达内科技深度报告-150310

公司研究公司深度研究报告市场数据报告日期2014-3-10收盘价（美元）10.42总股本（亿ADS）0.51流通股本（亿ADS）0.17总市值（亿美元）5.28流通市值（亿元）1.75净资产（亿美元）1.82总资产（亿美元）2.18每ADD净资产(美元)3.57数据来源：公司资料、彭博相关报告《达内科技2014Q3业绩点评及会议摘要《达内科技2014Q2业绩点评及会议摘要》《达内科技2014Q1业绩点评及会议摘要》兴证香港研究部TMT分析师：贺华平（SFC:AZK406）[e-mail]分析师：杨耀波（SFC:BEJ406）[e-mail]证券研究报告买入（首次）目标价：15.6美元现价：10.42美元预期升幅：49.7%主要财务指标会计年度2014A2015E2016E2017E营业收入136,204190,686257,451321,807同比增长46.72%40.00%35.01%25.00%净利润24,11539,62557,08882,191同比增长64.32%44.07%43.97%毛利率71.31%71.00%72.00%73.00%净利润率17.70%20.78%22.17%25.54%基本EPS（美元）0.5100.7801.1241.618摊薄EPS（美元）0.4300.7251.0441.503市盈率20.0813.369.276.43数据来源：公司资料、兴证香港投资要点�投资逻辑:1)中国整体学历上升，但应届生缺乏实践能力，达内这种以实践培训为主的职业教育需求正不断增加；2）国家政策支持职业教育的发展，利好整体职业教育行业；3）IT类人才缺口仍然很大；4）达内线上线下结合的教学模式能快速扩展，享受规模化经济效益；5）其他领域的职业培训和纯线上课程为达内未来增长提供了广阔的空间。�改革政策推动,利好职业教育：在当前全面深化改革的背景下，教育领域再次引起极大关注，最近一年内政策频出，特别是与职业教育相关的。可以归纳为：1）教育信息化建设2）打通从中职、专科、本科到研究生的上升渠道3）引导更多普通本科高校向技术应用类职业高校转型，成为本科职业教育高等学校。4）引入社会资本，发展股份制、混合所有制职业学院5）推行学历证书和职业证书“双证书”制度。�成熟领先的O2O教学模式，实现经济效益规模化：以北京作为老师的授课中心，通过远程直播向全国教学中心实时教学。在教学质量得到保障的前提下，各地区教学中心的成本大幅减少，能实现全国范围的快速扩张，同时地区销售能更专注于营销推广。达内科技（TEDU.US）IT职业培训龙头，改革&互联网双驱动请阅读最后一页信息披露和重要声明公司深度研究报告�强大的合作关系网络，同时为学生/企业/学校创造价值：公司已经与500多所大学的计算机或软件学院建立良好合作关系，在100多所院校里建立了达内大学生实习实训基地，并与包括北大软件学院在内的10所院校共建专业。同时，达内还与全国4万家知名企业建立合作关系，每个月在达内全国中心举办近600场的企业双选会，并定期组织专场招聘会,帮助学员、企业、学校解决人才匹配问题。�增长驱动力十足，推出非IT类（会计、管理、设计、营销等）及纯线上课程：过去3年营收平均年复合增长率达到74%，预计会继续建立更多学习中心和开设更多不同类型的课程，收入增长在未来3年预计能保持在30-35%的水平，公司逐步发展成为综合型职业培训机构。�买入评级，目标价15.6美元：我们认为达内科技商业模式可靠，拥有相当大的市场潜力以及能保持高于行业平均的增速，具备较好的投资价值，给予达内科技2015财年20倍预期PE值，由此计算得目标价：15.6美元，较目前股价有49.7%的上升空间，首次给予「买入」评级。�催化剂：IT人才短缺、职业教育改革、开设非IT类课程、线上教育。�风险提示：新课程未能达到预期、在线教育竞争加剧。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司深度研究报告目录1、公司基本情况......................................................................................................-4-1.1公司简介.........................................................................................................-4-1.2公司结构及核心团队.....................................................................................-5-1.3公司主要业务模式.........................................................................................-6-2.职业教育市场潜力巨大,政策&互联网科技双重驱动.........................................-8-2.1改革政策推动,利好职业教育.......................................................................-8-2.2职业教育潜力巨大，行业集中度不高.......................................................-10-2.3互联网科技促进职业教育发展...................................................................-13-3.IT类培训市场概括.............................................................................................-14-4.