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——东方红-新睿2号集合资产管理计划把握确定性收益A股套利攻略东方证券鲁杨13816578982东方证券鲁杨13816578982市场充满了不确定性，有没有更具确定性的投资机会？可以低风险获得相对较“高”收益？除股指期货领域存在套利机会和套利空间，A股市场同样存在折价套利机会和空间A股折价套利机会主要存在于：何为折价套利？如何把握折价套利机会？Ⅰ折价套利——掘取确定性收益Ⅱ专注套利投资——东方红-新睿2号Ⅲ我们的优势——金牌管理团队Ⅰ折价套利掘取确定性收益套利空间是如何产生的？具有多大套利空间？如何把握套利机会？二、封闭式基金一、大宗交易三、可转换债券四、定向增发、定增破发1、何为大宗交易大宗交易是指，达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。上海证券交易所深圳证券交易所数量（A股）交易数量：50万股(含)以上交易金额：300万元(含)人民币以上交易时间交易日的15:00-15:30交易价格由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。该证券当日无成交的,以前收盘价为成交价。由买卖双方在该证券当日涨跌幅价格限制范围内确定。一对一交易，一般具有不超过10%的折价率一、大宗交易数据来源：wind，东方红资产管理年份2009年2010年2011年交易次数2390次2898次5202次平均成交金额2688万3077万2655万折价率6.08%6.69%6.18%大宗交易年平均折价率约6%3.可转债2.大宗交易的折价一、大宗交易3.大宗交易收益模式：批发-零售一、大宗交易利用自身在二级市场的规模及影响力的优势，寻找大宗交易机会，综合考虑多种因素审慎做出买入决定；根据历史和实时交易数据设计自动化交易算法和交易系统，以扑捉有利卖出时机，尽可能减小卖出股票时的冲击成本，将以大宗交易方式买入股票时的折价转化为收益。采用这一交易方式，平均每次年化收益率可达20%至30%。根据统计，每单大宗交易成交量与该股票当期日均成交量的比值平均在1至1.1左右。一、大宗交易3.大宗交易收益模式：批发-零售4.大宗交易：策略利用计算机交易系统将大宗交易所得的股票分拆为数量较小的卖单，每天卖出数量控制在当天交易量的5%左右，基本不造成冲击，成交价格接近当天均价，平均约20个交易日卖出5.大宗交易收益模式：案例一、大宗交易名称数量买入价格卖出均价持有时间收益率汉得信息62000014.0015.431天10.25%海康威视360000041.8343.1618天3.17%康得新100000020.5222.0820天7.60%台基股份262000018.319.6620天7.43%注：历史案例不代表将来真实的投资收益1.封闭式基金的折价封闭式基金属于信托基金，是指基金规模在发行前已确定、在发行完毕后的规定期限封闭运作并在证券市场上进行份额交易的投资基金。封闭式基金在证券交易所的交易采取竞价方式，因此交易价格受到市场供求关系的影响而并不必然反映基金的净资产值，即相对其净资产值，封闭式基金的交易价格有溢价、折价现象。折（溢）价率=（交易价格-基金单位净值）/基金单位净值×100%负为折价率；正为溢价率当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，产生溢价。当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值，产生折价。一般情况下，普通封闭基金实际是以流动性换取了年均4%以上的折价。二、封闭式基金封闭式基金净值折价实例序号基金代码基金简称2012/3/9增长值增长率市价折价率到期日期单位净值累计净值1500058基金银丰0.9543.3120.0070.74%0.77818.45%2017/8/142184722基金久嘉0.88743.65040.00480.54%0.72917.85%2017/7/43184728基金鸿阳0.70342.27490.00851.22%0.5817.54%2016/12/94184721基金丰和0.93583.72780.00410.44%0.77716.97%2017/3/225500056基金科瑞0.95023.86220.00250.26%0.79915.91%2017/3/126500011基金金鑫0.94992.92690.00530.56%0.79915.89%2014/10/217184698基金天元0.88644.10840.00270.31%0.74715.73%2014/8/258184701基金景福0.97342.95740.00120.12%0.8314.73%2014/12/309184699基金同盛1.09913.25160.00650.59%0.93814.66%2014/11/510500015基金汉兴0.96922.50780.00640.66%0.82814.57%2014/12/30目前，25只传统封闭式基金的折价率在6%-18%之间。21500006基金裕阳0.88044.55840.00140.16%0.8058.56%2013/7/2522500003基金安信0.95414.8861-0.0013-0.14%0.887.77%2013/6/1323184688基金开元0.94114.65210.00410.44%0.8727.34%2013/3/2724500001基金金泰0.94723.9792-0.0054-0.57%0.8826.88%2013/3/2625500008基金兴华0.91995.25390.0050.55%0.866.51%2013/4/281.封闭式基金的折价数据来源：wind，东方红资产管理二、封闭式基金由于市场情绪、流动性变化等多种因素的影响，封闭式基金的折价率和年化折价率会有一定的波动。