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黄金：高风险环境下的避险投资首选紫裕信息LOGOLOGO危机时期，黄金和美元都是安全避风港欧盟推出规模7,500亿欧元的震慑性救助计划后，由此引发市场的怀疑将黄金价格推至新高，金价达到每盎司逾1,249美元，这个价位倒是和很多人年初时的预测是一致的。（附图一美黄金连续日线图20100514）LOGO黄金几乎是万无一失的资产•不过，金价飙升的原因与预测的却不同，这显示出在眼下的不确定时期，黄金几乎是万无一失的资产。•通货膨胀尚未到来。•中国没有大幅减少对美国国债的购买。•评级公司尚未下调美国国债评级。•亚洲各国央行也没有大规模投资黄金。（附图二金价与CRB指数对比图）LOGO欧元在重压下举步维艰•在规模超出所有人想像的主权债务危机中，欧元在重压下举步维艰。•投资者因为黄金的稳定性而涌向黄金。这种趋势在欧洲很明显，特别是在有可能为欧盟救助计划提供最多资金的国家德国。•欧洲的金币和金条需求与2008年金融危机开始时一样强劲。•欧元计价的金价连创新高，英镑计价的金价也一样，原因是投资者担心英国的“悬浮议会”将阻碍政府应对该国的巨额债务。•美元计价的金价一直表现不俗。（附图三自然状态下的原生金）LOGO对通货膨胀和货币贬值的担心会自我增强•特别是如果欧洲央行把买进希腊和欧盟南部国家的债务作为走出僵局的一个途径的话。•从某种意义上讲，黄金是绝对不会赔的。•如果欧盟无法控制住债务危机，那什么就都阻止不了金价的飙升。假如危机蔓延到西班牙、葡萄牙和目前产生了“悬浮议会”的英国，则可能会有大量的投资基金涌入市场，将金价推高至每盎司1300美元甚至1400美元的水平。•目前，发生极端事件的概率提高了。黄金可以反映出发生极端事件的可能，这一趋势不会停止。（附图四伦敦一个货币兑换处的工作人员手持欧元纸币。）LOGO流动性紧缩•金融市场可能会退回到一个很多人认为我们已经逃离了的流动性紧缩局面。（附图五郁闷中的股民）LOGO全球通胀压力增大•摩根士丹利经济学家菲尔斯本周在一份研究报告中说，主权债务危机促使欧洲央行为系统注入更多流动性，全球流动性过剩的居民应会进一步加剧，这将推高商品及其他高风险资产的价格，并加大全球通胀压力。•（附图六黑市下的越南炒汇黄牛）LOGO金价大涨黄金股吸引力几何？•随着欧洲经济的跌宕起伏，在避险情绪催化下的黄金价格不断走高，近期更是创下历史新高。这使得中国国内的黄金投资也开始火爆起来。更有媒体报道，最近温州炒房团已经开始转型炒黄金。那么在A股市场上，黄金股是否同样具备相当的吸引力呢？（附图七金价与标普500走势对比图）LOGO全球通胀的潜在压力加剧，黄金的抗通胀性加强•在未来全球潜在的通胀压力之下，似乎黄金价格目前依然存在着上涨的逻辑。如果这种逻辑导致金价持续上涨，那么就对黄金股的价格存在着一定的支撑。（附图八中金黄金600489日线图20100514）LOGO黄金和黄金股毕竟不能等同•因此在考虑黄金股是否有投资价值时，除了思考金价是否还有上涨可能外，还要考虑更多因素。一般来讲，金价的上涨对黄金股的影响，离不开资产和收益这两点。•首先，金价的上涨将直接提升黄金类上市公司的黄金储备和矿产的价值，这从资产增值方面对黄金股起到推升作用。•其次，如果增值的黄金储备和矿产能够换来持续增长的经营利润，那么这将为黄金股的业绩提升带来实质性的上涨动力。LOGO对资产注入的预期也是重要的参考因素•就目前黄金类重点上市公司的业绩来看，目前中金黄金和山东黄金的2009年静态市盈率已经分别超过了100倍和75倍，中信证券预计上述两家上市公司的2010年动态市盈率也分别达到接近50倍和40倍，估值水平已经明显高于其他兼营黄金的其他上市公司。出现这种情况，说明市场除了看好黄金未来的价格走势愿意给予更高的估值外，对资产注入的预期也是重要因素之一。（附图九中金黄金600489主要指标参数）LOGO两集团各自拥有将近800吨黄金储备•数据显示，目前中金黄金集团和山东黄金集团各自拥有将近800吨黄金储备，大股东对上市公司又存在黄金主业整体上市的愿望，再加上未来集团可能加大现有矿山的勘探力度以及收购更多国内外的矿产资源，这一外延式的资源扩张将有利于上市公司的资源扩张和产量提高。（附图十山东黄金600547月线分析图20100514）LOGO黄金股价格为什么没有创下历史新高的原因•需要指出的是，在从资产增值到兑现收益的过程中，上市公司的经营能力十分关键，尤其是“三费”（管理费用、财务费用、营业费用）的控制直接影响到最终业绩。