01-期货及衍生品概述

使用教材•期货及衍生品基础中国期货业协会编中国财政经济出版社2015，5第一章期货及衍生品概述•主要内容：•期货及衍生品市场的形成和发展•期货及衍生品的主要特征•期货及衍生品的功能与作用第一节期货及衍生品市场的形成和发展•主要掌握：•期货市场的形成；•期货市场相关范畴；•期货市场的发展。期货及相关衍生品•期货•远期•互换•期权•人类的历史实际上就是一部交易发展史。随着人类社会实践的不断发展，交易的方式越来越高级，从原始的以物易物到一般等价物到货币作为交易媒介。•期货也是一种交易形式的创新。•二、期货市场的形成•（一）期货交易萌芽于欧洲。春秋时期，陶朱公范蠡就开展了远期交易。•期货交易萌芽于远期现货交易。从历史发展来看，交易方式的长期演进，尤其是远期现货交易的集中化和组织化，为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。•（二）现代期货交易的形成较为规范化的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。•原因：由于农产品的季节性、交通、仓储等问题，使得在粮食收获季节，谷物集中在芝加哥上市，价格大跌；而到了来年春天，新的谷物还未下来，旧的库存已经消耗一空的时候，又会出现供不应求，物价飞涨。•这种情况下，一方面消费者民怨沸腾，另一方面粮食加工商也深受其害。•解决方法：增加仓储。有经销商在收获季节收购农产品，等到春天再拿出来卖。•新的问题：如果到春天价格不升反降，经销商就要赔钱。•解决方法：经销商收购谷物后，立即去和芝加哥的经销商和加工商签订来年春天的交易合同，提前把货物卖出去。•1848年，82位美国商人在芝加哥组建了世界上第一家期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT，又称芝加哥谷物交易所）。•1865年，芝加哥期货交易所推出标准化合约、保证金制度。1882年，交易所允许以对冲方式结束交易。•现代期货市场确立的标志：标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算。三、国内外期货市场的发展趋势•（一）国际期货市场的发展历程•发展历程：商品期货→金融期货•商品期货：农产品期货→金属期货→能源化工期货•金融期货：外汇期货→利率期货→股票指数期货→股票期货•1、商品期货•从19世纪中叶现代意义上的期货交易产生到20世纪70年代，农产品期货一直在期货市场中居于主导地位，同时新的期货品种也在不断涌现。•19世纪下半叶，伦敦金属交易所（LME）开金属期货交易的先河。伦敦金属交易所和纽约商品交易所为目前世界主要的金属期货交易所。•20世纪70年代初发生的石油危机给世界石油市场带来巨大冲击，直接导致了能源期货的产生。纽约商业交易所为目前世界最具影响力的能源期货交易所。•商品期货的种类见图1-1。•谷物及油脂油料期货：小麦、燕麦、糙米、早籼稻、玉米、大豆、豆粕、豆油、菜籽油、棕榈油……畜产品期货：活牛、生猪、冷冻猪腹、猪肉……林产品期货：木材、纸浆……能源期货：原油、汽油、柴油、燃料油、取暖油、天然气、燃料乙醇、煤炭、电力……软商品期货：棉花、白糖、咖啡、可可……乳品期货：牛奶、奶粉、奶酪、奶油……有色金属期货：铜、铝、铅、锌、镍、锡……贵金属期货：金、白、铂、钯……黑色金属期货：螺纹钢、线村、钢平板、钢条、海绵铁、废钢、热扎卷板、钢坯……化工期货：线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、精对苯二甲酸、聚丙烯……农产品期货金属期货能源化工期货商品期货•2.金融期货•20世纪70年代，布雷顿森林体系解体，浮动汇率制取代固定汇率制。汇率和利率的剧烈波动，市场对风险管理工具的需要变得迫切，金融期货便应运而生。•1972年，芝加哥商业交易所（CME）设立国际市场分部，首次推出外汇期货合约。•1975年，芝加哥期货交易所推出第一张利率期货合约——政府国民抵押协会(GNMA)抵押凭证期货合约。•1982年，堪萨斯期货交易所（KCBT）开发出价值线综合指数期货合约。