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造纸行业研究报告2008年6月23日行业平稳，业绩提升，维持增持评级不变——造纸行业上次评级：增持本次评级：增持一一、、行行业业运运行行回回顾顾1.行业景气，提升行业业绩2.人民币升值，节约行业成本3.受益节能减排政策4.固定资产投资增速降低5.进口废纸价格大幅上升二造纸板块52周走势-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%07-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-05造纸上证综合指数资料来源：wind资讯二、、投投资资建建议议建议关注：博汇纸业、太阳纸业、银鸽投资、太阳纸业、华泰股份景兴纸业。三研究员：张喜电话：0411-39673203网址：www.daton.com.cn邮箱：zhangxi@daton.com三、、风风险险因因素素国际浆价大幅上涨；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。近期相关报告1.造纸行业—价格上涨，提升业绩2008-5-181.三月份造纸行业月度报告2008-03-242.博汇纸业（600966）研究报告2008-03-10请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎行业研究一、行业运行回顾1.行业景气，提升行业业绩2007年行业内18家上市公司营业收入同比增长18.8%，涨幅比06年略有提高，但仍远低于04年30.54%的增长率。归因于2005年开始行业固定资产投资增长率大幅减缓，使得06、07年新增产能相对较少，外延式增速放缓使得行业主营收入从06年开始增速降低，07年下半年开始受需求和成本推动，各纸种纷纷提价，行业收入增幅较06年略有提高。2007年行业实现营业利润同比增长35.16%，净利润同比增长52.2%，营业利润和净利润的大幅超过营业收入的增长，行业内伸式利润增长模式加速。图1行业景气度指数1151201251301351401-Mar-041-Aug-041-Jan-051-Jun-051-Nov-051-Apr-061-Sep-061-Feb-071-Jul-071-Dec-07资料来源：wind、大通证券研发中心2.人民币升值，节约行业成本由于我国纤维资源匮乏，造纸行业的纸浆进口依赖度很高，纸浆进口量逐年增长。2006年我国纸浆进口量占全球净出口量的1/3，进口木浆占全部木浆原料的2/3左右，进口废纸浆则占全部废纸浆的1/2左右,进口木浆与废纸浆合计占到造纸工业原料的40%左右。除了了纤维原来需要大量的进口以外，一些先进的造纸机械设备也需要大量从国外进口。造纸行业已成为仅次于石油、钢铁的第三大用汇行业。随着人民币升值的速度加快，造纸行业成为充分收益于人民币升值的主要行业之一。据测算，人民币每升值5%，造纸行业每年可节约成本11亿元人民币。请务必阅读免责条款 ‐ 1 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究3.受益节能减排政策2007年10月国家发改委发布了国内首部《造纸产业政策》，从限制总产能、提高行业准入、节能减排、加快产业集中和加强上游资源建设5个方面给国内造纸行业发展指明了方向。近年行业固定资产投资增速降低、“十一五”期间政策干预力度加大，逐步改善了行业供需关系，行业景气上升，公司盈利能力增强。国家造纸产业政策的颁布，将从根本上转变造纸行业的增长方式，节约资源、减少污染。将有助于约束企业扩产的冲动，有助于资源向目前已取得优势的企业聚积，有利于上市公司持续稳健地发展。表106-10年淘汰产能情况年份2006年2007年2008年2009年2010年淘汰产能(万吨)210.5230106.550.752.3资料来源：大通证券研发中心4.固定资产投资增速降低造纸行业新建项目从土建到竣工达产大约需要18个月左右的时间，06年开始行业固定资产投资增长率降低，意味着08、09年新增产能投放较少。07年以后增长速度较06年略有上升，考虑到目前国内造纸行业为摆脱进口原材料的束缚，大力发展造林制浆项目建设，落后产能大量关闭，及08年通胀的影响，今后两年新增造纸产能的实际压力要较以往为轻。图1造纸投资额及增长率01002003004005006007008009001-Mar-041-Aug-041-Jan-051-Jun-051-Nov-051-Apr-061-Sep-061-Feb-071-Jul-071-Dec-071-May-080%10%20%30%40%50%60%70%80%固定资产投资实际完成额亿元固定资产投资实际完成额同比增长资料来源：wind、大通证券研发中心5.进口废纸价格大幅上升请务必阅读免责条款 ‐ 2 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究2007年我国进口各类废纸平均价格上涨28%，2008年1-5月份价格继续上涨且幅度较大。以制造新闻纸的8号废纸为例，2007年1月份约为167美元/吨，年底均价达到220美元/吨，上涨约32%。我们认为由于国内对废纸的需求量较大，加上美国国内造纸企业迫于成本的压力也在加大对废旧纸品的再利用，进口废旧纸品的价格依然有上涨的压力。但08年以来废旧纸品的主要用户新闻纸厂、箱板纸厂等产品销售出现困难，增长速度放缓。图2北方漂木软牛皮浆美国价图3新闻纸欧洲市场价北方漂白软木牛皮浆美国市场价(NBSK)美元/吨50055060065070075080085090095004-2-2604-6-2604-10-2605-2-2605-6-2605-10-2606-2-2606-6-2606-10-2607-2-2607-6-2607-10-2608-2-26新闻纸欧洲市场价欧元/吨46047048049050051052053054055026-Feb-0426-Oct-0426-Jun-0526-Feb-0626-Oct-0626-Jun-0726-Feb-08资料来源：wind、大通证券研发中心图4新闻纸美国市场价图5硬木牛皮浆美国市场价新闻纸美国市场价美元/吨50052054056058060062064066068026-Feb-0426-Aug-0426-Feb-0526-Aug-0526-Feb-0626-Aug-0626-Feb-0726-Aug-0726-Feb-0845050055060065070075080085090026-Feb-0426-Aug-0426-Feb-0526-Aug-0526-Feb-0626-Aug-0626-Feb-0726-Aug-0726-Feb-08硬木牛皮浆美国市场价美元/吨资料来源：wind、大通证券研发中心请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究二、投资建议目前行业受节能减排、人民币升值和产品提价直接影响较大，所以建议关注：1）供不应求的文化纸、白卡纸生产企业，如博汇纸业、太阳纸业、银鸽投资。2）关注行业龙头企业，行业龙头企业将是新的造纸产业政策布局下最大的受益者，如晨鸣纸业、华泰股份；3）关注有新增产能和新利润增长点的公司，如景兴纸业、太阳纸业、华泰股份。表2重点关注的上市公司预测及评级每股收益（元）市盈率简称07A08E09E07A08E09E太阳纸业1.061.62228.7818.8315.26晨鸣纸业0.570.891.0821.5613.8111.38博汇纸业0.390.760.9124.7412.710.6岳阳纸业0.260.490.996735.5517.6华泰股份0.911.2718.3316.513景兴纸业0.210.520.8636.914.99.01资料来源：wind、大通证券研发中心三、风险因素国际浆价大幅上涨；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。－正文完毕－请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究z公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司请务必阅读免责条款 ‐ 5 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究请务必阅读免责条款 ‐ 6 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场z免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司