公司财务战略与可持续发展

公司财务战略与可持续发展汪平首都经济贸易大学理财学教授，博士生导师战略•一个公司的战略包含由公司管理当局提出的竞争策略，内部营业活动方法和程序以及活动计划等，旨在提高绩效水平.•战略是管理当局运作公司商务活动的“游戏计划”（gameplan）.•管理当局需要明确的战略以指导如何去组织商务活动，以及如何去谋求目标的实现.制定财务战略时，必须明晰的三个重要的问题•我们为谁理财?为股东理财。•我们如何理财?在确保股东最低要求报酬率的基础上，实现公司的长远可持续发展。•如何保障财务决策的科学性？财务理论与股东利益的保护•公司理财学就是一门教育公司董事会、教育公司管理者如何对股东忠诚的一门学问；•同时，尤为重要的是，公司理财学还告诉公司董事会和管理者如何实现这种忠诚。因为，“股东财富最大化”不是一句口号，而是实实在在的利益的创造和利益的流动。•公司理财，从本质上讲，首先是一个道德问题，然后才是一个技术问题。西方企业界的关于目标设定1、企业宗旨。比如“致力于人类的幸福”，“为社会创造价值”等提法均可以归入企业宗旨之列，申明了企业经营的远大志向，代表着企业文化。2、理财目标。比如“股东财富最大化”。3、战略目标。战略目标往往具有时效性，通常以量化的形式出现，比如，“在10年之内，跨入业内前十名”或者“经过10年的发展，进入世界500强”，等等。英国董事协会：《董事会标准：改善你的董事会效果》企业目标体系分为如下四种：•1、愿景（Vision），在愿望和理想中对公司未来状态的描绘以及公司通过努力将取得的成就；•2、使命（Mission），对必须要做的事的陈述，以达到最好是可以测量的设想的状态；•3、目标（Goals），与实现使命相关的可测量的指标（target）；•4、目的（Objectives），与实现公司战略相关的可测量的指标（target）。其中的所谓目标就是理财目标。战略规划的五个课题•明确发展宗旨。这是企业文化的体现。•确定目标。这是企业本质属性的体现，具有极强的趋同性。•制定战略。这是企业高层管理哲学与管理实力的体现。•运作与实施战略。这是企业整体运作实力的体现。•评估绩效，判断现实情形，修正行为。一个企业或机构的宗旨•所谓宗旨，它可以反映管理当局试图去作什么以及试图达到什么境界。•可以确定公司一个富有意义的发展方向。•确定一个的明确的标准以对公司的商务状态进行适时的监控。•指明“我们是谁，我们干什么，以及我们的前景是什么”。两种类型的目标•财务目标，这是基于企业的本质属性而内生的一种企业目标。这种目标不受企业内外部环境的影响，甚至不同的政治制度都不会影响这一目标，那就是：为股东创造更多的财富。•战略目标，这是企业根据客观环境的改变而予以调整的、借以改善企业应对能力的一种企业目标。不同的企业必然拥有不同的战略目标，比如在10年之内，进入世界百强企业的行列。战略目标可以划分为：•短期战略目标•长期战略目标制定战略的原则•如何实现目标和实现竞争优势。•如何应对行业与竞争环境的变化。•如何保护公司不被兼并。•如何捕捉有利的发展时机。优秀的战略管理是极为重要的•合理的公司战略的有力的实施是公司实现理财目标的关键。•制定并实施战略是核心的管理职能。•拥有一套极具吸引力的公司战略，是评价一个公司管理优秀的重要标准之一。•好的公司战略的制定与实施，既是公司实现理财目标的保障，也是公司应对各种风险的保障。公司财务战略是公司整体战略的核心•公司财务战略是针对于公司理财的战略规划，是公司整体战略的核心。•优良的公司财务战略取决于（本讲座的基本架构）：1、有正确、科学的理财目标；2、有科学、务实的资本成本观念；3、对各项理财活动，有科学、实用、明确的财务战略，比如投资战略、融资战略、股利战略（政策）、营运资本管理战略、财务风险管理战略，等等。理财目标与财务决策一个科学的理财目标应当是与公司财务决策的标准紧密地关联在一起的，就是说，能够实现理财目标的财务决策是好决策，不能实现理财目标的财务决策是不好的决策，应当避免。