中国卫星产业深度研究报告

行业及产业行业研究/行业深度交运设备/非汽车交运设备2010年01月25日北斗发射提速，中国卫星产业步入黄金十年——中国卫星产业深度研究报告行业的投资评级相关研究《中国卫星(600118)2009年中报点评》2009/08/12《中国卫星(600118)2009年一季报点评》2009/04/24《中国卫星(600118)2008年年报点评》2009/03/02《中国卫星(600118)深度研究报告》2008/09/16分析师李晓光[e-mail]毛平[e-mail]吕琪[e-mail]胡丽梅[e-mail]联系人吴昊(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：国家安全和供需矛盾促使未来10年成为卫星密集发射期。现有全球卫星系统将于2015年达到承载极限，在国家安全和供需矛盾的共同推动下，2010年美国计划升级GPS系统、欧洲加快GALILEO系统发射速度、俄罗斯全面恢复GLONASS系统并计划升级，中国北斗发射提速，全球导航卫星将进入新的十年密集发射期。北斗二代发射加速，中国卫星产业步入“黄金十年”。美国GPS系统不保证“非常时期”提供服务，中国国防需要自主卫星提高战略打击和协同能力；以通信、电力为代表的命脉行业需要卫星系统授时保证全网同步运转；民用导航测绘需要自主卫星服务来降低成本，促进发展。按规划，到2012年，计划发射10多颗卫星（目前已有3颗），建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统；到2020年，建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组网而成的全球卫星导航系统，中国北斗将成为全球四大导航系统之一。北斗系统的逐步成熟短期将全面利好卫星产业链。中国自主导航系统北斗二代的建立全面利好于卫星制造、卫星发射、地面设备和卫星运营业务。卫星/火箭制造及其配套企业将直接受益于短期发射量增加；随着卫星平台的完善，地面设备和卫星运营也将受益于导航、通信、授时、遥感测绘等增值业务的发展。中国卫星应用产业已经初具规模。中国卫星导航设备及服务（不含手机终端）2010年预计将形成500亿的市场规模，03-10年复合增速43.5%。2015年仅中国车载导航市场规模都将达到306亿元规模。需要说明的是，以上测算还未包括潜力巨大以手机为终端的基于位置的增值服务收入。卫星产业链长期看好地面设备和运营增值服务，细分市场最看好受众最广的导航、定位和授时应用。据美国SIA统计，08年GPS产业链收入1444亿美元，06-08复合增速17.8%，其中地面设备和运营增值服务占据90%的份额，细分市场最看好受众最广的导航、定位和授时应用。推荐卫星制造、发射、应用和运营增值领域的龙头企业：推荐受益于发射提速的卫星研发制造垄断性龙头中国卫星；推荐受益于卫星发射量增加和具备重组预期的航天电子；推荐北斗卫星导航/测绘应用领域的龙头，并正在研发北斗SOC芯片的的北斗星通；推荐控股75%江苏北斗科技（通信基站、电力监控用北斗/GPS双模授时站间同步设备）的江苏三友。重点推荐公司：中国卫星，航天电子，北斗星通，江苏三友。催化剂：1月17日第三颗北斗二代卫星发射成功，以及后续北斗卫星密集发射本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年1月中国卫星产业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.制造和发射相对停滞，卫星应用蓬勃发展..............31.1制造和发射市场的相对停滞.........................................................31.2持续高增长的卫星应用行业.........................................................42．供需矛盾推动全球重新进入密集发射期.................62.1美国：GPS系统升级................................................................72.2俄罗斯：GLONASS系统追加投资26亿美元...........................72.3欧洲：GALILEO系统建设提速...................................................83．国家安全、国计民生共促中国北斗产业化运营......83.1北斗一代：完成实验性平台的搭建..............................................93.2北斗二代：产业化运营的真正开始..............................................94．北斗受益产业链：制造、发射、设备和运营.........114.1卫星研制：航天五院垄断卫星研制............................................114.2卫星发射：航天一院垄断火箭总装............................................134.3地面设备：国家队定标准，民营资本开发卫星应用...................134.4运营服务：百亿级的竞争性开放市场........................................144.4.1看好卫星导航设备及相关运营服务.........................................154.4.2看好卫星同步授时设备及运营服务.........................................175．重点公司分析......................................................185.1中国卫星：战略定位清晰，成长性好........................................185.2航天电子：受益于发射量提升...................................................185.3北斗星通：导航模块龙头+北斗芯片尖兵...................................195.4江苏三友：真正的北斗/GPS双模授时系统...............................205.5盈利预测及估值........................................................................216．附表....................................................................22目录2010年1月中国卫星产业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：卫星制造收入多年盘整.................................4图2：卫星发射收入开始回升.................................4图3：卫星制造和发射收入增幅变化较大.......................4图4：美国主导卫星制造和发射市场...........................4图5：全球卫星运营收入分布.................................5图6：全球地面设备收入增长.................................5图7:2010年中国卫星导航产业规模预计500亿元，03-10复合增速43.5%..................................................6图8：卫星需求北美存量最大，亚太增长最快...................6图9：现有卫星系统承载能力将于2015年达到极限...............6图10:北斗二代将成为中国北斗卫星产业化运营的起点..........10图11:北斗二代的战略应用.................................10图12:五院下辖资产形成完整的卫星制造、卫星应用产业链......12图13:航天一院下辖资产形成完整的火箭制造产业链............13图14:2010年中国卫星导航产业规模预计500亿元，03-10复合增速43.5%...............................................15图15：高精度导航设备以基板为核心.........................16图16：一般精度导航设备以芯片为核心.......................16图17:芯片、板卡占据导航设备价值链的50-65%...............16图18:我国各年卫星发射量统计.............................19表1:全球卫星产业分布贡献.................................3表2:卫星运营收入分布明细.................................5表3：四大全球导航卫星系统比较.............................8表4：盈利预测及估值......................................21表5：中国航天时代电子公司仍有大量未上市资产...............22表6:中国航天器发射记录..................................242010年1月中国卫星产业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值1.制造和发射相对停滞，卫星应用蓬勃发展卫星产业链包括卫星制造、卫星发射、卫星运营和地面设备制造。卫星制造包括卫星总成和分系统制造；卫星发射包括发射服务、发射器总成和分系统制造；卫星运营包括移动和固定数据、声音传输和广播电视等；地面设备制造包括地面控制站、移动终端、VSATs、GPS设备等。卫星运营和地面设备制造通称为卫星应用。2008年全球卫星产业收入达1444亿美金，同比增长17.4％，维持了2002－2007年以来的高速增长势头。其中卫星运营、地面设备、卫星制造和发射服务收入分别为840亿、460亿、105亿和39亿美金，同比增长13.67％、34.11％、-9.48％和21.88％。需要特别说明的是，以导航和授时功能为代表的地面设备和以卫星电视为代表的运营收入占比逐年提升，08年已占到卫星产业收入的90%左右。表1:全球卫星产业分布贡献收入（十亿美金）20012002200320042005200620072008卫星制造9.5119.810.27.81211.610.5发射服务33.73.22.832.73.23.9卫星运营32.335.639.946.952.862.673.984.0地面设备19.62121.522.825.228.834.346.0合计64.471.374.482.788.8106.1123144.4增长率20012002200320042005200620072008卫星制造15.79%-10.91%4.08%-23.53%53.85%-3.33%-9.48%发射服务23.33%-13.51%-12.50%7.14%-10.00