对可口可乐并购汇源案的分析

国际投资学课程论文对可口可乐并购汇源案的分析专业班级学号姓名2摘要《反垄断法》实施一年多来，在我国的经济和法律生活中产生了深远的影响。经营者集中已经开始在我国的市场经济中发挥着积极的促进作用，同时由于规制的疏漏也产生了破环市场竞争的负面影响。可口可乐并购汇源案作为《反垄断法》实施以来首个未通过反垄断审查的并购案，在理论界和实物界产生了诸多争议。本文从可口可乐并购汇源的过程及结果方面来分析此次并购失败的原因及成功的可能性。关键词:可口可乐；汇源；并购；经营者集中；实质性标准Abstract”AntitrustLaw”morethanoneyearago,inChina’seconomicandlegallife,hadaprofoundimpact.ConcentrationofbusinessoperatorshavebeguntomarketeconomyinChinaplayedanactiveroleinpromoting,andbecauseofomissionsregulationalsohadabrokenringthenegativeeffectsofmarketcompetition.Coca-ColaHuiyuancaseofmergersandacquisitionsasthe”anti—monopolylaw”didnotpasssincetheimplementationofthefirstanti—monopolyreviewofmergersandacquisitions,intheoryandin—kindsessionhadalotofcontroversy.ThisarticlefromtheCoca-ColaHuiyuanacquisitionprocessandoutcometoanalyzethereasonsforthefailureofthemergerandthelikelihoodofsuccess.Keywords:Coca-Cola；Huiyuan；Merge；OperatorConcentration；SubstantialEvidence3一、引言经营者集中在我国的经济和法律生活中产生了深远的影响,对市场竞争产生了积极和消极两种截然不同的影响:一方面,经营者集中使企业实现了规模经济,提高了竞争力,进而增强整个市场的竞争活力:另一方面,经营者集中对市场结构产生了有力的冲击,可能导致集中后的经营者对特定市场的支配地位,从而产生限制竞争的后果。随着我国市场经济的发展和改革开放的深入,企业并购活动越来越频繁,规模越来越大,既有国内企业之间的并购,也有国内企业海外并购,还有外资并购国内企业。然而在市场繁荣的背后,还存在很多制度性问题,最主要的就是缺少一套完善的法律。我国虽然己建立了自己的反垄断法体系,对现行经营者集中进行有力的规制,对企业并购做了一些规定,但都是原则性规定,缺乏可操作性。笔者试图通过借鉴外国的立法经验和司法实践,在经济全球化条件下立足于本国国情对经营者集中的反垄断规制进行探讨,以期得出对我国有益的建议,以维护本国市场的有效竞争,同时应对境外集中对本国市场竞争的不利影响。二、背景可口可乐公司是全球最大的饮料公司之一,拥有500多个饮料品牌。其在中国的分公司拥有多个品牌,系列产品在中国市场上是最受欢迎的软饮料之一。截止2009年10月,可口可乐在中国区已建有39家瓶装厂。目前可口可乐在中国市场的员工已4超过30,000人,可口可乐在中国间接创造了40多万个就业机会,每年直接或间接带来利税16亿元人民币。每年在中国增加经济产值超过300亿元人民币。其碳酸饮料在饮料市场赫赫有名。网上资料显示可口可乐2007年在中国的市场占有率为42%。在中国软饮料市场大约占15.5%的份额,是百事可乐的两倍。汇源果汁全称北京汇源饮料食品集团有限公司,成立于1992年,是主营果、蔬汁及果、蔬汁饮料的大型现代化企业集团。