高频交易第17章风险管理

《高频交易》第17章风险管理大纲风险管理3确定风险管理目标1风险度量21确定风险管理目标首要目的：控制潜在损失。需建立一个明确且有效的风险度量程序，根据交易策略和组织的风险承受能力，设定具体的风险度量方法和数量化的标准。高层管理人员需在以下问题上达成一致：•组织所面临的风险来源有哪些？•组织愿意承受多大程度的风险？组织的风险目标收益比率是多少？可接受的最低风险收益比率是多少？•一旦超过了可接受的风险临界值，应当启动何种应对机制？1确定风险管理目标交易损失：也称市场风险，是由所有市场证券价格波动导致的。信用和交易对手风险：指交易对手旅行其责任的能力和意愿。流动性风险：衡量了交易过程中迅速解除头寸的能力。操作风险：日常交易操作中可能的经济损失。法律风险：涵盖了所有的合同纠纷。风险来源1确定风险管理目标一个成功的风险管理程序必须为操作失败情况下组织愿意承担的损失做出一个预算。风险应当用每日、每周、每月及每年可能遇到的最坏情况下的损失来度量，而且必须考虑操作成本。当事先设定的风险管理指标被打破时，其应对方案应当细化到各个步骤，操作规则非常重要。大纲风险管理3确定风险管理目标1风险度量22风险度量统计模型：根据历史数据对未来可能发生的最坏情况进行预测。如风险价值（VAR）方法。数量模型：把可预见的最大损失表示成一些商业参数的百分比形式。通常用来估量操作风险。情景分析：用于确定关键风险指标一般、最好及最坏的情况。常称为“压力测试”。因果模型：涉及找出潜在损失的前因后果。可用做度量和管理信用及交易对手风险、操作风险和法律风险。风险度量方法2风险度量度量市场风险度量信用和交易对手风险度量流动性风险度量操作风险度量法律风险2.1度量市场风险市场风险：因市场价格变动引起的资产市场价值减少的可能性以及期望值。存在于所有交易系统之中。评估市场风险需要对该交易系统产生的收益率有一个合理完整的把握。•通过对交易策略进行回顾测试，得到收益率的样本分布。•可能产生误导：遗漏真实交易时可能产生的极端收益和各种隐性成本。获取分布后，通常用统计模型和VAR模型来度量风险。2.1度量市场风险VaR模型两个基础的度量值：VaR和预期亏损。VaR：某一概率下的不利情况发生时所产生的损失值。预期亏损ES：确定了某个实现决定的临界点和低于这个临界点的所有最坏情况的平均值。用收益率样本计算的99%VaR（=1%）和95%VaR（=5%）2.1度量市场风险VaR模型参数法VaR假设观测值服从正态分布。参数法VaR是否适合取决于样本分布与整天分布的相似程度。VaR模型的缺陷VaR和ES都未明确指出情况坏到什么程度才会毁掉整个交易、银行或者市场。大多数金融收益率都具有厚尾现象，极端情况的发生将会造成灾难。2.1度量市场风险极值理论(ExtremeValueTheory,EVT)对收益率分布尾部的极端现象建模——尾部参数化。EVT包含一系列的尾部模型函数，是一个宽泛的概念。Dacorogna(2001)：所有的厚尾分布都属于帕累托分布。00exp0,0xGxxx是需要使用收益率数据估计的参数，它随证券本身不同、原始收益数据不同而不同，在高频交易下尤其明显。2.1度量市场风险极值理论(ExtremeValueTheory,EVT)确定后，即可估算各种极端情况的严重程度及出现的概率。步骤为：•将回顾测试或者真实交易中获得的收益率样本数据从小到大排列；•利用样本收益率分布的最低5%估算尾指数值；•利用由尾指数得到的分布函数估计极端事件的发生概率。2.1度量市场风险参数自助法尾指数方法使用理论上的观察值数据来“填充”实际的观察值数据，当数据较少时，难以表现真实的极端收益，参数自助法根据已观察到的收益率样本数据来“填充”未能观察到的收益率。