全球指数发展趋势

全球证券指数的新近发展概况中证指数有限公司副总经理刘忠2008年9月22日主要内容†1、概述†2、股票指数编制方法日益丰富†3、指数覆盖资产类型不断增加†4、指数发展更加商业化和个性化†5、中证指数公司的指数发展动向22†近年来，在国际证券市场中，指数化投资飞速膨胀。根据MorganStanley的报告，在今年2月份，全球ETF数量达到1223只管理资产规模近8千亿美元,预计至2011年全球ETF资产将超越2万亿美元。†与指数化投资的飞速发展相适应，为满足日益增长的市场需求，证券指数数量也随之高速增长，在数量不断增加的同时，证券指数在发展中出现了一些新的方法与特点。„新的股票指数编制方法不断出现，并由此出现了许多新的指数类型，如各种策略指数、主题指数、基本面加权指数等；„非股票、非债券类资产被纳入指数覆盖范围，商品指数、衍生品指数、货币指数等不断进入投资者视野。†证券指数的这些新方法新特点不仅促进了指数数量的增长，更有力促进了指数化投资的进一步发展。尤其重要的是，新的指数方法体现出了许多主动投资的特点，让主动投资与被动投资的区别变的不再重要。Source:MorganStanleyInvestmentStrategiesSource:MorganStanleyInvestmentStrategies1、概述0100200300400500600700800900199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007Feb-080200400600800100012001400ETFAssets($bn,Left)ETFNumber(Right)332、股票指数编制方法日益丰富选样方法丰富多彩过去指数选样指标主要局限于市值、流动性等指标，使得股票指数功能类似与样本重合度高。近年来，指数选样方法逐渐走出了市值加流动性的局限，出现了许多新颖的选样方法，让指数功能日益丰富，指数样本的特征更加突出。总体而言，新的选样方法可以分为两大类：„根据投资策略选样——策略指数„根据投资主题选样——主题指数55策略指数†指数化投资优势与表现吸引了许多投资者选择指数化投资方式，一些主动投资的管理人也逐渐开始接受并采用指数化投资方式，主动投资策略开始逐步指数化。†策略指数根据投资策略选择指数样本，并确定加权方法。只要能够量化，就可指数化！†策略指数的优势„向投资者展示各种投资策略的风险收益特征；„可以用作指数基金、ETF等指数化产品的标的。„能在透明、低成本条件下，实现各种主动投资策略；„可避免主观与个人偏好。†主要股票策略指数„红利类指数„基本面类指数„各种量化策略指数66主题投资指数†主题投资通过发现经济体的长期发展趋势以及使这种发展趋势产生和持续的驱动因素，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围。†主题投资指数则是根据选定的投资主题选择指数样本。†能够开发指数的投资主题一般都具有长期投资价值的主题。†主题投资种类繁多，绝对多数重要的投资主题都已有了相应指数，主要有：„公司治理、社会责任、可持续发展、环保„新能源、基建、资源、交通运输†主题投资指数的优势„反映投资主题的业绩表现；„可用作指数化投资的载体；„能在透明、低成本条件下，实现各种主题投资。77红利指数†红利投资策略主要是基于公司的股息回报进行投资的策略，为反映这一策略的市场表现，道琼斯于2003年开发了美国红利精选指数，近年各指数公司纷纷编制各种红利指数。†红利指数由市场中分红稳定可靠的高息率个股组成。一般采用股息率加权、分红额加权或市值加权。†在道琼斯开发美国红利精选指数的同时，巴克莱就开发了基于该指数的ETF，目前仅基于道琼斯红利指数开发的ETF产品就已经达到20余只，全球红利ETF近百只。而且红利指数期货、期权等也有交易。