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风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。海通期货·年报1海通期货研究所目录宏观经济：全球经济持续复苏，商品市场振荡上行...........................2股指期货：新经济新布局....................................................................20黄金：低利率环境仍将支撑金价走高..................................................44钢材：成本支撑，需求拉动..................................................................62铜：需求弹性决定铜市上涨幅度..........................................................83铝：行业景气度提高，沪铝振荡上行..................................................97燃料油：2010年上半年看需求，下半年看原油............................111天然橡胶：抢局与入袋.........................................................................124PTA：成本需求双重推动，PTA价格重心稳步回升.......................134大豆：通胀先激浮华浪，本质后定修正音.......................................153白糖：反季节上涨注定2010年波澜壮阔........................................173油脂：预期适度提高，待蚕蛹化蝶....................................................186海通期货·年报海通期货研究所2宏观经济2009年12月19日宏观经济：全球经济持续复苏，商品市场振荡上行郭洪钧研究所所长guohongjun@hfqh.com朱怀镇宏观研究员zhuhuaizhen@hfqh.com海通期货有限公司上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦17楼全球经济持续复苏在全球化纵深发展的背景下，美国次贷危机的影响迅速外溢到全球。为了使经济快速复苏，史无前例的全球大规模刺激政策频繁出台，全球经济也提前触底回升。2010年，一方面是全球经济持续复苏甚至不排除局部过热，另一方面是各国央行将次第实施退出政策，二者的博弈将贯穿2010年始终。中国引擎作用继续发挥中国经济在今年全球经济复苏的过程中充当了火车头的角色，其中资源型国家，如澳大利亚等因成功搭乘了中国这列快速复苏的火车而没有陷入经济衰退的命运。而中央经济工作会议作为明年我国宏观经济调控的风向标，基本上确定了明年我国经济依然会持续稳健复苏，同时也使得中国经济这列火车明年将继续引擎全球经济复苏。货币政策年中转向全球主要经济体积极的财政政策和量化宽松的货币政策在2009年经济复苏的过程中起到了关键作用，也是导致大宗商品上涨的主要动力。鉴于目前美国的复苏态势，2010年年中货币政策年中转向的可能性较大。中国的货币政策调整也将在此时点前后。展望全球经济周期的历史发展表明，在整个经济上升阶段，商品价格将保持上行趋势不变。在经济持续复苏、通胀预期可能成为现实、流动性或从充裕转向适度紧缩和美元先贬后升等因素的作用下，我们预期2010年商品市场总体保持振荡上行的走势，但有可能呈现前高后低的特征。海通期货·年报3海通期货研究所在全球大规模刺激政策的推动下，全球经济触底回升。而股票和商品市场在经济复苏、流动性充裕和通胀预期的共同作用下也显示强劲反弹之态势，如欧美股市超过50%的涨幅，代表大宗商品走势的CRB指数也从2月份的低点200.16反弹至12月17日的280.91，涨幅超过40%。但全球宏观经济在后续复苏的过程中仍然存在诸多不确定性，如主权债务危机、就业形势并没有获得实质性改善。这将使得全球主要经济体在主要不确定性被消除前，刺激政策（如积极的财政政策和货币政策）并不会悉数退出，而是呈现结构性退出的特点。而温和的通胀水平甚至部分经济体仍处通缩的态势也为积极的政策推出提供了足够的时间窗口。因此，明年商品市场在经济持续复苏、通胀预期可能成为现实、流动性或从充裕转向适度紧缩和美元先贬后升等因素的作用下，我们预期2010年商品市场总体保持振荡上行的走势，但有可能呈现前高后低的特征。全球经济持续复苏在全球化纵深发展的背景下，美国次贷危机的影响已经不只是局限于少数国家，而是迅速外溢到全球。然而也正是全球经济一体化程度的加深，使得全球必须协作以共同应对此次危机。为了使经济快速复苏，史无前例的全球大规模刺激政策频繁出台，全球经济也提前触底回升。如美国第三季度实际GDP年化季率修正为上升2.8%，是2008年第二季度以来的首次增长，也是近2年来最强劲的增长；德国和法国第三季度液连续第二个季度实现正增长；日本第三季度实际GDP环比年率上升1.3%，连续第二季扩张；加拿大第三季度GDP折合成年率上升0.4%，扭转了之前连续三个季度的下降态势，摆脱了近20年来的首次衰退。