货币银行学第七章 金融市场机制理论(备课)

Finance第七章第七章金融市场金融市场机制理论机制理论宋晓玲郑州大学商学院第七章金融市场机制理论第三节风险与投资第二节证券价值评估第一节证券价格与市场效率第七章金融市场机制理论第三节风险与投资第二节证券价值评估第一节证券价格与市场效率第一节证券价格与市场效率有价证券的面值与市值1.金融工具绝大部分都有面值钞票和一般银行存款，只有面值，没有市值有价证券，既有面值，又有市值2.市场价格经常波动不同类型，波动幅度差别极大3.影响证券价格因素利率、经济周期、战争、自然灾害、政治事件等证券价格指数1.描述证券价格总水平变化的指标•主要有股票价格指数和债券价格指数2.世界知名股价指数•中国主要的股价指数••具体运用这些指数分析和决策时,需了解指数的编制原则和具体计算方法研究市场效率的意义1.金融市场重要功能:传递信息•传递信息的效果，集中反映在证券价格上•市场效率:市场传递信息并从而对证券价格定位的效率2.市场有效性假说•弱有效•中度有效•强有效有效市场假说的形成1965年，法玛在《商业期刊》首先提出“市场效率”和“效率市场”1967年，哈利·罗伯特提出有效市场的三种形式1970年，法玛在《金融学期刊》发表《有效资本市场：理论与实证研究回顾》研究市场效率的意义弱有效市场•反映过去的价格和交易信息中度有效市场•反映包括历史价格和交易信息在内的所有公开发表的信息强有效市场•反映所有公开的和不公开的信息市场效率和有效性假说1.证券的价格以其内在价值为依据•强有效市场迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值•反之则否•市场有效与否直接关系证券价格与内在价值偏离程度2.维护市场秩序，“三公”原则，需推动有效市场形成有效市场假说的假设假设3.套利投资者抵消理性交易对价格的影响5.没有交易成本2.非理性人随机交易1.投资者是理性的4.信息的产生随机，可以无成本、迅速获得第七章金融市场机制理论第三节风险与投资第二节证券价值评估第一节证券价格与市场效率第二节证券价值评估1.证券的价值评估•即论证证券的内在价值2.普遍使用估价方法•对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算•即现金流贴现法3.关键选择贴现率•准确反映投资风险证券价值评估及其思路债券价值评估1.按还本付息方式，债券为三类：到期一次支付本息定期付息到期还本定期付息、没有到期日2.期限越长，价格的利率敏感度就越大•投资长期证券，价格变动风险大于短期证券•长期债券的利息率高，补偿投资者风险债券价值评估股票价值评估1.一般公式（基本估值模式）：股票价值评估2.企业盈利，非一成不变，现金红利也非一成不变•创业期和增长期企业，利润增速不稳定，但比较高•成熟期，增长速度降下来，但趋于稳定股票价值计算，还需考虑因素•企业不同寿命期间,利润及红利的不同增长速度固定股利模型:zerogrowth固定股利模型要求每期股利永远保持不变普通股很难得到满足该模型主要应用于优先股10)1(ttRDRDP★Gordon模型:constantgrowthMyronJ.Gordon普及了该模型gRDRgDpgDDgDDgDDtttt1100020201)11()1()1()1(市盈率1.市盈率：每股盈利股票市场价格预期每股收益率市盈率2.评价股票价值时一种相对简单的方法：3.问题是如何选取作为计算依据的市盈率第七章金融市场机制理论第三节风险与投资第二节证券价值评估第一节证券价格与市场效率第三节风险与投资1.风险是什么？未来结果的不确定性未来损失或收益的可能性2.分类最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险细分：流动性风险、法律风险、政策风险道德风险金融市场上的风险金融市场上的风险3.市场风险•由基础金融变量,如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等的变动•所引起的金融资产市值变化,给投资者带来损失的可能性4.信用风险•交易一方不愿意或者不能够履行契约义务•或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险•也包括主权风险5.操作风险•技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误•导致损失的可能性道德风险1.道德风险：hazard与risk•基于信息不对称•逆向选择与道德风险2.举例：•二手车市场•股票市场融资•金融机构贷款•婚前财产分割协议关键是估量风险程度1.