①资金管理人创造的收益率样本分布按市场模型可分解成三个部分：•资金管理人的技能，或•因投资组合与市场基准相关而产生的收益•资金管理人的特异性差异,,,itiixxttRRRi,t为原始收益，Rx,t为基准收益，i,x度量了资金管理人的收益收益对基准收益的依赖程度。2.1度量市场风险参数自助法②估算出和之后，可形成三个数据池：ˆiˆi,,,ˆˆ,,iixxtitR对于给定的资金管理人、基准和收益样本，是恒定的。ˆi2.1度量市场风险参数自助法③将上述数据按下面的方式重新抽样：,,,,,,,,,,,,,.ˆ.ˆˆˆˆ.ˆ.SititSixxtixxtSSSitiixxtitSSitixxtabRRcRRdR从特异性误差数据池中随机抽取从数据池中随机抽取构建一个新的样本值：将抽取的变量和放回数据池重复上述步骤多次（上千次），直到我们认为已获得足够数据并可更好的估计尾部分布为止。附件的数据符合原始样本的特征。④得到的新的分布值被当做其他的样本值一样，用于尾指数、VaR和其他风险管理指标的计算之中。2.1度量市场风险参数自助法假设条件：原始收益与基准收益的线性关系以及该资金管理人的值在某一阶段恒定不变。跟踪误差：资金管理人收益和同时期基准指数的差值Suleimanetal.2005),,lnlntitXtTERR根据跟踪误差的观察值估计VaR参数。2风险度量度量市场风险度量信用和交易对手风险度量流动性风险度量操作风险度量法律风险2.2度量信用及交易对手风险信用及交易对手风险反映了当交易一方不履行合同义务时造成财务损失的可能性。•交易对手破产•信用风险：度量了借款方不按照要求追加保证金的可能性，对结构性金融产品，它衡量了产品支付人违约的可能性及其影响。风险的衡量一般是委托给专业的第三方机构，如标准普尔和穆迪，但不一定能真是反应（关系）。企业也可能自己利用统计工具对交易对手进行评级。2.2度量信用及交易对手风险相对信誉评级拥有公开交易债券的实体是最容易评级的交易对手。•利差：公司债券收益率和有着相同到期日的政府债券收益率之间的差值，可作为衡量交易对手商业信誉度的可靠指标。•利差越高，该交易对手的商业信誉越差。收益率及利差与债券的价格呈负相关，故可用相对的债券价格来衡量企业信誉度。•债券价格越低，收益率越高，商业信誉度越低2.2度量信用及交易对手风险VaR指标可用每个交易对手的风险按照其相对违约可能性进行加权平均得到：11CCExposureExposurePDNiiiNCCExposure指整个机构的信用及交易对手风险，N指该机构的交易对手总数，Exposurei指第i个交易对手所暴露的风险的美元价值，PDi是第i个交易对手违约的可能性：100CreditworthinessRankPD%100iiCCExposure以公司资本规格化后，可加到总体的VaR值之中。2风险度量度量市场风险度量信用和交易对手风险度量流动性风险度量操作风险度量法律风险2.3度量流动性风险流动性风险衡量一家公司是否有可能无法及时按现行市场价格解除或对冲其头寸。由于交易执行中的延迟，流动风险会导致较小的价格滑点。极端情况下，流动性风险可能造成市场系统的崩溃：滑点：实际成交价格和挂单价格之间的差异，分正向滑点和反向滑点。CDO：是一种信贷挂鈎票据形式的结构性投资产品，是一种包含有资产抵押债券(ABS)，由债权组合构成的证券化商品。虚值期权：指不具有内涵价值的期权，即敲定价高于当时期货价格的看涨期权或敲定价低于当时期货价格的看跌期权。•1998年长期资本管理公司因不能及时解除头寸而倒闭。•2008年信用危机，高质量的债务工具CDO的市场消失，持有多头头寸的公司遭受巨大损失。•虚值期权市场消失。2.3度量流动性风险VaRBervas(2006)提出了流动性调整后的VaR测度：LSSVaRVaRLiquidityAdjustmentVaRzS是买卖价差的平均预期，S是买卖价差的标准差，z是对应于%VaR估计的置信系数。