•1995年，中国香港开始股票期货交易。图1-2金融期货的种类外汇期货股票期货利率期货金融期货股指期货澳大利亚/美元、英镑/美元、加拿大元/美元、欧元/美元、日元/美元……3个月期欧洲美元期货，3个月期欧洲银行间欧元利率（Euribor）期货，5年期、10年期和长期国债期货……标准普尔500指数期货、英国金融时报100指数期货、日经225指数期货、香港恒生指数期货、沪深300指数期货•3.其他期货品种•国际期货市场上还有天气期货、房地产指数期货、消费者物价指数期货、碳排放期货等期货品种。•芝加哥商业交易所率先推出了天气期货，包括温度期货、降雪期货、降雨期货、霜冻期货和飓风期货等。（二）国际期货市场的发展趋势•交易中心日益集中•交易所由会员向公司制发展•交易所兼并重组趋势明显•金融期货发展后来居上•交易所竞争加剧，服务质量不断提高（三）我国期货市场的发展历程•1.背景价格体制改革•2.初创阶段1990－1993•3.治理整顿阶段1993－2000•4.稳步发展阶段2000－2013•5.创新发展阶段2014－今（四）国内外远期、互换和期权市场的发展•1.远期市场现代远期合约:国外20世纪80年代，国内20世纪末•2.互换市场1981年，IBM与世界银行第一份利率互换协议。我国2005年开始。•3.期权市场•1973年芝加哥交易所推出第一张标准化期权合约。我国2002年中国银行推出外汇期权交易。2015年上证50ETF期权推出。第二节期货及衍生品的主要特征•主要掌握：•期货交易的基本特征；•期货交易与远期现货交易的区别；•期货交易与期权、互换的区别。一、期货交易的基本特征•1.合约标准化•期货合约（FuturesContract）是由交易所统一制定的标准化远期合约。在合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。•标准化的好处：给交易双方带来极大的便利，使交易双方不需要事先对交易的具体条款进行协商，从而节约了交易成本，提高了交易效率和市场流动性。•2.场内集中竞价交易•期货交易实行场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。3.保证金交易•期货交易实行保证金制度。•交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金（一般为5%～15%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金交易也被称为“杠杆交易”。•期货交易的这一特征使期货交易具有高收益和高风险的特点。保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。举例：•假设现在我购买小麦1手(1手=10吨)，价格为3000元/吨，保证金比例为10%。我支付3000*10*10%=3000元，即可获得价值3000*10=30000元的小麦期货合约。•如果小麦的价格上涨了10%，由3000元/吨上涨为3300元/吨，我将我的小麦期货合约以3300元/吨卖出，我的盈利为：（3300-3000）*10=3000元。•也就是说，小麦每波动1元钱，我的投资收益就要变化10元，保证金比例使我的价格波动放大了10倍(如果没有杠杆，赚3000元，需要投入？)。•我的投资收益率为100%。即杠杆为10%的倒数，10倍。•4.双向交易•买空——买入期货合约开始交易，通过低买高卖获利;•卖空——卖出期货合约开始交易，通过高卖低买获利。•双向交易使投资者不禁可以在价格上涨时获利，也可以在价格下跌时获利。•5.对冲了结•很多期货投资者投资期货不是为了获得商品的所有权，而是为了规避风险和投机，所以他们不希望进行交割。大部分期货合约都是通过对冲了结。•例如，买入建仓后，可以通过卖出同一期货合约来解除履约责任；卖出建仓后，可以通过买入同一期货合约来解除履约责任。•对冲了结使投资者不必通过交割来结束期货交易，从而提高了期货市场的流动性。•6.当日无负债结算•也称为逐日盯市。结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，并相应增加或减少保证金。