撤资交易比2001年的150起稍微下降到2002年的147起。原价撤资增多的原因主要在于冲销，由2001年的6400万欧元上升至2002年的1.5亿欧元，冲销已成为2002年企业风险投资的主要退出途径。2002年交易撤资7500万欧元，与2000、2001年基本持平。第一部分：发展近态1筹资2002年企业风险投资的特点是独立筹资交易的进一步萎缩。参与风险投资的企业全年共融入5800万欧元资金，比照2001年的1.79亿欧元大幅下降。参与风险投资的企业除从母体获取资金外，还从外部融得资金。此次升级着重于从母体以外的基金获得资金。2002年参与风险投资的企业从母体以外的基金融入的资金大幅减少，从2001年的1.79亿欧元较少到5800万欧元，下降68%。其他投资者的类型也发生重大转变。在2002年，资金的主要来源是与参与风险投资企业合作的企业，其数额达到3500万欧元，比2001年（2100万欧元）增长62%。其他资金主要来自投资基金、保险公司、养老金和私人投资者。这些投资者在2001年发挥显著作用，但在2002年并没有多少作为。银行资金也从2001年的5500万欧元下降到2002年的1500万欧元。2投资©CWSI版权所有年的特点还在于投资的进一步萎缩。投资额在2001年下降48%后，再次下降38%，即2002年的3.37亿欧元。同样，交易数量也下降20%（完成377笔交易）。这种下降趋势源于计算机软件、电信硬件和网络技术三大领域投资水平的降低。尽管如此，生物技术方面的企业风险投资有所增加。该行业吸引了32笔总计2200万欧元的资金，比照19笔总计1900万欧元的2001年增长显著。欧洲参与风险投资的企业在2002年投资了3.37亿欧元，比2001年的5.44亿欧元减少了38%。交易数由20