黄金行业金价中期上涨基础未动摇风险回报吸引力显现

2012年9月6日中国：金属及采矿：金矿开采证券研究报告金价中期上涨基础未动摇，风险回报吸引力显现；买入中金和紫金A/H基于乐观前景买入紫金A/H和中金；将紫金H加入地区强力买入名单我们恢复覆盖紫金矿业H并给予买入评级，同时将该股加入地区强力买入名单。与此同时，我们首次覆盖紫金矿业A并给予买入评级。公司主力矿山紫金山金矿已步入矿山生命周期的中后期（可采年限不足10年），我们预计现有金矿的矿产金产量将维持在30吨左右的水平。但我们认为公司积极打造的铜、铅和锌等板块有望成为未来公司增长的主要来源。我们基于Director’sCut估值法的H股/A股12个月目标价为3.8港元/人民币4.8元，分别隐含51%/28%的上行空间。我们同时恢复覆盖中金黄金并给予买入评级，基于Director’sCut估值法的12个月目标价为人民币19.4元（32%的上行空间）。公司目前形成了内蒙苏尼特、湖北三鑫、陕西太白等五大资源和生产基地，由点及面的战略布局进一步完善。通过自身资源建设、集团资产注入及对外并购，我们预计公司资源储量和矿产金产量亦将实现12%-15%的快速增长。我们亦恢复覆盖招金矿业并给予中性评级，因为我们认为我们研究范围内其他黄金股的相对价值更高。我们同时首次覆盖山东黄金并给予中性评级，原因是该股上行空间有限。招金矿业和山东黄金基于Director’sCut估值法的12个月目标价分别为13.1港元和人民币38.9元。金价中期仍可看高一线高盛全球经济、商品和策略研究团队认为美国实际利率是金价核心驱动力。此外，我们澳大利亚大宗商品团队预计2012-2013年黄金年度均价分别为1636美元/盎司和1668美元/盎司，并将于2014年达到峰值（1701美元/盎司）。紫金H的风险回报具吸引力根据我们的情景分析，悲观情景假设下的紫金H隐含价值较当前股价高17%。在我们覆盖的中国黄金股中，该股的股息收益率最高且市值低于净资产价值，这些均表明该股风险回报状况具吸引力。主要风险黄金价格超预期回落；在建项目进展不及预期。目标价格和评级注：*表示该股位于地区强力买入名单。股价截至于2012年9月3日收盘资料来源：Datastream、高华证券研究预测实际利率是金价的核心驱动力资料来源：高盛研究预测黄金价格最新预测资料来源：高盛研究预测谢鸿鹤执业证书编号:S1420511090001+86(21)[e-mail]北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究公司股票代码评级目前股价12个月目标价潜在上行/下行空间紫金矿业H2899.HK*买入2.53.851%中金黄金600489.SS买入14.719.432%紫金矿业A601899.SS买入3.84.828%招金矿业1818.HK中性11.113.118%山东黄金600547.SS中性35.838.99%‐1.5‐0.50.51.52.53.54.502004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Jan‐97Aug‐99Mar‐02Oct‐04May‐07Dec‐09Jul‐12美国10年期TIPS（反转，右轴）金价（美元/盎司）02004006008001,0001,2001,4001,6001,80019952000200520102015E长期均价，913美元/盎司2014年达到顶部1,701美元/盎司2012年9月6日中国：金属及采矿：金矿开采高华证券投资研究2目录投资摘要：金价中期上涨基础尚未动摇，风险回报吸引力逐渐显现3 黄金市场：央行购金/黄金消费提供正面支持，但生产商对冲转正明显4 金价：仍可看高一线，周期性顶部或在2014年10 中国黄金上市公司仍具备较高的成长性14 估值：现金回报估值法将取得更高的阿尔法16 中金黄金（600489.SS，买入）：由点及面战略布局进一步完善21 紫金矿业H（2899.HK，买入）：铜、铅锌板块是后续主要看点26 招金矿业（1818.HK，中性）：地方企业转型全国企业，快速成长将继续32 山东黄金（600547.SS，中性）：资源优势和成长性不断加强37 信息披露附录42 本报告股价均截至2012年9月3日收盘，除非另有说明。图表1:全球有色金属行业估值指标对比注：*表示该股位于我们的地区强力买入名单。资料来源：Datastream、高盛研究预测、高华证券研究预测高盛/高华股票代码投资评级股价市值(十亿)货币12个月目标价上涨/下跌空间2012E2013E2014E2012E2013E2014E2012E2013E2014E2012E2013E2014E2012E2013E2014E中国A股中金岭南000060.SZ买入7.515.6CNY11.249%21.919.114.82.72.42.18.37.96.30.7%0.8%1.1%13%13%15%铜陵有色000630.SZ买入16.924.0CNY22.231%14.114.013.82.11.81.610.710.29.80.7%0.7%0.7%16%14%13%中金黄金600489.SS买入14.743.4CNY19.432%22.020.517.94.13.52.99.98.97.60.2%0.3%0.3%21%18%18%紫金矿业A601899.SS买入3.882.0CNY4.828%13.412.311.22.82.42.16.86.15.42.3%2.5%2.7%23%21%20%云南铜业000878.SZ中性16.323.1CNY19.218%25.430.027.13.02.72.512.412.711.70.0%0.0%0.0%12%9%9%驰宏锌锗600497.SS中性13.017.1CNY14