汇源果汁已经成为中国果汁行业的第一品牌。汇源商标被评为“中国驰名商标,汇源产品被授予“中国名牌产品”称号。集团累计研发和生产了500多种饮料食品。资料显示,汇源果汁为目前中国纯果汁市场占有率第一的企业,2007年,汇源果汁销售额达到26.56亿元,增长28.6%。2008年上半年,汇源饮料总产量54万吨,同比增长11.1l%。Euromonitor数据显示,汇源果汁以10.3%的市场占有率位居中国最大的果汁及蔬菜汁生产商地位,紧随其后的就是可口可乐,市场占有率为9.7%。据权威调查机构AC尼尔森最新公布的数据,截止08年12月,汇源100%果汁占据了纯果汁42.1%的市场份额,中浓度果汁占据43.6%的市场份额,明显处于领先地位。同时,浓缩汁、水果原浆和果汁产品远销美国、日本、澳大利亚等30多个国家和地区。2008年9月3同,中国汇源集团发布公告称,可口可乐公司已与汇源果汁三大股东中国汇源果汁控股有限公司、达能及华平基金旗下GourmetGrace签署接受要约,通过旗下一家全资子公司拟以约179.2亿港元全资收购汇源果汁,每股12.2港元，现5金收购汇源合计持有的汇源果汁大约66%股份及全部未行使可转换债券及期权。12月11日,可口可乐就并购事宜与反垄断局进行了初步的交流与沟通。根据双方协议,交易完成后,汇源果汁将成为可口可乐这家子公司的全资附属公司,并将撤销其上市地位。可口可乐作为全球最大软饮料制造在中国市场长期占有率第一,其约70%以上的收入来自碳酸饮料,然而近几年碳酸饮料的市场呈逐年下降趋势,非碳酸饮料逐年上升。虽然可口可乐也开发了“美汁源等果汁饮料,但销量仍不敌国内汇源。三、并购对汇源的影响对汇源集团来说，可口可乐并购其旗下汇源果汁子公司的并购案是一次很好的解决公司内外矛盾的机会，也为整个集团的发展提供了一个良好的契机。首先，可口可乐公司收购汇源果汁，给汇源集团带来了接近200亿的资金，给一直偏紧的汇源集团的资金链注入了一针强心剂。汇源集团自成立以来，一直面临资金链偏紧的问题，其原因有三，第一，产品是中高浓度的果汁。对原料的需求大，原料的运输成本高；第二，中高
浓度果汁与低浓度果汁相比，生产、储存难度更大，需要引进先进的生产技
术和设备，加大了资金需求；第三，中高浓度果汁成本较高，价格也较低浓
度果汁高许多，打开市场的难度更大，而且面临价格战的抵抗能力较弱。虽
然中高浓度果汁营养价值高，符合饮料市场健康化的趋势，但是仍非市场主流，一直是汇源重整资源以适应竞争6的瓶颈，而本案却是解决资金问题的良机。汇源的产品优势在现阶段还不能很好地发挥，导致了汇源偏紧的资金链和长年的负债经营。可口可乐收购汇源果汁以后，汇源集团将近7亿的负偾将迎刃而解，计划投向上游的20亿也马上可以到位，无疑是一笔绝好的交易。但是由于未通过反垄断审查.汇源的资金链问题将得不到解决。不仅如此,汇源投向上游20亿以后的后续资金也成了公司发展中很大的问题。政府以一纸公文就否决了一个双赢的方案，“保住”了汇源果汁的品牌,却保不住汇源的未来。其次，这次的并购案可以为汇源集团打开国际化的大门，减小国际化的压力。一方面，汇源果汁饮品符合现阶段国际市场的发展方向，顾客价值的内生力量要求汇源迅速地做大做强，从而适应国际市场的要求。如果不能及时抢占市场，就会被其他饮料企业后来居上，失去现有优势。由于上市不久，汇源集团没有足够的资金可以投入到原料、生产、销售的升级中去，其公司实力还不符合国际化的要求。特别是国际销售渠道.更是难与成熟的跨国公司抗衡。虽然面临最佳的国际化时机，但也没有抵御国际化市场竞争的实力。如果与可口可乐这样臣头式的跨国集团公司合作，汇源果汁就可以借助可口可乐公司遍布全球的销售网络来销售产品，而且还可以直接引进国际化的运营模式，有利于实现汇源的快速国际化。另一方面，汇源集团股份中境外资本较多。由于08年的经济危机，外国股东们也希望投资能尽快实现回报，因此对汇源管理层施加了很大的压力。这是汇源国7际化压力的内因。