•如果交易者的保证金余额低于规定的标准，则须追加保证金，从而做到“当日无负债”。•当日无负债可以有效防范风险，保障期货市场的正常运转。二、期货与远期、期权、互换的联系和区别•（一）期货与远期•1.联系远期是基础、期货是发展•2.区别•交易对象不同•功能作用不同•履约方式不同•信用风险不同•保证金制度不同二、期货与远期、期权、互换的联系和区别•（二）期货与期权•1.联系期货期权合约典型地体现二者的联系•2.区别•交易对象不同•权利与义务的对称性不同•盈亏特点不同•了结方式不同•保证金制度不同二、期货与远期、期权、互换的联系和区别•（三）期货与互换•1.联系远期是期货和互换的基础、期货和互换是对远期不同方向的发展创新•2.区别•标准化程度不同•成交方式不同•合约双方关系不同第三节期货及衍生品的功能与作用•主要掌握：•期货市场的功能；•规避风险功能及其机理；•价格发现功能及其机理；•期货市场的作用。一、规避风险的功能•规避风险和价格发现是期货的两大基本功能。•规避风险•规避风险功能是指期货市场能够规避现货价格波动的风险。市场参与者通过套期保值交易实现。•交易原理：由于期货市场价格与现货市场价格受到相同的供求因素影响，所以期货市场价格与现货市场价格同方向变动而且最终趋同。•交易方式：套期保值。在现货市场和期货市场同时进行操作，两个市场交易方向相反（一个买进，一个卖出），数量相同，品种相同。•比如，有大豆经销商A、种植户B和加工商C三家企业。C企业需要在3个月后购进大豆原料，就与A企业签订了在3个月后交货的销售合同，价格按3个月后的即期现货价格交易；A企业则立即与B企业签订3个月后交货的购销合同，价格按3个月后的即期现货价格交易。•如果3个月后，大豆价格下跌，则大豆种植户B将蒙受损失；如果价格上涨，大豆经销商A和大豆加工商C将加大采购成本，减少利润。套期保值：•大豆种植户卖出3个月后到期的大豆期货合约，3个月后大豆价格果真下跌了，大豆种植户在大豆现货交易中就损失一笔；同时他买入大豆期货合约，把手中的卖出合约平仓，结果是在期货市场上的赚了一笔，而且可能正好抵补了他在大豆现货市场上的损失。•如果价格上涨呢，请同学们分析？•对大豆经销商A和大豆加工商C，请同学们分析？•注意：（1）期货不能消灭风险，只能转移风险。（2）风险转移从套期保值者转移到它的交易对手中了，也可能是其他的套期保值者，更可能是投机者。二.价格发现的功能（一）价格发现的原因•价格发现功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动，发现未来的现货价格。•期货价格可以作为未来某一时期现货价格变动趋势的“晴雨表”。价格发现不是期货市场所特有的，但期货市场比其他市场具有更高的价格发现效率。这是基于期货市场的特有属性实现的。•期货市场是一种接近完全竞争市场的高度组织化和规范化的市场，拥有大量的买者和卖者，采用集中的公开竞价交易方式，各类信息高度聚集并迅速传播。•因此，期货市场的价格形成机制较为成熟和完善，能够形成真实有效地反映供求关系的期货价格。这种机制下形成的价格具有公开性、连续性、预测性和权威性。•(1)公开性。期货价格及时向公众披露，从而能够迅速地传递到现货市场。•(2)连续性。期货合约是标准化合约，转手便利，能不断地生成期货价格，进而连续不断地反映供求变化。•(3)预期性。期货价格是众多的交易者对未来供求状况的预期的反映。由各类交易者集中在场内公开竞价形成的期货价格，较为客观地反映出了未来的供求关系和价格变动趋势。•(4)权威性。基于以上3个特点，期货价格被视为一种权威价格。期货价格不仅能够指导实际生产和经营活动，还被作为现货交易的定价基准。（二）价格发现的特点三.资产配置的功能（一）资产配置的原因•期货可以风险对冲•期货有杠杆机制（二）资产配置的原理•稳定收益、降低风险•商品期货是良好的保值工具•获得更好的风险－收益组合四、期货及衍生品市场的作用（一）期货在宏观经济中的作用•分散、转移风险，稳定国民经济•为制定宏观经济政策提供参考依据•促进本国经济国际化•市场经济体系的建立和完善（二）期货市场在微观经