风险管理之创造价值案例研究：结构金融在中国

CONFIDENTIAL蒋涛|2004年10月初稿|风险管理之创造价值：结构金融在中国CONFIDENTIAL风险定价与金融服务案例之一：财务顾问费定价原理（金融企业的信誉值多少钱）案例之二：IPO收费定价原理（风险定价原理）讨论大纲ELN商品与风险管理高收益票券(HighYieldNote,HYN)保本型票券(PrincipalGuaranteedNote,PGN)最近的结构型产品CONFIDENTIAL风险定价与金融服务之案例研究CONFIDENTIALSTEP1：客户自己设计某地产项目（一、二期商业物业）信托融资产品信托规模：0.8亿到1.2亿元人民币起点金额：10万元收益分配：期满分配信托期限：1年客户可接受成本：10%贷款担保：房屋在建工程抵押（有预售证）建设规模：住宅约3.5万平方米，商业建筑1.6万平方米市场行情：住宅均价4500元/平方米；商铺均价12000元/平方米STEP2：顾问规划（低成本快速成交）方案1、成本15%~18%；方案2、降低成本，引入1000万保证资金，“循环”信用，融资成本2%。STEP3：客户自己设计方案：分期付款模式STEP4：顾问设计：分期付款模式与“循环”信用差异案例一研究CONFIDENTIAL案例一研究（续）•客户如何确认未来商铺安全？•如何确认银行可以按揭？•如何隔离上述风险？•怀疑过程自然增加了交易成本，这个交易成本的节约就是金融企业介入的价值，•客户的怀疑会增加客户买房决策的压力•客户的未来产证抵押，地产商未来财务危机如何保证抵押物安全？•分期付款的利率折扣等于顾问费率•分期付款的利率折扣影响因素与计算？CONFIDENTIALSTEP1：钢钒转债条款设计STEP2：发行费率定价承销费=基础定价+变动定价。STEP3：定价计算依据基础定价：证券公司可以依据历史上自己的核心客户数目确定自己的销售网络价格变动定价：主要取决于定价的合理性和与核心投资者的讨价还价能力（寻价机制），及未来包销的可能性预测及包销可能造成的损失（跌价风险）。浮动定价=跌价的风险计算？案例二研究)(跌价风险定价模型、寻价机制、fCONFIDENTIALELN商品与风险管理CONFIDENTIAL1、如何善用高杠杆资本充足率动态监管目的是为了促使金融企业善用高杠杆2、证券公司高负债经营与滥用高杠杆委托理财与庞式骗局负债经营高杠杆期货投机3、资产管理特点现金流具有不确定性Benchmark具有时变性FUTURE=STOCK-BOND4、国内金融市场特点流动性差、交易品种单调、不同交易品种政府监管模式不同、市场分割导致交易无效率金融企业的高杠杆特性与练金术–Norisknoreturn!–NoFreelunch!VS风险定位Risk/returnmanagement有效回报Pricerelationshiptrades风险套利中性策略CONFIDENTIALKNOW-HOW与量小价高VS商品化与薄利多销精细化的投资钱要用在刀口上选择您所要的,放弃您认为不可能发生的将利润集中在最可能发生的地方风险与报酬放弃赚100%或更高的机会,换取亏损不会超过10%的保证事先确定风险报酬结构型金融商品：金融工程商品化CONFIDENTIAL高收益型金融商品（HighYieldNote,HYN）投资者高风险、高收益VS发行人低风险。保本型金融商品（PrincipalGuaranteedNote,PGN）结构型金融商品常见类型产品：保本型票券报酬形态：第一代exoticoption第二代exoticoption产品：保本基金操作策略：CallonFundCallonHedgeFund产品：保本基金操作策略：CPPI、TIPP条件设定Pre-defined（报酬与连接标的有关）主动管理ActiveManage（报酬与操作绩效有关）主动管理ActiveManage（报酬与操作有关）到期保本型GuaranteeatMaturity永久保本型PermanentProtectionCONFIDENTIAL结构化金融商品与风险管理之案例研究CONFIDENTIAL案例研究之宝钢「看涨」高收益票券2.64%-10%-13.1%报酬率宝钢股价涨跌幅*年回报率=10.73%预期未来股价将上涨，买入『看涨』高收益票券现在股价在低位，如果上涨可以收到高的固定收益；股价如果继续下跌，可以获得低价位介入机会。投资期限：92天联结标的：宝钢股份发行价格：宝钢现货价格97.34%履约价格：现货价格的90%年回报率：10.73%CONFIDENTIAL标的股票选择依据股票流动性必须满足的条件为保障发行人安全的波动性要求产品发行时机情景分析压力测试与最适合价格确定发行人风险管理（收益风险评估）CONFIDENTIAL产品设计中有两个非常关键的影响因素，这里我们把这两个因素的影响分别提出来分析。