ˆˆLNVOLNVOLVaRVaRz利用Kyle的测度，经流动性调整的VaR还可用交易量的均值和方差的估计值来计算：ˆˆ和可用普通最小二乘回归进行估计：tttPNVOLNVOLt是t时期买方与卖方市场深度的差值。2.3度量流动性风险VaRHasbrouck(2005)：Amihud(2002)的流动性测度能够最好地衡量交易量对价格的影响LVaRVaRLiquidityAdjustmentVaRz,1,1tDdttdtdtrDvDt是在时间段t内的交易次数，rd,t是在时间段t内第d笔交易引起的相对价格变动，vd,t是第d交易中执行的交易量。Amihud(2002)提出将价格变化相对交易量的比例的平均值作为衡量市场非流动性程度的指标：2风险度量度量市场风险度量信用和交易对手风险度量流动性风险度量操作风险度量法律风险2.4度量操作风险操作风险指在以下的一种或多种情况下产生财务损失的风险：•不适合的甚至是失败的内部控制、政策或程序•未能遵循政府规定•系统崩溃•欺诈•人为错误•外部灾祸几乎没有统计模型可衡量操作风险，通常用数量模型和情景分析来共同衡量。•建立假设情景并确定出错地方；•用美元量化每种情景在一般、好的和坏的情形下分别产生的影响。•标准化后加入到VaR中。2.4度量操作风险操作风险的例子巴塞尔银行监管委员会列出：•内部欺诈：资产挪用、逃税、头寸做假、行贿受贿。•外部欺诈：信息盗窃、黑客攻击、第三方偷盗、伪造证件。•雇员行为及工作场所安全性：歧视行为、员工索赔、员工安全及健康。•客户、产品及业务活动：市场操纵、反垄断、不当交易、产品缺陷、违反诚信、非法炒单。•对实有资产的破坏：自然灾害、恐怖主义、蓄意破坏。•业务终止及系统故障：设备故障、硬件故障、软件故障。•交易的执行、交付和过程管理：输入数据错误、会计错误、强制汇报未被执行、疏忽造成的客户财产损失。2风险度量度量市场风险度量信用和交易对手风险度量流动性风险度量操作风险度量法律风险2.5度量法律风险法律风险衡量所有可能会违反合同义务的风险。包括各种潜在的合同摩擦。主要使用因果分析的框架：•确定公司现有的法律合同中内含的主要风险指标•对主要风险指标发生改变后可能造成的后果数量化大纲风险管理3确定风险管理目标1风险度量23风险管理停止当下交易以防止亏损扩大，是最为原始也是最不可或缺的方法。止损点：•最低限度的交易对手信誉水平——交易对手风险•一个最低的流动性水平——流动性风险•一系列的环境条件——操作风险•当法律费用即将超过事先设定的止损水平时，选择和解——法律风险。止损3风险管理简单止损：定义一个固定的门限价格。跟踪止损：确定与头寸获得的最大收益相关联的一个固定止损差。止损3风险管理止损区间的标准化过程需考虑：止损区间的设定•当没有设置止损时，交易系统的平均收益E[G]•当没有设置止损时，交易系统的平均损失E[L]当收益率分布已知后，可估计为保持系统持续盈利而需设置的最大（跟踪）止损：•用绝对值表示的最大跟踪止损需小于平均收益，即•用绝对值表示的最大跟踪止损需小于平均损失，即•设置止损之后，在回顾测试之中系统每笔交易赚钱的期望值仍然需要大于亏损的期望值。MLEGMLEL获得最大追踪止损后，可进一步根据市场的不同波动状况设置动态止损值。3风险管理目的：最大化投资组合的收益，同时最小化风险——尤其是下跌风险。可视为：用一只证券的正收益“中和”另外一只证券的负收益。对冲投资组合风险敞口被动对冲：资金管理人在某种金融证券上建立一个头寸，该证券的风险特征使其能够抵消掉整个操作的长期负收益。•做空外汇以对冲现货头寸上的风险敞口。主动对冲：大多数情况下涉及交易一系列短期的、有可能是彼此重叠的、与保险类似的合约