而新兴经济体的经济复苏步伐则要快于发达经济体，如韩国第三季度季调后GDP季率增长2.9%，为连续第三个季度实现增长，并触及七年半来最高水平；中国2009年GDP增长8.0%已确定无疑；巴西GDP增幅在2009年第二季度折合年率达6%，这是巴西经济自2003年首次衰退以来的最强烈反弹；印度第三季度GDP增幅也达到7.9%。从PMI指数、投资信心指数、短观调查等景气指数看，全球主要经济体的经济景气总体都呈现V型回升态势，预示着明年全球经济仍将持续复苏。如美国制造业PMI指数在去年12月创下1986年6月以来的新低后，呈现不断回升的态势，并且持续四个月位于50的荣枯分水岭上方；欧元区经济景气指数在今年3月创下历史新低64.6之后也呈现强劲持续复苏的态势；日本经济目前虽然仍处于通缩状态，但短观调查、景气动向先行指标均表明日本经济最糟糕的时刻已然过去。中国作为世界经济复苏的引擎机，其宏观经济景气指数先行指数更是回升到历史平均水平上方，PMI指数也实现了连续9个月企稳50上方，这预示着中国经济复苏态势继续保持良好。不过，由于本次经济危机影响面甚广、危害度甚大，全球经济在大规模刺激政策的作用下虽然已经触底回升，并有望在明年保持持续复苏的态势，但复苏力度可能会减缓。海通期货·年报海通期货研究所4图1美国GDP增幅图2欧元区和英国GDP增幅-10.00-5.000.005.0010.001990-031991-111993-071995-031996-111998-072000-032001-112003-072005-032006-112008-07美国:GDP:环比折年率(不变价)%来源：WIND，海通期货研究所来源：WIND，海通期货研究所图3中国GDP增速图4部分新兴经济体GDP增幅来源：WIND资讯，海通期货研究所来源：WIND资讯，海通期货研究所图5美国PMI指数图6美国sentix投资信心指数-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-06美国:Sentix投资信心指数来源：WIND资讯，海通期货研究所来源：WIND资讯，海通期货研究所-6-4-202461997-3-11998-3-11999-3-12000-3-12001-3-12002-3-12003-3-12004-3-12005-3-12006-3-12007-3-12008-3-12009-3-1欧元区GDP同比%欧元区GDP环比%英国GDP同比%英国GDP环比%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-08GDP:累计同比%GDP:当季同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.002001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-06印度:GDP:不变价:同比%韩国:GDP:不变价:同比:季节调整%0.0020.0040.0060.0080.001997-011998-021999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-11美国:ISM:采购经理人指数(PMI)美国:ISM:服务业采购经理人指数(PMI)海通期货·年报5海通期货研究所图7欧元区经济景气指数图8欧元区PMI指数40.0060.0080.00100.00120.00140.002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-03欧元区16国:经济景气指数来源：WIND，海通期货研究所来源：WIND资讯，海通期货研究所图9英国PMI图10日本短观调查来源：WIND资讯，海通期货研究所来源：WIND资讯，海通期货研究所图11日本景气动向指数图12澳大利亚PMI60.0070.0080.0090.00100.00110.002005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-09日本:景气动向指数:综合指数:先行指标(2000年=100)来源：WIND资讯，海通期货研究所来源：WIND资讯，海通期货研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07欧元区:制造业采购经理人指数(PMI)欧元区:服务业采购经理人指数(PMI)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-10英国:制造业PMI英国:服务业PMI-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-10日本:短观大型制造业景气指数日本:短观大型非制造业景气指数20.0030.0040.0050.0060.0070.002004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-10澳大利亚:PMI海通期货·年报海通期货研究所6图13中国制造业PMI指数图14中国宏观经济景气指数20.0030.0040.0050.0060.0070.002005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122