风险管理和金融创新(1)

风险管理和金融创新孙立坚2001.11.15讲座提纲讲座内容环境的巨大变化和风险管理的必要性风险度量及其风险管理全球市场监管的方法和动向InterestRateRiskWeeklyU.S.T-BillRate,Three-MonthMaturity,January1954toDecember1997InterestRate(Percent)048121620195419581962196619701974197819821986199019941998CrudeOil10152025303540198519901995Gold250300350400450500550198519901995固定汇率制度放弃(1971)实物资产价值狂跌(90s)汇率,利率,股价波动金融风险增加直接金融的成分增大放款竞争剧烈，利差变薄信息不对称问题世界各国金融危机的代价日期问题成本%GDP十亿美元日本90年代不良债务，资产价格14550美国1984-911400个S&L，1300家银行倒闭2.7150韩国1998-银行再建2890墨西哥1995-20家银行资本再注入1772阿根廷1980-8270家金融机构关闭5546泰国1997-银行危机3236西班牙1977-8520家银行国有化1728马来西亚1997-银行危机3525瑞典1991-945家银行救济415委内瑞拉1994-银行债务偿还不能2014法国1994-95最大国有银行资本再注入0.710挪威1987-93国家接管3大银行88以色列1977-83银行危机308智利1981-838家金融机构倒闭418芬兰1991-93储蓄银行机构金融混乱87澳大利亚1989-922大银行资本再注入26资料来源：Jorion(2001)案例研究市场经营资金管理问题Barings(英国)日经225期货,95年2月期权空头(Leeson)损失:$1.3b(全部资产)交易所和银行MGRM(德国)美国石油期货,94.1ALM不当(期限)损失:$1.3b(一半资产)母公司O.C.(美国)票据买卖，挤兑,94.12杠杆效应(Citron)损失:$1.8b会计制度监管Daiwa(日本)美国浮动利率TB,95.9违纪交易(井口)损失:$1.1b(资产的1/7)监管，信息披露LTCM(美国)国债期货杠杆套利损失:$2.0b(资产的2/5)监管方法中国期货市场风险事件考日期场所市场波动抑制措施1994年7月至10月粳米期货(上海粮油商品交易所)市场预期；多逼空平抑粮价失败，退市1995年3月棕榈油期货（上海粮油商品交易所）M506基本面因素和多头退出市场阻力重重；空逼多多头忍痛平仓出场1995年3月27日国债期货（上海证券交易所）市场预期；空头封盘失败后蓄意违规：大量透支交易违规操作者受到严厉处分，引出数项政策出台1995年5月天津红小豆期货（天津联合交易所）多头同时控制现货和期货市场：硬逼仓；小品钟特征停市，双方协议平仓1995年10月籼米期货（广联交易所）9511市场违规操作吊销“金创”从业资格1996年6月7日胶合板期货（上海商品交易所）9607多头方资金实力；多逼空协议平仓，交易所亦承担损失1996年6月豆粕期货（广联交易所）9601合约逼仓后，交易所短视导致9607、9608合约逼仓强制平仓方式消除投机盘对峙1997年1月咖啡期货（中商所）F703限额交易；交割月最后交易日结算价暂停交易，提高准备金率和其他会员减仓措施1997年7月橡胶期货(海南中商所)R708江浙一带投机大户和海南云南现货保值商相互对垒，期价高升结算风险显现，禁止天然胶入库信用风险流动性风险市场风险操作,经营风险法律风险其他风险债务的市场价值，资产收益依存；互换风险融资成本猛增,资金抽回,信贷紧缩,资产负债结构不对称等;盯市操作资产价格的波动，投资家的预期和行为变化抵押管理技术，掩盖风险，人才流失违法经营，与无法律责任的人的交易国家风险、地域奉献、自然灾害的隐患等项目收益的比较项目收益(K)成功概率(P)预期收益(R)项目A悲观1000.2020客观3330.60200乐观5000.20100项目收益1.0320项目B悲观800.2520客观3000.50150乐观6000.25150项目收益1.0320预期收益成功概率项目A项目BNiiiPKK12)(128A185B风险的定量化)(12)(1+)(1ABBA2B22A22pSupposeyouholdaproportionwinassetAand(1-w)inassetBTheportfolioexpectedreturnandriskisgivenbyTheTwo-AssetCase:IBMandJohnDeereIBMDEPortfolioRandomReturnExpectedReturnStddeviationCorrelationinReturns0.02%8.67%0.95%6.68%0.2592BRARPRPPRETheTwo-AssetPortfolioSupposeyouholdtwoassetsinyourportfolio,IBMandJohnDeere.LetthefractionofIBMbewandthefractionofJohnDeerebe(1-w)Ifw=1,youholdonlyIBM,Ifw=0,youholdonJohnDeere,Ifw=.5,youhaveanequallyweightedornaivelydiversifiedportfolio.TwoAssetPortfolio:RiskThestandarddeviationisnotalinearcombinationoftheindividualassetstandarddeviations.Instead,itisthesquarerootofvariancegivenby:Thestandarddeviationofthe50%/50%portfoliois:Theportfolioriskislowerthaneitherindividualasset’sbecauseofdiversification.ABBA2B22A22p)(12)(1p05668%05867%20505668%867%02592612%222212.()()()........./AssetPortfolioCC’BARiskReturn100%15%50%65%AssetnumbersAverageriskofoneshare(%)515253540UnsystematicRisksystematicRisk传统的度量方法专家方法(6C)——品格(Character):偿债意愿和偿债历史;企业的年龄资本(Capital):资产和债务的比例;杠杆性偿付能力(Capacity):负债和收益的对称性抵押品(Collateral):市场价值周期的形势(CycleConditions):产业不同影响程度不同成本菜单(CostMenu):逆选择和风险转嫁的调和局限性:缺乏客观性和可比性评级方法——合格级别分为6个，不合格分为4个(贷款和债券有区别)资本金要求:各级别的贷款额和损失概率的积和局限性:忽略贷款组合的多样化信用评分方法根据违约概率将借款人分类打分方法(Altman):样本(年，规模，产业)和临界值(1.81)X1:运营资本/总资产比率X2:留存盈余/总资产比例X3:利息和税收之前的收益/总资产比例X4:股权的市场价值/总负债的账面价值比率X5:销售额/总资产比例局限性线性的假设财务数据的滞后发表静态模型543210.16.03.34.12.1XXXXXZ现代的测量方法作为期权的贷款和KMV模型VaR模型宏观模拟方法风险中性的评估方法(KPMG模型)保险的方法(CSFP模型)进行返回测试和压力测试的信用风险模型RAROC模型VAR资产组合的时价将来预期的价值盈亏分布(显著性)价格变动要因计算变动幅度最大损失ValueatRisk1亿美元的债券，价格变动幅度年率20%,250营业日中保有10天，单侧显著性97.75%(2个偏差),求VAR.VAR=1*20%*2*=0.08含义：损失8百万美元以上的概率是2.25%250/10VAR方法的特点长处短处1资产组合整体的风险用一个指标衡量依存样本的选择2根据最大的损失额度确定交易量限度正常的市场环境为前提3项目的收益率比较价格变动为正态分布假设张力实验风险要素调整后的收益性指标调整后的收益指标计算公式解释资本的风险调整后的收益率(RAROC)风险调整后的收益(RAR):预期收入-日常经费-预期风险风险调整后资本的收益率(RORAC)风险调整后资本(RAC):资产的风险额度(比如,VAR)风险调整后资本的风险调整后的收益率(RARORAC)分子分母调整的风险各不一致CaRARRAROCRACRORACReRACRARRARORAC风险管理的监管措施BIS(92.11)G30(93.7)Fisher(94,97)概要帐外交易带来的市场风险要抑制衍生商品交易的风险管理风险管理的状况披露,政策建议风险管理,净值结算,信息披露市场风险和信用风险的日常测定民间自发的风险管理提倡具体措施风险监管机构,审计强化交易额的时价表示VaR,潜在损失，张力检验背景