换言之，理财目标既是企业本质在财务管理中的客观体现，同时，理财目标也有着极为重要的方法论意义。二者结合，才称得上是科学、合理的理财目标。利润最大化•利润最大化是传统厂商理论的基本假设之一。•所谓利润最大化企业（profit-maximizingfirm），是指投入量与产出量的选择皆以获得最大限度经济利润——总营业收入与总经济成本的差额——为唯一目标。•利润最大化与边际主义（marginalism）有着密切联系。如果厂商追求的是利润最大化，那么，必须遵循边际原则进行决策。利润最大化目标分析•“利润”为一个会计概念，极易人为操纵；•利润最大化目标极易导致短期行为；•利润最大化目标没有考虑收益与风险之间的关系；•利润最大化目标没有充分考虑货币的时间价值。•Midigliani教授（1985年经济学诺贝尔奖得主）认为，“利润不是一个有价值的概念。你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司的价值最大。”•目前，利润最大化目标的合理性已经基本上被否决。利润最大化与每股盈利（EPS）最大化•在西方企业界，利润最大化通常被描述为每股盈利（earningspershare）最大化。•但他们普遍认为，企业的目标不应是每股盈利最大化，而应当是股东财富最大化，或者是股票价格最大化，或者是企业折现现金流量的最大化。•如果追求现金流量最大化，则存货计价的所谓FIFO法就不是一个理想的存货计价方法，尽管它所提供的EPS较LIFO要高。•20世纪80年代以后，基于会计核算的利润指标在企业绩效评价中的应用受到了很大的限制。我国企业与利润追求偏好•我国企业普遍具有利润追求偏好，将利润视为企业经营的根本目标。•在十年文革中，追求、创造利润被视为走资本主义道路。改革开放后，利润成为企业走向成功的重要法宝。利润偏好具有明显的“拨乱反正”的意味。•1980年代的“承包制”已经证明，追求利润势必会严重伤害企业的长远可持续发展。•利润表是我国企业界人士最为关注的一张财务报表。利润追求偏好与非理性理财以利润最大化为理财目标势必造成理财行为的非理性化：–利润是一个单向会计数据，所指单纯，与投资决策、融资决策等财务决策之间没有直接的相关性；–利润是一个单期会计数据，很难容纳企业长期可持续发展的因素。–利润指标是一个着眼于管理者的指标，旨在考察管理者的工作质量，它不是着眼于股东的一个指标。股东财富最大化目标分析•在某一时点上，股东财富为：1、将当期每股股利乘以持有的股票数量；2、将当时股票价格乘以持有的股票数量，即股票的市场价值；3、加总1和2，即可得出股东财富。•以股东财富最大化作为理财目标，最大的问题在于股票价格的不可控性。•人们一般认为股票价格最大化与股东财富最大化是一回事。股东财富：股票投资报酬率•股票投资报酬率＝股利收益＋资本利得•股利报酬率＝每期股利／期初股票价格•资本利得＝（期末股票价格－期初股票价格）／期初股票价格＝股利增长率•通常情况下，股利收益较大时，资本利得会减少，因为公司将更多的税后盈利用于向股东分派股利，用于公司内部投资的资金就会减少。股利年12345正常增长：8％零增长：0％正常增长：8％超常增长：30％逆增长：－8％增长率（g）是公司理财活动中必须密切关注的一个指标。增长率即是股票投资者的资本利得——源自公司将税后盈利留存于公司中进行再投资，通过公司收益水平的不断提高来逐渐提升公司股票的价格。股东财富的计算例如，W公司在2003年初股票价格为23元，2003年末升至26元。全年股利为每股0.9元。某投资者持有W公司股票计1000股，则其收益为：–股利报酬率＝0.9／23＝3.91％–资本利得报酬率＝（26－23）／23＝13.04％股票投资报酬率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投资报酬＝（0.9＋26）1000＝26900元迪斯尼公司•公司的使命（宗旨）是：“提供人们所追求的高质量娱乐服务”。