数据区间：2005-1-4~2008-7-31数据区间：2005-1-4~2008-7-31主要红利指数与应用发布日期投资产品DJSelectDividend2003.11ETF\期货\期权\ETF期权S&P500DividendAristocrats2005.5ETFMSCIHighDividendYield2006.10FTSEHighDividendYield-ETFDivDAX2005.3ETF\期货\期权MergentDividendAchievers2004.ETF\ETF期权WisdomTree2006.1ETFSSEDividend2005.1ETFCSIDividend2008.年5指数基金88公司治理指数†公司治理评价/评级„许多研究表明公司治理水平与公司股价存在正向关系，投资者愿意为良好的公司治理支付溢价。„近年国际上公司治理评价发展迅速，出现了许多治理评价中介结构，如戴米诺、标普、里昂证券、机构股东服务公司（ISS）等，一些交易所也成立了专门的公司治理评价机构。†公司治理成为重要的投资主题，国际上出现了许多专门针对公司治理的投资基金。†根据公司治理评级/评价结果，挑选出治理良好公司就可形成治理指数。†治理指数功能„可用以反映治理优良公司的整体市场表现；„可以充当公司治理基金的投资业绩比较基准；„为指数化投资产品开发提供了新的平台。主要的治理指数发布日期应用巴西治理指数2001韩国治理指数2003.12FTSEISS治理指数2005ETF上证公司治理指数2008.199治理指数表现说明：IGC为治理指数，IBOVESPA为综合指数，IBrX50为巴西50指数，ITAG由重视少数股东的公司股票组成。资料来源：说明：IGC为治理指数，IBOVESPA为综合指数，IBrX50为巴西50指数，ITAG由重视少数股东的公司股票组成。资料来源：投资者愿为良好的公司治理支付溢价！投资者愿为良好的公司治理支付溢价！1010社会责任指数†社会责任指指企业除了对股东负责创造财富之外，还应兼顾社会效益，对社会承担责任，一般包括遵守商业道德、保护劳工权利、保护环境、发展慈善事业、捐赠公益事业、保护弱势群体等等。†随着企业社会责任越来越受到整个社会的关注，社会责任型投资在近些年来也得到了极大的发展。†社会责任指数是根据一定的指标体系，选择符合社会责任标准的公司来构建的指数。†2007年巴克莱推出了第一只社会责任ETF，跟踪DominiKLD社会责任指数。目前跟踪产品最多的是道琼斯可持续发展系列指数，仅指数基金数量就有20余只。†例：FTSE4GOOD指数选样标准„支持环保工作；„支持普遍接纳的人权准则；„与员工、投资者和客户建立正面关系。„而生产烟草、武器以及与核能相关的公司将不被纳入指数。主要社会责任指数指数名称发布时间应用道琼斯可持续指数1999ETF/指数基金/期货/CertificateDomini400社会责任指数1990.5ETFCalvert社会责任指数2000ETFFTSE4Good指数2001.7ETF泰达环保指数20081111基建指数†全球经济的发展促使基建投资规模不断增长。新型市场国家的城市化现象对基建的需求量和规模史无前例。†基建行业的主要特点：发展速度较稳定，基建类公司的收入、现金流、分红等都相对比较稳定，股价波动相对较低，比较抗通胀。†基建行业在最近几年内成为一种重要的投资主题，有许多基建投资基金都获得了不错的收益。†最近两年国际四大指数公司都开始编制基建类指数。基建指数选样范围主要主要包括„交通运输设施„能源设施„通讯施舍„公用事业„（医疗设施与教育设施）主要基建指数发布日期应用S&P2007ETFDBAGInfrax2007.1Macquarie全球基建系列2005.6ETFFTSEIDFC印度基建指数2007.7MSCI基建指数-ETFDJBookfield基建指数2008.7麦格理全球基建指数表现麦格理全球基建指数表现1212特殊指数†有时市场中会出现一些特殊投资群体，如伊斯兰投资者、中国的QDII等，为满足这些特殊投资者的投资需求，指数商往往会开发一些专门针对这些特殊投资者的指数，如伊斯兰指数等。