亚洲债券市场的发展及前景

1亚洲债券市场的发展及前景摘要亚洲债券市场目前成为亚洲区域金融合作的热点之一包括10+3、APEC、EMEAP等在内的多种区域合作机制都对该市场的发展给予了重点关注在回顾该市场的发展动因之后该文介绍了各种区域合作机制下亚洲债券市场发展的最新进展并对该市场的发展前景及其对我国的影响进行了分析亚洲债券是指用亚洲国家货币定值并在亚洲地区发行和交易的债券（李扬2003）亚洲债券的供给方大都来自于亚洲经济体而其需求方则来自于包括亚洲各经济体在内的全球投资者（Yung-ChulPark2003）亚洲债券市场就是亚洲债券发行、交易和流通的市场作为以亚洲地区为主的区域性债券市场最近一段时间以来亚洲债券市场的发展已日益成为亚洲各经济体、特别是东亚经济体加强区域金融合作的重要内容一、亚洲债券市场的发展动因亚洲债券市场的发展源于人们对1997年东南亚金融危机的反思亚洲各经济体的政府官员和金融业界普遍认为亚洲地区不健全的金融体系是形成东南亚金融危机的重要原因这主要表现在金融体系过于依赖银行体系的间接融资危机国家普遍缺少发达的资本市场企业外部融资也以银行借贷为主从而使金融风险集中在银行体系通过发展亚洲2债券市场无疑会深化亚洲地区的金融体系纠正该地区过于依赖银行体系这种不合理的融资格局高储蓄率在东亚经济体中普遍存在由于亚洲新兴国家缺乏有深度的债券市场政府和私营部门的大量投资需求转化为对外币债券的投资使得亚洲各国的高额储蓄转化为巨额外汇储备但另一方面亚洲新兴国家又依赖在国际金融市场筹集的国外资金来推动本国的经济发展在这种发展模式下外资流向的突然逆转会对经济发展产生较大的负面影响发展亚洲债券市场可以更为有效地利用各国的储蓄资金改变目前东亚经济体外汇储备资产较为单一的状况减少国际主要货币汇率波动对各国外汇储备价值及外国资本流动的不利影响从以上分析可以看出在亚洲金融危机中不少东南亚经济体一方面有大量的国内储蓄没有充分利用另一方面却大量依赖外资特别是短期外资流入来支持国内经济发展通过借用大量外国短期资本进行本国的长期投资特别是固定资产方面的投资这样就形成了“双错配”（DoubleMismatch）问题即币种错配和期限错配亚洲债券市场的发展可以有效改变这种高风险的“双错配”现象将亚洲地区的储蓄投资于本地区的发展增强亚洲地区的金融稳定和经济安全二、相关区域合作机制东南亚金融危机以后亚洲各经济体为了维护共同的金融稳定和经济发展在加快自身内部经济重组和改革的同时非常注重与周边经济体加强区域财金合作各种层次、各种形式的区域财金合作形式层出不穷亚洲3债券市场的发展也在不同场合下被多次提及成为亚洲地区各种区域财金合作机制讨论的一大热点问题（一）“亚洲债券市场”倡议2002年6月由泰国提出的亚洲合作对话（ACD）是以经济合作为重点的区域经济合作机制2003年6月第二次ACD非正式外长会议通过了旨在发展亚洲债券市场的《清迈宣言》该倡议主要包括亚洲各国联合发债、推动以各国货币或一篮子亚洲货币发行债券、建立区域信用担保机制、亚洲各国建立外汇储备库专门用于投资亚洲债券等建议在该机制下目前泰国正通过推动ACD各成员发行以本币计价的“亚洲债券”来推动亚洲债券市场的发展泰国财政部在2004年内分批发行了约300亿美元以泰铢计价的主权债务推动跨国公司和国际机构发行以泰铢计价的债券并从税收等方面给予相应的优惠从而扩大亚洲债券的发行量（二）“发展资产证券化和信用担保市场”倡议该倡议为2002年9月由中国香港提出旨在通过成立专家小组、开展政策对话和研讨等活动来加强对发展本地区资产证券化和信用担保市场的重视韩国、泰国和世界银行均加入成为联合牵头方目前该倡议活动成立的中国、泰国、墨西哥三个专家组已经召开了两次政策对话研讨会并对三个参与国进行了6次实地调研对相关国家提出了发展资产证券化和信用担保机制的改进建议相关的研究成果已经递交2004年9月在智利召开的APEC财长会（三）“亚洲债券墓金”（ABF）拥有11个成员的东亚及太平洋地区中央4银行行长会议组织（EMEAP）属于地区性的国际金融组织在促进亚洲债券市场发展方面EMEAP主要通过成立亚洲债券基金的方式从需求方面促进这一市场的发展2003年6月2日EMEAP宣布成立亚洲债券基金一期（ABF1）总金额为10亿美元由国际清算银行（BIS）管理现已全部投资于EMEAP经济体中主权和准主权发行体发行的投资级以上的美元计值债券从2004年4月开始EMEAP又着力推出亚洲债券基金二期（ABF2）拟投资于以亚洲区域本地货币计值的债券（四）“促进亚洲债券市场发展倡议”（ABMI）2003年以来东盟+中日韩（10+3）各成员国决定整合上述倡议提出一个统一的“促进亚洲债券市场发展倡议”（ABMI）其内容基本涵盖了上述各项倡议2003年8月在马尼拉召开的第六次“10+3”财长会议正式决定在该项倡议下分别设立六个工作组从不同的方面来促进亚洲债券市场的发展这六个工作组为WG1创建新证券化债务工具小组（由泰国牵头）；WG2信用担保和投资机制小组（由中国和韩国共同牵头）；WG3外汇交易和清算小组（由马来西亚牵头）；WG4多边开发银行、政府机构和跨国公司发行本币债问题