封闭式基金的平均年化折价率保持在4%左右。（见右图蓝线）随着到期日临近，封闭式基金的折价率表现出下降趋势，即交易价格向单位净值靠拢（由于传统封基到期日逐渐临近，封基整体平均折价线逐渐走低，见上图红线）。折价率的下降可以给产品带来何种收益，下面从债基和股基分别说明。以信诚增强收益债券基金为例：信诚增强收益债券基金2010.9.29成立，2013.9.28到期2.折价使收益更确定：封闭式债券基金二、封闭式基金2012.3.9单位净值：1.0070收盘价：0.948折价率：5.86%若按照目前的收盘价买入并持有到期，并按照净值退出，则：信诚增强收益债券基金年均单位净值涨幅：6%投资信诚增强收益债券基金的年化收益率约为：（1.0976-0.948）∕0.948∕1.5=10.52%折价率从5.86%缩小至0(到期按净值退出)，使得对该封闭式债券基金的投资收益相对于同期债券到期收益更高，确定性更强据管理人对该债券基金的投资组合进行分析，目前该基金持有的债券等固定收益类品种平均久期为1.5年，与该基金剩余期限接近，基本能持有到期，投资组合到期收益类约为6%，因此该基金到期净值约为：1.007*（1+6%*1.5）=1.0976注：历史案例不代表将来真实的投资收益案例：以基金裕泽（2011年4月22日到期封转开）为例，下图为其2009年至2011年4月22日的折价率变化情况：3.折价带来超额收益：封闭式股票基金二、封闭式基金2009.4.23单位净值：1.0228收盘价：0.882折价率：13.77%选择一：2011.4.22（持有到期）单位净值：1.066退出价格：1.066折价率：0%基金开元单位净值涨幅：4.22%基金开元投资收益：20.86%选择二：2011.1.21（择机卖出）单位净值：1.0885收盘价：1.081折价率：0.69%基金开元单位净值涨幅：6.42%基金开元投资收益：22.56%折价率从的缩小，使得按照收盘价买卖封闭式股票基金具有明显的超额收益注：历史案例不代表将来真实的投资收益封闭式股票基金的折价长期保持，且折价率随到期日临近逐步趋向于零，带来长期超额收益。总体上看，封闭式基金相对于上证指数和中证股票及混合型基金指数（包含股票型及混合型开放式基金）具有比较明显的超额收益。管理人通过优选封闭式基金，可以在控制风险的基础上，获得更好的收益。3.折价带来超额收益：封闭式股票基金2006年2007年2008年2009年2010年2011年中证股票及混合型基金指数（平均）（%）112.88119.29-48.4163.212.05-22.90上证指数（%）130.4396.66-65.3979.98-14.31-21.68封闭式基金平均（%）153.77145.86-48.8484.717.73-22.81二、封闭式基金以年均折价率为基础，结合基金公司及基金经理的能力构建组合。封闭债券基金：根据基金债券组合细分成信用债型、利率债型、可转债权益型等，不同类型设定不同的可接受的折价率，并根据对债券未来波动趋势的判断，适度进行时机选择操作。封闭式股票基金：在年均折价率的基础上，针对分红可能性对折价进行修正，并根据折价季度变化规律，适度进行时机选择操作；二、封闭式基金4.封闭式基金投资策略1.可转债的特点三、可转换债券可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下特点：债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。可转换性：可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。债券价值期权价值可转债价值2.可转债：进可攻，退可守数据来源：wind，东方红资产管理三、可转换债券可转债价格的波动主要源于其期权部分价值的波动。当股票价格上涨时，可转债所含的期权价格也会上涨，使得可转债能够分享股票市场的收益；当股票价格下跌时，可转债所含的期权价格也会下跌，但当可转债价格低至一定程度，作为债券持有到期仍具有正收益，则可转债体现的是债性，形成债底。当可转债交易价格相对于存债价格溢价较高时，可转债体现的更多是股性，也就是期权价格在波动，此时面临一定的风险；当可转债交易价格相对于存债价格溢价较低时，持有到期能够得到确定的收益，这时候可转债的债性就比较突出，并且可转债还内含看涨期权，当出现类似的机会时可转债就具有了攻防兼备的特性。3.可转债：历史收益时间中信标普可转债指数（%）上证指数（%）2004年-7.08-15.402005年6.33-8.332006年42.36130.432007年107.9096.662008年-31.66-65.392009年45.8379.982010年-3.86-14.312011年-12.12-21.68三、可转换债券3.可转债处于底部区域三、可转换债券目前可转债的绝对价格和估值都处于底部区域，到期收益则处于历史高位，具备较高的安全边际，并可能分享股市上涨的收益，是当前情况下攻守兼备的品种。3.可转债：投资策略三、可转换债券我们在进行可转债投资时，首先以债性作为依托进行选择，利用对股票的判断选择可转债可以接受的转股溢价率。案例：以2012年3月14日中行转债为例，中行转债基本信息如下：收盘价：95.16元纯债到期收益率：3.65%约定转股价格：3.59元当日中国银行股票收盘价：3.04元到期日：2016年6月2日若在当日以95.16元买入中行转债情形1：最不利的情况下，股票市场表现不好，中国银行股价下跌，依然可以通过持有到期获得可转债的本息偿付，年化收益率为3.65%；情形2：若股票市场表现较好，中国银行股价上涨，则中行转债内含的转股权的价值会上涨，表现出来的是中行转债价格的上涨。（若一年后中国银行股价上涨至3.8元，则中行转债价格应为105.85元左右，年化收益率达11.23%左右）因此，在可转债具有正的纯债到期收益率时，安全性较高，并可以分享股票