†伊斯兰指数„受惠于国际油价的持续高涨，伊斯兰热钱四处找出口。受伊斯兰严格保守的教义限制，伊斯兰资金投资范围受到一定限制，为满足伊斯兰资金的特殊需求，新的专为伊斯兰资金编制的指数也就应运而生。„1999年2月道琼斯发布了第一个伊斯兰指数系列，该指数只选择伊斯兰交易允许投资的行业股票，伊斯兰教义禁止投资的军火、烟酒、博彩、猪肉等相关股票被排除在指数之外。在道琼斯后，各大指数公司纷纷推出伊斯兰指数为伊斯兰投资者提供指数基金与ETF的投资标的。„2006年初，首只伊斯兰ETF在土耳其伊斯坦布尔交易所挂牌交易。据统计，截止8月底，全球共计发行7只伊斯兰ETF，资产规模近百亿美元。†中国概念股指数„我国于去年正式放开QDII，国内资金开始投资全球证券市场，目前我国的QDII基金多选择与中国相关的证券作为投资对象，标普、MSCI、标准普尔等专门开发了一些针对我国QDII投资特点的中国概念股指数。1313非市值加权备受关注†虽然第一只股票指数——道琼斯工业平均指数采用的是简单平均加权，但长期以来市值加权一统天下。近年来一些新型的加权方式开始出现，并备受市场关注，成为股票指数发展的重要方向。†加权方式不断创新的源动力主要是希望通过加权方式的改变获得超过市值加权指数的超额收益。†非市值加权方式大多数属于投资策略指数。†虽然新的加权方式不断问世，但市值加权指数仍然是市场的主流，无论是从指数数量，还是从跟踪资产数量看，市值加权基本上仍占绝对优势，其它加权方式都是对市值加权指数的有益补充。1414基本面加权（1）†根据有效市场理论，市值加权指数组合是最有效的投资方案。传统上股票指数多根据市值确定样本公司在指数中的权重，如沪深300、S&P500等。在2005年，市值加权方法受到了基本面加权的挑战。Arnott的研究发现：„认为市值加权指数中，被高估的股票权重会相对较大，而被低估的股票权重相对较小，因此市值加权不是最优的加权方式。„应根据公司的以净资产、销售收入、现金流、分红等财务指标确定样本公司在指数中的权重。这样就避免了将样本权重与公司股票价格挂钩。„检验结果表明，基本面加权的指数将在一定程度上获得优于传统指数的回报。†2005年底ResearchAffiliateLLC与FTSE合作推出了RAFI基本面系列指数，该指数以净资产、销售收入、现金流、分红等财务指标进行选样，并根据公司基本么价值确定样本公司在指数中的权重，受到普遍关注。†RAFI指数推出后，根据上市公司基本财务指标确定其在指数中权重的加权方式（即基本面加权）成为近年最受关注也是争议最大的加权方式。„争议一：基本面指数无法充当市场基准„争议二：基本面加权方法无法反映市场的投资机会集合„争议三：基本面加权指数周转率、跟踪成本太高„争议四：基本面加权指数亦难以持续战胜市值加权。1515基本面加权（2）实证发现基本面加权指数却是能获得超过超过市值加权指数的回报。实证发现基本面加权指数却是能获得超过超过市值加权指数的回报。1616基本面加权（3）†其它基本面加权指数„事实上，高盛在上世纪90年代初就已经推出了一个收入加权指数基金，并进行了根据公司利润进行加权计算指数的探索，可见基本面加权方法的研究与问世已近20年。„在RAFI之前采用基本面加权的指数还有道琼斯美国红利精选指数，该指数采用每股股息进行加权。后来Wisdomtree、Morningstar都推出了各不相同的基本面加权指数。目前Wisdomtree正准备推出基本面加权的风格系列指数†虽然基本面指数争议颇多，但在指数资源日益稀缺的情况下，基本面加权的指数还是很快就被开发成了指数基金与ETF产品，指数道琼斯的红利加权指数还被开发成了衍生产品。†据统计，截止2月底，仅跟踪RAFI的ETF就有32只，跟踪资产规模近