.511%62.346.428.84.64.33.921.519.716.30.9%1.2%1.9%7%10%14%山东黄金600547.SS中性35.851.0CNY38.99%21.819.416.66.55.03.912.410.99.20.5%0.6%0.7%35%29%27%中国铝业A601600.SS卖出5.169.5CNY4.4-14%1.41.41.445.716.013.70.0%0.0%0.1%-4%-1%1%江西铜业A600362.SS卖出19.969.0CNY16.9-15%11.613.012.81.61.41.39.69.89.01.7%1.5%1.6%14%12%11%中值21.819.215.72.82.42.110.710.29.20.7%0.7%0.7%14%13%14%香港H股紫金矿业H2899.HK买入*2.555.0HKD3.851%7.36.86.21.51.31.13.73.32.84.2%4.5%5.0%23%21%20%招金矿业1818.HK中性11.132.3HKD13.118%14.111.810.33.42.92.48.87.36.12.6%3.1%3.6%26%26%26%洛阳钼业3993.HK中性2.913.9HKD3.17%11.78.18.81.00.90.85.73.93.42.6%3.7%3.4%9%12%10%江西铜业H0358.HK中性16.858.0HKD15.9-5%8.09.08.81.11.00.96.86.75.92.5%2.2%2.3%14%12%11%中国铝业H2600.HK卖出2.939.5HKD2.6-11%111.40.70.70.734.112.010.30.0%0.0%0.2%-4%-1%1%中值9.88.58.81.11.00.96.86.75.92.6%3.1%3.4%14%12%11%美国ValeVALE买入16.487.8USD22.034%7.46.15.11.11.00.94.83.93.56.9%6.8%6.5%15%17%18%Freeport-McMoRanCopper&GoldFCX买入36.134.4USD44.022%11.09.08.01.91.61.44.84.03.73.5%3.5%4.8%19%19%19%AlcoaAA中性8.69.1USD10.017%23.113.27.80.70.60.66.75.34.21.4%1.4%2.3%3%5%8%SouthernCopperCorp.SCCO中性32.527.6USD37.014%12.215.113.85.44.84.27.69.28.34.2%4.0%4.2%50%34%32%中值11.611.17.91.51.31.15.84.63.93.8%3.8%4.5%17%18%18%澳大利亚LynasLYC.AX买入0.61.0AUD1.5148%29.54.31.81.91.416.03.50.0%3.3%9.9%-9%7%38%IlukaResourcesILU.AX买入9.44.0AUD15.867%7.34.32.62.31.71.23.92.21.08.2%13.5%22.2%33%46%55%OceanaGoldOGC.AX买入2.50.7AUD3.330%39.25.13.71.31.10.86.72.51.30.0%0.0%0.0%4%23%25%AluminaAWC.AX中性0.71.8AUD0.923%0.70.80.825.018.112.60.0%0.0%0.0%-5%-4%-2%TerangaGoldTGZ.AX中性2.10.5AUD2.522%8.610.93.81.61.41.14.44.11.50.0%2.4%5.2%15%14%33%AlacerGoldAQG.AX中性5.71.7AUD6.513%16.19.68.51.11.00.94.73.22.90.0%0.0%1.7%9%11%11%中值12.49.63.81.51.31.04.73.72.20.0%1.2%3.4%6%12%29%日本TohoTitanium5727.T买入751.045.6JPY1,000.033%52.516.81.61.21.224.69.98.60.7%0.7%1.3%-2%3%7%SumitomoMetalMining5713.T中性807.0453.6JPY930.015%7.08.76.50.70.70.65.85.04.13.5%3.1%3.5%10%8%10%HitachiMetals5486.T中性810.0285.5JPY890.010%16.014.312.51.31.21.16.65.74.91.5%1.5%1.7%8%9%9%MitsubishiMaterials5711.T中性218.0286.0JPY240.010%29.910.19.00.80.80.78.27.36.80.9%1.8%2.3%3%8%8%MitsuiMining&Smelting5706.T卖出160.091.4JPY140.0-13%7.911.66.90.70.70.66.55.64.51.9%1.9%3.1%9%6%9%中值11.911.69.00.80.80.76.65.74.91.5%1.8%2.3%8%8%9%英国CentaminPlcCEY.L买入83.390.8GBP190.0128%7.04.95.91.41.10.94.72.91.90.0%0.0%0.0%22%25%17%RioTintoPlcRIO.L买入2,795.55,376.0GBP4,100.047%7.87.16.41.41.21.15.44.84.13.9%4.3%4.6%20%18%18%BHPBillitonPlcBLT.L买入1,855