第一个因素是票据的期限第二个因素是标的股票的波动率风险管理之情景分析年限　最低发行价格最适合发行价格T=0.255.916T=0.55.825.96T=0.755.755.91T=15.75.88T=1.55.815.6T=25.545.75波动率=22%　波动率最低发行价格最合适发行价格sigma=15%5.936sigma=18%5.886sigma=20%5.855.99sigma=22%5.825.96sigma=25%5.775.93sigma=28%5.725.88sigma=30%5.695.86sigma=35%5.65.79sigma=40%5.525.74T=0.5（票据期限6个月）CONFIDENTIAL压力测试在上述情景分析中，公司管理的客户资产假定为6000万，但公司在最坏情况下，如果以最合适价格销售产品，公司承担的风险(最大风险暴露就是0.25元)，不超过该业务的全部管理资产风险的5%。如果管理6000万该项资产，公司的风险暴露值（最坏情况发生）为250万。最适合价格确定准则上述两张表中，最低发行价格是发行人可以承受的最低价格，低于这个价格，发行人就会出现高风险；最合适价格表示发行人承担的风险就是该业务中资本金影射的风险准备金（与金融企业的风险资产分配比例有关，各家公司的风险承受能力，决定最合适价格），比如公司承担的最大风险暴露（相对管理的该项业务）不超过5%。风险管理之压力测试与最适合价格确定CONFIDENTIAL单股联动型ELI看涨型高收益ELI看跌型高收益ELI不涨不跌型高收益ELI大涨大跌型高收益ELI高收益产品变化品种多股联动型ELI1.发行期限:半年；2.发行价格:100%(年化报酬率12%)；3.履约价:现货价的80%4.到期时:付息:MAX(6%,min(五只股价的报酬率)到期本金偿还:(1)五只中报酬率最差者的股价高于其转换价格，则交割[票面金额]。(2)五只中报酬率最差者的股价低于其转换价格，则交割[票面金额/转换价格×到期时该股价]106%参与率100%损益两平点75.2%转换价格80%106%CONFIDENTIAL客户的低风险VS发行人的高风险保本型票券条款：期限12个月、挂钩股票A，保障100%本金，收益不封顶到期客户收益分析：指数客户收益率=0%，如果到期股票A上涨低于20%；客户收益率=超过20%涨幅部分*25%，如果到期股票A上涨超过20%客户的风险回报分析客户投资收益率=max{0,25%*(标的股票涨幅-20%)}客户没有风险，收益稳定，可以享受部分股票高收益。案例研究之保本型商品CONFIDENTIAL保本型商品变种产品一：期限6个月、挂钩上证50指数，保障100%本金，收益封顶到期客户收益分析：客户收益率=5%，如果到期上证50指数上涨不低于10%；客户收益率=涨幅*35%，如果到期上证50指数上涨在0到10%之间；客户保本100%，如果到期上证50指数下跌。客户最高年化收益率=10%产品二：期限12个月、挂钩上证50指数，保障100%本金，收益不封顶到期客户收益分析：指数客户收益率=0%，如果到期上证50指数上涨低于20%；客户收益率=超过20%涨幅部分*25%，如果到期上证50指数上涨超过20%；产品三：期限12个月、挂钩上证50指数，保障90%本金，收益不封顶到期客户收益分析：指数客户收益率=0%，如果到期上证50指数上涨低于20%；客户收益率=超过20%涨幅部分*50%，如果到期上证50指数上涨超过20%；产品四：期限12个月、挂钩上证50指数，保障95%本金，收益达到10%提前结束。注：上述产品需要ETF支持。CONFIDENTIAL保本型商品风险管理STEP1：沟通客户风险偏好和风险承受能力STEP2：设计OPTION组合满足客户需求STEP3：计算客户参与率STEP4：DAA复制期权组合CONFIDENTIAL一个有趣的结构化商品产品合约发行期限:半年发行价格:100%基本投资年化收益率:2.5%参与率:100%履约价:每一标的期初参考价的85%标的:1.宝钢2.中石化3.。。。到到期时1.年化收益率(Y)的计算公式如下:Y=26%-3%*NN:投资期间内标的股收盘价过去低于履约价的个数2.到期本金(P)之计算:到期损益(Payoff)计算:到期报酬=契约本金x[到期本金+年化收益率x投资天期/365])],.....,,(%,100[%85%85%850,73,70,23,20,13,1SSSSSSMinMinPCONFIDENTIAL结构化商品在中国的几个问题CONFIDENTIAL银行业：结构化存单存款品种SN保险业：结构化保单传统保单ULPSN结构化商品证券业：ELN单一证券组合品种SN结构化票据在中国的几个问题为什么花旗的“优利”帐户比中行的“两得宝”便宜？（两个都是高收益票据）为什么中行的“期权宝”没有竞争力？因为它的期权是买的，不是做（HOME-MADE）的。上述介绍的结构化商品在国内全部有，几乎全是银行的结构化保单，但可惜的是银行非常喜欢买OPTION，而不喜欢做OPTION，两年后如何竞争呢？结构化商品（SN）在中国CONFIDENTIAL谢谢。。。问题与讨论