公司核心竞争力..................................................................................................-17-4.1成熟的O2O商业模式，经济效益规模化..................................................-17-4.2全产业链服务于学生/企业/学校...............................................................-18-4.3开拓新课程，加速营收增长......................................................................-18-4.4联合推出国际化证书..................................................................................-19-5.公司财务分析及盈利预测..................................................................................-20-5.1公司财务分析...............................................................................................-20-5.2公司盈利预测及估值...................................................................................-21-附表:.........................................................................................................................-23-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司深度研究报告1、公司基本情况1.1公司简介达内科技于2001年8月由加拿大海外IT技术专业人士韩少云在加拿大多伦多创建而成；致力于培养面向电信和金融领域的Java、C++、C#/.Net、3G/Android、3G/IOS、PHP、嵌入式、软件测试、UID、网络营销、网络工程、会计等12大课程方向的中高端软件人才；先后获得美国国际数据集团IDG、集富亚洲JAFCOASIA、美国高盛银行的三轮投资。2014年4月3日，达内科技成功在美国纳斯达克上市，成为中国第一家在美国上市的IT职业教育集团。经过13年运营，达内科技以中关村科技园区为依托，在中国30多个大城市，建立100多个职业教育中心，年培训5万名软件人才；已累计为IBM、微软、华为、阿里巴巴、百度等知名IT企业培养输送了15万多名中高级软件人才。根据IDC的数据，达内科技是目前国内最大的IT职业教育机构，2013年约占IT职业培训市场份额的8.3%。同时，达内科技非常重视与高校进行学术交流以及专业共建等方面的合作。先后与全国500多所大学的计算机或软件学院建立良好合作关系，在100多所院校里建立了达内大学生实习实训基地，并与包括北大软件学院在内的10所院校建立软件工程研究生联合培养合作。同时，达内还与全国4万家知名企业建立合作关系，每个月在达内全国中心举办近600场的企业双选会，并定期组织专场招聘会,帮助学员解决就业问题。表1：教学中心及课程覆盖情况资料来源：公司资料请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司深度研究报告表2：公司重要发展历程时间事件2001年8月加拿大海外IT技术专业人士韩少云在加拿大多伦多创立达内科技2002年3月成为首家与北大软件学院合作且规模最大的培训公司，共同培养软件工程师2003年9月获得美国国际数据集团IDG投资，成为中国首家获得国际资本投资的IT培训公司2009年11月获得北京商务委和教委联合认定的首批服务外包人才培训中心2011年9月获得美国高盛集团2000万美元投资，成为金融危机后教育行业单笔融资之最2012年7月获得工信部权威评选全国规模较大IT培训机构第一名2014年10月成功在美国纳斯达克上市，成为中国第一家在美国上市的IT职业教育集团2014年12月开设会计课程资料来源：公司资料、兴证香港1.2公司结构及核心团队图1：股权架构图资料来源：公司资料28%9%63%韩少云IDG其他请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司深度研究报告图2：公司架构图资料来源：公司资料公司管理层简介：韩少云：CEO加拿大技术移民，达内公司创始人。1995年-2002年就职于亚信公司(美国NASDAQ上市公司)，先后担任副总工程师、技术总监及高级软件架构师，带领开发团队，先后完成亚信公司两大核心产品—AIOBS计费系统和AISerBase网管系统的总设计和软件开发，荣获亚信技术创新奖。季苏海：CFO于2013年9月加入达内科技任CFO，曾任网秦公司(NYSE:NQ)CFO，泛欧证券交(北京)董事，德意志银行副总裁。孙莹：副总裁于2005年加入达内科技，2009年起担任副总裁，主要负责全国范围内的运营管理。曾任COFCO中国粮油食品进出口总公司旗下海外地产公司销售总监，集团人力资源总监；凯莱酒店人力资源总监。1.3公司主要业务模式达内科技通过自主研发的智能化评测平台TTS（TarenaTeachingSystem），将远程直播教学，线下集中辅导与在线自学模块联系起来，实现线上线下双模式教学。请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-公司深度研究报告这一商业模式使达内既不同于当面授课的传统培训机构，也不同于一