关于省电力开发公司电力资产发展问题的专题报告

关于省电力开发公司电力资产发展问题的专题报告一.当前形势的几个判断1.在电力体制改革进程中，现阶段希望通过政府协调，作为地方电源主体控股一家到两家大电厂（四大）的可能性几乎没有。1.1.国家电力体制改革方案主要涉及国家电源主体（五家）和国家电网主体（两家）的资产划分问题。对于各个省份区域，国家不会对于有意识地分离出一个地方电源经营实体来。除非，已经形成的市场化的地方电源竞争实体（象广东和山西等）。1.2.现有方案，黑龙江四大电厂的国家资产已经分别划分给国家四个电源竞争实体，并且每一家都绝对控股（股权超过50％）。在黑龙江区域，除非某一家放弃区域进入，否则不会出让股权。2.哈三股权和债权同时变现的可能性很小。2.1.龙电股份的收购现金问题不可能顺利解决。首先龙电没有20亿元的现有资金，其次龙电股份通过资本市场大额融资（配股、增发和发债）实现的可能性极小。2.2.哈三已经被山东电力绝对控股，在全国电力资产整合的过程中，从控制和资金的角度，山东电力都没有扩大股份的必要和现金。3.电力体制改革以后（5＋2）格局形成后黑龙江电力格局趋势。3.1.在黑龙江电源市场，会有四家国有的电源企业，其中山东国电和华能相对强一些。3.2.省电力开发公司自己成为一家电源生产的竞争实体，无论从能力和资产上讲都不太现实。3.3.随着电力体制的改革进程和电力市场的开放进程，外资和内资进入黑龙江市场成为可能。对于内资，由于受资产规模和经营能力的制约，只有可能在小范围内进行资产重组，5年内不可能发育成大的电源生产的竞争实体。对于外资，随着国家管制壁垒的拆除，其资金优势和管理优势的带来冲击将会很大。3.4.借助外资优势，联盟整合，形成地方（黑龙江）电源的主要竞争实体，这是我们发展难得机遇。4.国有资产管理体制变革的影响与机遇。4.1.十六大关于国有资产管理体制的改革，涉及国有资产代表的三权合一，以及国有资产从“国家所有，多级管理”模式向“国有资产产权多级所有”的转变，使得企业经营自主权扩大，地方处理区域国有资产的权力扩大，创新空间无限。4.2.国家关于外资并购国有资产的解禁，以及长沙、上海、深圳、济南、重庆的国有资产股权多元化的改革探索给我们有无限的启示和鼓励。4.3.先机优势是我们变革，把握价值的关键。5.外资和内资进入电力市场的策略判断。5.1.内资受资金规模和电力经营能力的制约，在全省区域整合电力资产，成为一个有实力的竞争实体的可能性不大。对于小范围、小电厂，内资（尤其是经营者资本）整合的机会较大。5.2.外资综合中国经济发展的良好预期（区域经济调整发展的预期），以及中国庞大的市场发展空间，对于电力基础建设肯定会考虑进入，尤其是国外优秀的电源经营企业。5.3.外商进入中国电力市场在区域上选择上，首先会进入东部发达地区，其次进入西部政策扶持地区，再优选消费和工业地区。进入步骤，由于受到政策法规限制，只能先进入电源生产端，再进入输送端和服务端。进入方式，独资新建的时机、风险都较大，最可能的方式就是借助国内的平台，进行产业整合。5.4.中国电信运营商“中国移动”中“沃达芬”公司的小股权溢价进入；中国石化上市公司“壳牌公司”小股权溢价进入案例是国外战略投资者进入中国垄断管制行业的基本方式。6.电力开发公司的资产现状与竞争地位。6.1.黑龙江电力开发公司在黑龙江电源厂家的股权和债权投资是一笔不小的投资，除四大家国家发电企业外，竞争地位特殊。小电厂可以伺机退出，大电厂寻求价值溢价。6.2.黑龙江电力开发公司的地位是外商整合黑龙江区域电力市场的良好平台。二.价值发现的战略建议1.公司现阶段电力资产的价值实现建议，首先，债权保留，以确保公司的稳定现金流；其次提高股权价值。2.提高股权价值的方法：一是股权溢价，二是参股电厂经营业绩好转的利润分成。(见下图)3.方案要点：电力开发公司的利益与责任：i.保留约3倍的债权（30亿元），承担电厂的最终经营风险；ii.同时也确保公司现有的主要现金流（占公司收入90％电力债权利息收入）。iii.优势是黑龙江电力格局中的地位与资本。四大电厂股权价值实现方式：四大电厂股权打包外资电源经营企业XX－XX公司51％49％约10亿元现金20亿元•电力开发公司放弃控股权，追求收益权。•外资进入地方电源企业，介入经营，管理效率与经营利润。•电力开发公司放弃控股权，追求收益权。•外资进入地方电源企业，介入经营，管理效率与经营利润。•电力开发保留债权收益权；•股权溢价约100%。•电力开发保留债权收益权；•股权溢价约100%。•外资资金优势与电厂经营能力。•外商企业与国家公司的博弈能力。•外资资金优势与电厂经营能力。•外商企业与国家公司的博弈能力。iv.劣势是电力资产直接经营的能力缺乏。外资方利益与责任：i.用20亿元现金，间接进入黑龙江电力市场，并且具有与国家四家电力生产主体竞争的平台和资源。如果合资公司负债率50％，大约可以取得50亿元的资金可以用于黑龙江电力市场的整合。ii.资产整合与电力经营的国际管理经验。电源厂家与国家电源企业的竞争能力强。iii.优势是先机进入，杠杆撬动，产业整合。iv.劣势只有对于地方经济发展的预期和中国电力产业发展的政策风险。三.战略实施操作方案建议本战略操作方案是比较超前的，涉及国有资产改革进程、电力体制改革进程，以及外资电源企业和国际资本对于中国的介入程度。特建议：小范围讨论，专业化操作。建议由国内和国外专业投行公司专业秘密运作。中国国内投行建议选：中金公司或中银国际。国外投行建议：美林、高盛、德意志银行、瑞宝等。新华信可以充当公司顾问和多方谈判中介。新华信战略项目组2002年11月24日