可口可乐收购汇源果汁一案，对汇源的境外投资者而言无疑是投资回报的绝佳时机。加上经济危机导致的资金紧缩，让他们更是看重这笔收益。但是由于商务部禁止了此项收购，汇源的内部的国际化压力较本案之前定是有增无减，使汇源将来的发展面临更为严峻的考验。再次，不仅汇源有国际化的趋势，许多跨国公司也对中国的市场虎视眈眈，可口可乐公司于汇源集团的合作可以大大加强汇源抵御境外资本抢占市场的压力。近年来，国内市场的竞争日趋激烈，如何在国内市场屹立不倒也是汇源面临的一项重大挑战。积极开发上游果园，更新生产罐装技术，扩大销售渠道，引进先进经营理念的管理层都是汇源集团现阶段的当务之急，但资金问题一直是汇源重整资源以适应竞争的瓶颈。而本案却是解决资金问题的良机。虽然此次融资会使得汇源丧失控股权，但是这在汇源的发展史上并不是没有出现过，朱新礼也一再强调控股权不是企业发展的根本。事实上，汇源之所以在短短的十七年里从一个水果罐头加工厂快速成长成为国内中高浓度果汁的龙头企业，与汇源的几次成功的股权融资是分不开的。最具代表性的就是与新疆德隆的合作，2001年.汇源与当时的德隆旗下的上市公司新疆屯河合资成立“北京汇源”。汇源出让51%的股权而获得资金5.1亿。朱新礼失去了控股权，但汇源得到了迅速发展壮大的契机。在2003年德隆崩盘以前朱新礼以9倍市盈率的价格购回51%的股份，适时抢回了对公司的控股权。此次并购案也是汇源管理层深思热虑的结果。由融资带来的40倍于德隆案的资金对汇源8今后的发展意义重大，以朱新礼险中求胜的战略眼光,，汇源很有可能仍会是股权融资中最大的赢家。当然，由于商务部的禁令，这些可能性也成了纸上谈兵的假设了。第四，汇源集团可以通过合作实现管理的升级。汇源集团实行家族企业的管理模式，管理核心是都讲着沂蒙山土话的家族成员，集权文化根深蒂圊。在这样的环境下，虽然引进了许多管理人才。但是由于是“外人”，很难真正融入到企业的核心中去。与此同时，他们带来的先进的管理理念也被柬之高阁。另一方面，随着企业的发展，这些家族高管们的管理能力已跟不上公司发展的需要。同时，家族高管也不能被适时淘汰出管理层，因此阻碍了汇源集团未来的发展之路。如果实现了并购案，可口可乐公司的先进管理层的融入，对管理升级无疑有巨大的意义。但现今随着禁制令，这个绝佳的机会错过了。四、商务部否决可口可乐并购汇源案之三大理由(一)公告否决该项并购的理由1.传导效应9集中完成后，可口可乐公司有能力将其在碳酸软饮料市场上的支配地位传导到果汁饮料市场。对现有果汁饮料企业产生排除、限制竞争效果，进而损害饮料消费者的合法权益。2.进入限制品牌是影响饮料市场有效竞争的关键因素，集中完成后,可口可乐公司通过控制“美汁源”和“汇源”两个知名果汁品牌。对果汁市场控制力将明显增强,，加之其在碳酸饮料市场已有的支配地位以及相应的传导效应,集中将使潜在竞争对手进入果汁饮料市场的障碍明显提高。3.挤压效应集中挤压了国内中小型果汁企业生存空间,抑制了国内企业在果汁饮料市场参与竞争和自主创新的能力,给中国果汁饮料市场有效竞争格局造成不良影响,不利于中国果汁行业的持续健康发展。(二)对三大理由的分析商务部对于上述理由的阐述都比较概括，引入了“传导效应”作为其禁止交易的主要理论依据，并没有对传导效应如何产生排除、限制竞争的影响做出任何论述。对此，商务部发言人姚坚在2009年3月24日就可口可乐公司收购汇源公司反垄断审查决定答记者问时，又对此次审查决定作出了进一步的说明。其中值得关注的一点10是，姚坚进一步解释了传导效应在此次交易中的应用，认为可口可乐公司为谋求其自身的利润最大化，有能力在并购后利用其在碳酸软饮料市场上的支配地位,将果汁饮料与碳酸饮料搭售、捆绑销售或附加排他性交易条件，将其在碳酸饮料市场上的支配地位传导至果汁饮料市场,这将严重削弱甚至剥夺其他果汁类饮料生产商与其形成竞争的能力，从而对果汁饮料市场竞争造成损害，最终使消费者被迫接受更高价格、更少种类的产品。对于相关市场的划分，商务部将本案