以中金黄金为例，从2009年的年报分析来看，公司虽然09年矿产金产量增幅达到31%，全年金价也出现了大幅上涨，但由于公司矿产金单位成本进一步提高，毛利率相应降低，最终2009年的每股收益为0.66元，比2008年仅增加了0.05元而已。（附图十一中金黄金600489最新财务分析表）LOGO市场的追逐效应•如果产量的增加和金价的上涨最终无法落实到收益的显著提高，无疑为黄金股埋下了潜在的业绩风险。如果长此以往，资产注入预期带来的过高估值，是否能够长时间的维持，得打上一个问号。这或许也就是为什么金价创下历史新高，但黄金股价格却没有创下历史新高的原因之一。•黄金股跟随金价上涨，也许只是一种市场的追逐效应。在缺乏业绩支撑的高估值之下，未来黄金股上涨的催化剂，或许只有来自于未来金价的超预期上涨，以及资产注入进程的明显加快。LOGO黄金大事回顾之一•1900-1919•1914年以前主要西方国家采用各类模式的金本位制（GoldStandard)，以其黄金储备数量相对发行货币，以每一盎司黄金对应某一金额。•1919年第一次世界大战爆发，英国停止实行金本位制。•1920-1929•1925年一战爆发后，英国希望借助金本位制走上复兴之路，恢复金本位制。•1930-1939•1931年，美国1929年的经济危机引发全球经济萧条，英国结束金本位制。•1933年，美国总统罗斯福宣布禁止黄金自由买卖和出口，要求人民将持有黄金全数上缴银行。美国放弃金本位制。•1934年，美国将买卖黄金的官价提升至每盎司35美元（美元贬值大约40%），恢复金本位制。LOGO黄金大事回顾之二•1930-1939•1936年，布雷顿森林体系(BrettonWoods)建立。美元与黄金挂钩，美国承担以官价（每盎司35美元）兑换黄金业务。各国货币则与美元挂钩。•1960-1969•1961年，美国受制于越南战争，财政赤字巨大，国际收支恶化，令黄金投机活动增加。美、英、法、德、意等国家于是成立黄金总汇，联合抑制黄金价格上涨。•同年，黄金总汇解体（金本位制亦取消）；瑞士成立苏黎世金库进行黄金买卖，黄金开始双价（私人及官方价格）制度阶段。（附图十二存放在汇丰银行位于伦敦地下金库的黄金）LOGO黄金大事回顾之三•1970-1979•1971美国总统尼克松宣布停止各国央行用美元向美国兑换黄金，后来同意把美元贬值7.89%，黄金的官价为每盎司38美元。•1973美元再度贬值，黄金的官价定为42.2222美元。西方货币纷纷与美元脱钩，实行浮动汇率。黄金官价名存实亡，双价制终止。伦敦市场的金价冲破100美元。•1974-1977黄金价格在130美元至180美元之间波动。•1978年石油输出国组织的原油价格飙升（每桶30美元），令金价上涨至244美元。•1979中东政治危机，高油价和高通胀等综合因素刺激黄金价格飙升至500美元。LOGO黄金大事回顾之四•1980-1989•1980美国财政部长米勒宣布不再出售黄金，金价创下850美元的历史新高。其后美国总统卡特宣布不惜一切代价维护美国在世界上的地位，金价重挫，结束12年的黄金大牛市。•1983由于石油降价，美国联邦储备局收缩银根、利息高企等因素影响，金价一度大幅波动。•1985黄金价格跌至284美元。（附图十三CRB指数与美元指数和金价对比图）LOGO黄金大事回顾之五•1990-1999•1990海湾战争爆发，而且美国财政赤字日趋严重，金价反复回升。•1997西方各中央银行有秩序地消减黄金储备，令金价再度下挫至324.75美元，为1985年以来的最低水平。•1999英国央行公布计划在未来三至五年出售其七百十五吨黄金储备的四百十五吨。国际货币基金组织亦大量抛售黄金，令金价一度跌至251.7美元，创下20年新低。当年9月，为防止金价大跌，欧洲央行和欧洲14国签署了《华盛顿协议》，决定分5年出售黄金，每年不超过400吨。LOGO黄金大事回顾之六•2000-2010•2001“911”事件后，黄金的避险功能获得投资者青睐，金价重拾升轨。•2004美元连续三年大幅下滑，金价升至457美元的16年高位。•2005年11月29日突破500美元每盎司。•2006年5月12日，由于全球范围内货币膨胀导致购买力上涨，伊朗核危机再加上美元贬值，导致了以美元计价商品的价格大幅上涨，黄金达到高价730美元。•2008年3月31日，随着金融危机的进一步蔓延和扩散，金价升至1033.90美元的历史高点。•2009年12月3日，金价摸高1227.50美元。•2010年5月14日，在希腊危机引发的欧元大幅贬值的情况下，金价再创新高1249.70美元。紫裕信息“乱世藏黄金”