小组（由中国牵头）；WG5本地及区域性信用评级机构问题小组（新加坡和日本联合牵头）；WG6技术援助协调小组（菲律宾、马来西亚和印尼牵头）各工作组成立以后分别通过开展政策对话、举办研讨会等形式来推进亚洲债券市场的发展2003年11月ABMI中心工作组（FocalGroup）成立以加强对上述各工作5组的工作协调此外亚洲开发银行还专门设立網页通过互联网展开更广泛的信息交流并吸引更多的人参与到亚洲债券市场发展的进程中来三、亚洲债券市场发展的主要难点和问题尽管亚洲债券市场的发展受到各方关注但必须承认目前不少倡议仍停留在表面的层次上形成真正意义上的亚洲债券市场仍需时日主要的难点和问题有（一）亚洲各经济体的发展仍存在巨大差异目前亚洲各经济体在政治体制和宗教信仰等方面存在明显差异经济发展水平不一除日本相对发达以外其他经济体的发展都相对滞后此外除香港和新加坡等少数经济体开放程度较高以外其他国家的金融市场大都局限在其经济体内部包括资本、劳动力等在内的生产要素跨境流动程度低因而较难形成一体化程度较高的亚洲债券市场（二）许多技术性障碍难以克服亚洲债券市场的发展必然要涉及到如定值货币、信用评级、交易清算、税收等技术性问题目前这些方面还存在不少问题难以解决在定值货币上长远目标应是以某一种通用的亚洲货币（如亚元）作为计值币种目前较可行的方案是采用货币篮子的想法（李扬2003）但采用哪些货币加入货币篮子、各种货币的权重如何分配、各种货币之间的汇率如何安排等问题在短期内都难以形成令各方满意的方案在信用评级方面亚洲还缺乏统一的信用评级标准许多依附于各自政府的信用评级机构其独立性被普遍质疑（IMF2004）此外亚洲各经济体对跨境债券的税收、交易清算等安排也不一致6这些技术性障碍难以在短时间内克服（三）亚洲地区缺乏“核心国”和“领头人”根据各国金融和经济一体化的经验区域性金融和货币安排需要本区域内存在政治和经济上占支配地位的国家从而在本地区金融合作中起到协调各方利益主导整个金融合作进程的作用以欧元区为例德国和法国凭借其在欧元地区的政治和经济实力主导并成功推动了欧洲货币一体化的进程而从亚洲地区的情况看尽管日本的经济实力较强但日本经济长期低迷及日元国际化程度不高的事实使日本难以担当亚洲金融合作核心国的重任其他经济体由于经济实力和货币兑换程度的差距都难以成为亚洲地区占支配地位的核心国和轴心也难以成为推动亚洲债券市场发展的“领头人”（四）私营部门的参与程度不高目前亚洲债券市场发展的诸多机制都以政府推动为主私人部门的参与程度不高应该承认在推进亚洲债券市场发展的过程中政府在初期的推进作用不可或缺但尽快引导私人部门更多地参与才更有利于亚洲债券市场向纵深方向发展事实上亚洲债券所涉及的发行、评级、交易等环节都离不开私人部门的参与政府可以通过制定规则、在完善债券市场基础设施方面发挥更多作用来推动私人部门成为促进债券市场发展的主体力量四、亚洲债券市场发展的前景展望在经济全球化的浪潮下保持本地区的金融稳定和经济安全仍然是亚洲各经济体共同关心的话题这也使亚洲债券市场的发展有了较为现实的基础从经济方面来看亚洲各经济体的7实体经济联系日益密切这也为亚洲债券市场的发展奠定了良好的基础目前不少亚洲1经济体在亚洲债券市场发展方面都已经有了实质性的进展从2004年下半年开始马来西亚、泰国等国在国内都已经允许跨境债券的发行和交易由此可见亚洲债券市场具有良好的发展前景亚洲债券的发行和流通要求各国消除现有的阻碍跨境债券融资的技术性障碍税收、联合信用评级、跨境清算交割等这些都涉及到各国金融政策和其他相关国内经济政策的调整很难在短时间内彻底完成作为亚洲区域经济和金融合作的重要组成部分亚洲债券市场的发展不仅是个经济问题同时也是个政治问题因而该市场的发展应在充分调研的基础上循序渐进地予以推进不宜急于求成笔者认为对于大多数发展中国家而言国内债券市场的完善是最需要优先解决的问题以夯实区域债券市场发展的基础此外对于现有的亚洲区域合作机制如10+3、APEC、EMEAP、ACD等必须合理地相互协调、分工合作避免形成各机制活动形式和内容上的重复中国一直是亚洲债券市场发展倡议的积极倡导者和参与者目前中国广泛参与了包括10+3机制、EMEAP机制以及APEC机制等相关的多项活动2005年3月1日中国人民银行、财政部、国家发改委和中国证监会以四部委联合公告（2005年第5号）形式发布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》允许符合条件的国际开发机构在国内发行人民币债券（俗称“熊猫债券”）更是体现了我国参与亚洲债券市8场发展的决心并为推动该市场的发展做出了实质性贡献通过在国内债券市场引入了合格的境外发行人进一步丰富了发债主体并使我国在资本项目开放上向前迈进了一步可以预见随着中国入世承诺的逐步兑现金融市场的开放程度会日益提高因而一方面通过与其他经济体的借鉴和交流加强与周边经济体在债券市场方面的金融合作；另一方面要加快我国债券市场的市场化改革进程在完善债券市场基础设施的基础上使债券的定价流通和信用评级等主要环节尽快向国际惯例靠拢加快我国债券市场的国际化进程推动我国债券市场的健康发展