投资必然冒风险，金融投资更是如此2.估计投资对象的风险程度根据风险承受能力和收益期望进行决策衡量风险大小，投资决策中第一件事风险的度量1.风险量化始于上世纪50年代2.将风险定义为未来结果的不确定性•投资风险:各种未来投资收益率与期望收益率的偏离度风险的度量投资收益率：001PPPCr期望收益率：niiirPr1度量风险的标准差：2112niiiPrr设r为投资收益率，为期望收益率，用标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离度C表示投资的资产收入，如利息、股息P1-P0表示资本利得，即价差收入ri为投资第i种可能收益率pi为第i种收益率出现的概率r风险的度量0.200.000.05-1.000.250.0440.400.050.700.100.250.1030.300.200.200.600.250.1420.100.400.051.000.250.201prprprCBA•rA=0.20*0.25+0.14*0.25*0.10*0.25+0.04*0.25=12%•rB=1.00*0.05+0.60*0.20+0.10*0.70+(-1.00)*0.05=19%•rC=0.40*0.10+0.20*0.30+0.05*0.04+0.00*0.20=12%•σA=0.0583σB=0.3239σC=0.1212风险的度量3.当一定统计期内•已经实现的投资收益率变化及其发生的概率•基本符合正态分布时（随机）测算标准差的意义在于：已知投资的期望收益率和标准差即可计算收益率发生在一定区间的概率资产组合风险1.资产组合的收益率：niiiprwr1资产组合风险2.资产组合风险•多种资产的收益率相关关系•可能正相关，可能负相关，也可能不相关•正相关越强，通过组合投资降低风险的程度就越低•负相关越强，通过组合投资降低风险的程度就越高3.资产组合风险公式ijninjijijiiip10222表示组合的风险度，下标j表示第j种资产，pij表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。p资产组合风险假定一种资产组合，由两个预期收益都服从正态分布的风险资产X和Y组成，其中X比重为a，Y比重为b=(1-a)，则资产组合的预期收益和风险分别为：)()1()())1(()()1(YXYXpYXpREaRaERaaRERERaaRR22)))1(())1((())(()(YXYXpppRaaRERaaRERERERVAR2)))(())(((YYXXRbEbRRaEaRE))(()((2))(())(((2222YYXXYYXXRERERERabEREREbRERaEXYYXabbaYXabCovYVARbXVARa2),(2)()(222222资产组合风险其中：)(()((),(YYXXREREREREYXCov称为协方差。),(YXCov为正，表明X和Y的变动方向相同为负，表明X和Y的变动方向相反为零，表明X和Y相互独立、互不影响再定义相关系数：yxYXCovxy),(从数学上可以证明：1xy可以证明：资产组合的风险大大小于组合中任何一种资产的风险--金融中“免费午餐”资产组合风险投资分散化与风险1.投资分散化可降低风险2.通过增加持有资产的种类数就可相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险•投资分散化可以降低的就是这类风险3.对于系统风险，投资分散化无能为力投资分散化与风险4.系统风险与非系统风险：有效资产组合1.风险与收益匹配•高收益率必然冒高风险•低风险只能期望低收益率2.资产组合理论•在相同的风险度上，可能存在很多组合•其中只有一个收益率最高，是有效组合•其它的则是无效组合正确理念：在同等的风险下应取得最高收益有效资产组合3.资产组合的曲线与效益边界：选择n种资产进行投资任何一种组合都可形成特定的“组合风险”与“组合收益”图中，落在BAC区间内的任何一点代表在n种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系其中，只有组合风险与组合收益的交点落在A-C线段上的组合才是有效组合A-C线段为“效益边界线”最佳资产组合1.追求同样风险下最高投资收益的理性投资人•所应选择的资产组合区间—AC线段,而不是一个确定的点2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好•对于不同投资人，是否“最好”,取决于其风险承受能力Finance