•公司的理财目标是：“从创造性的战略财务角度，保持住世界第一娱乐公司的桂冠，创造股东价值”。股东财富与资本成本所谓的“股东财富最大化”，绝非通常意义上的越多越好，具体言之，就是股利越多越好，股票价格越高越好。股东财富最大化这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的，即：股东财富最大化≡股东最低报酬率要求的满足“最大”与“最低”，在这里实现了绝妙的统一。理财目标的内生性质追求股东财富、以股东财富最大化为理财目标并非完全意义上的董事会或者管理当局的主观选择，从根本上讲，这一目标是企业内生的。一个企业的诞生，无论是从法律意义上讲，还是从厂商理论的意义上讲，都源于初始投资者——一般为股权资本投资者对于创建企业的热情和信心。股东财富最大化与公司理财信守股东财富最大化的理财目标，在财务管理活动中，务必：–在各种财务决策中，比如投资决策、融资决策中严格遵守股东财富最大化的目标要求；–高度关注理财行为对公司股市的影响；–合理地确定公司的股利政策，结合整体股市的变动，保障股东财富的可持续增加；–关注公司的社会形象，维护股票投资者对公司发展的信心。股东财富与融资•信守并强调公司以“股东财富最大化”为理财目标，有助于培养公司与股东——广大投资者的亲和力，求得投资者的认可，易于融资。•股票投资者通过投票权（用手投票）或者股票的买卖行为（用脚投票），来表达自己对公司管理和发展的意见。艾伦.C.夏皮罗“专注于股东财富最大化的一个更有说服力的理由是，企业不想成为被收购、被重组的目标。相反，股东财富最大化为防止敌意收购提供了一个最佳防御措施：更高的股票价格。建立股东价值的企业还发现很容易吸引权益资本。对在风险环境下经营的公司和寻求增长的公司而言，权益资本起着至关重要的作用。”股东财富最大化目标的美国特色•强调并保护投资者利益是美国文化的主要特色。比如，财务会计的目标即是向金融市场上的投资者——主要是股票投资者提供财务信息。•股东财富的持续增加意味着整个社会富裕程度的不断加强。美国：股东财富最大化•在美国，有要求公司管理当局追求股东财富最大化的传统。如果没有实现，管理层会面临着来自董事会和股东的巨大压力，甚至面临被恶意收购的危险。•没有明显的证据表明，以股东财富最大化为理财目标会伤害到其他利益相关者的利益。•有证据表明，以股东财富最大化为理财目标的企业比其对手往往生产率更高，股东财富增加更多，员工收入也越丰厚。亚当.斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，生产率最高、创新能力最强的公司能为股东创造最大的收益，吸引更好的员工，更好的员工又能创造更高的生产率，进而又能增加收益，这就形成了良性循环。另一方面，那些毁损价值的公司会遭遇恶性循环，最终走向毁灭。以股东利益为核心的经济表现最佳•Mckinsey&Company(Copeland,2000)•美国公司重视股东财富，倾向于限制甚至撤消过时的战略投资，其重视程度超过了对其他任何价值股利形式。•美国作为股东价值的拥护者，人均国内生产总值（GDPpercapita）比其他的经济大国高出20％。美国之所以有这样的优势，是因为它的资本生产率比其他国家高得多。Copeland在多数发达国家，股东价值日益重要，这就导致了管理者越来越把工作重心放到价值的创造上，并把价值的创造作为评估公司绩效最为重要的评估标准。证据似乎支持这样的观点：以股东价值为核心不但对于股东（一个越来越会把我们所有人都包括进去的群体）有好处，而且对于整个经济和其他的利益关系人也都有好处。股东至上主义存在的问题•股东至上可能会对其他的利益相关者造成伤害。比如，通过投资于高风险的资本项目获得较高的收益，就会对现有债权人造成潜在的威胁。一旦投资失败，债权人会面临更大的损失。•股东集团并非铁板一块，大股东、控股股东与中小股东之间也可能存在着利益冲突。如何保护中小股东的利益已经成为许多国家或地区公司治理中的核心问题之一。•股东至上通常是以完善、