发展和完善产权交易市场促进具有

发展和完善产权交易市场促进具有中国特色的多层次资本市场建设的有关问题研究（中国产权市场创新联盟首次学术交流课题研究）成都联合产权交易所2006年9月27日·成都成都联合产权交易所ii课题研究单位：成都联合产权交易所课题顾问：罗岷西南财经大学校长助理、博导任佩瑜四川大学工商管理学院副院长、博导韩捷四川省工商联、四川省商会副秘书长、中国注册会计师、中国注册评估师课题组长：黄少翔成都联合产权交易所董事长成员：黄少翔杨晓舫董蓓韩斌任凌吴静涛吴云力顾敬刘宇河王琴执笔：杨晓舫董蓓刘宇河王琴内容简介：本文根据中国共产党十六届三中全会提出的完善社会主义市场经济体制，建立多层次资本市场的主要任务，依照“实践是检验真理的唯一标准”的改革思想和理论，对作为具有中国特色的多层次资本市场的重要组成部分的产权交易市场的发展历史、基本功能、在社会主义市场经济体制中的定位和作用，发表我们的初步研究结果，并就如何建设多层次资本市场的相关问题进行了深入研究。本文结合我国经济体制改革的发展实际，跳出了国际资本市场体系的一般原理，提出了发展和完善产权交易市场，促进建设具有中国特色的多层次资本市场的理论观点，论述了建设具有中国特色的多层次、多形态、多元化的资本市场的创新思想。成都联合产权交易所iii目录一、引言…………………………………………………………………………….1二、具有中国特色的多层次资本市场担负着深化社会主义市场经济体制改革的历史重任……………………………………………….………………………31、我国已建立的多层次资本市场具有鲜明的中国特色…………….…….….32、具有中国特色的多层次资本市场具备的主要功能……………….………..33、具有中国特色的多层次资本市场应当体现其“多元化”、“多形态”、“多层级”的特色………………………………………………………….…………44、我国的产权交易市场是具有中国特色的多层次资本市场的重要组成部分……………………………………………………………………………….…6三、我国建设多层次资本市场应当结合国情发展的实际…………………………71、对美国多层次资本市场的思考………………………………….…………..72、我国多层次资本市场应在国情基础之上建设、发展、完善….…………..93、应当重视推进产权交易市场的建设和发展………………………………..10四、产权交易市场是我国经济体制改革的产物………………………..…………..111、我国产权经济发展历史回顾………………………………………………..112、国有经济体制改革催生了产权市场………………………………………..123、产权交易市场在实践中不断得到发展……………………………………..144、我国产权交易市场的作用值得关注，经验值得总结……………………..15五、完善社会主义市场经济体制推动了产权交易品种的不断创新……………….171、产权交易制度化是市场经济的重要组成部分………………………………172、不同类型的交易案例简介……………………………………………………183、产权交易制度创新是交易品种不断创新的基础……………………………21六、我国的产权市场对丰富和发展国际资本市场做出了重大贡献……………….231、我国的产权市场建设体现了既学习发达国家成熟经验又适合国情需要…232、发展和完善产权交易市场板块的市场流通问题是产权市场研究的重点…24七、关于发展和完善产权交易市场板块的几点建议……………………………….26成都联合产权交易所1一、引言中国共产党十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》（以下简称：《决定》），把建立和完善我国多层次资本市场，作为党在新时期继续推进中国社会主义市场经济体制改革的一项重要的战略任务，向全国人民、全世界展示了中国共产党和中国政府坚持改革开放的方针路线不动摇、不改变的决心。改革开放以来，尤其是1988年以后的18年，各级党委、政府、经济战线和理论界，在探索如何建立和完善中国多层次资本市场体系的实践中，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，结合中国政治体制、经济体制改革进程的实际，既参考发达国家、较发达国家多层次资本市场成功的经验，又坚持结合国情、深入研究、自主创新、不断实践，寻找到一个将国际资本市场体系建设及运行的一般原理与中国经济体制改革进程中亟待建立资本市场的需求相结合的突破口，催生出符合我国经济体制改革需要的具有中国特色的多层次资本市场。我国多层次资本市场是伴随着政治体制、经济体制改革的进程逐步发展起来的。建立初期，多层次资本市场体系所处的法制环境、商务环境尚待改善，加之“在建立初期改革不配套和制度设计上的局限”注1。因此，在制度安排、法制建设、功能设计、层级布局、基础设施标准化建设和专业人才培养等方面均存在着明显缺陷。致使资本市场的深层次问题和结构性矛盾还没有得到很好的解决，存在着结构倒置、层次不清、市场分割与竞争不足并存、市场支持能力薄弱等问题成都联合产权交易所2注2。资本市场建设、发展、完善，应当服从于、服务于国民经济建设，与国民经济发展相匹配。但我国目前的经济总量如此之大，而作为资本市场重要组成部分的证券市场的可流通量如此之小，致使大量的企业产权转让、并购、重组、资产处置及直接融资在市场外进行，公允市价无法发现，供需双方不易结合，交易效率较低，市场操纵现象屡现，监管失控、规范困难，而且风险成本很高。可见我国现有资本市场的建设和发展已远不能适应国民经济发展的需要，甚至有悖于“大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义”注3的精神。总结我国28年来经济体制改革的成功经验，我们深刻地认识到，具有中国特色的多层次资本市场与货币市场共同组成我国完整的金融市场，是逐步完善的社会主义市场经济体系不可或缺的重要组成部分，正在为我国的经济建设发挥着优化资源配置，将社会闲置资金有效转化为长期投资；国有经济的结构调整和战略性改组；提高直接融资比例，维护金融安全等三大作用。本文将对具有中国特色的多层次资本市场及作为其重要组成部分的产权交易市场的发展历史、基本功能、在社会主义市场经济体系中的定位和作用，发表我们的初步研究结果。并就如何将我国长期存在的“地下资本市场”阳光化、规范化，以健全的法律体系保障促进现已遍布全国的产权交易市场逐步完善、规范发展，充分发挥产权交易市场的积极作用，促进具有中国特色的健全的多层次资本市场体系建设等问题，阐述我们的观点。成都联合产权交易所3二、具有中国特色的多层次资本市场担负着深化社会主义市场经济体制改革的历史重任1、我国已建立的多层次资本市场具有鲜明的中国特色我国的经济体制随着改革开放的推进，由社会主义政治制度下的计划经济体制逐步转变为社会主义市场经济体制，与市场经济体制相匹配的功能性专业市场——资本市场随之而诞生。我国目前已建立的多层次资本市场由于承担着“二元目标”，与世界上其他国家（含地区，下同）建立的多层次资本市场有着显著的功能区别，它的建立从一开始就被赋予担负着改革开放初期全国近三百万户国有企业改制，近4万亿经营性国有资产的保值增值职责，承担着国有经济的结构调整和战略性改组的基础性工作；承担着科技体制改革，知识产权市场化转让，使“科技是第一生产力”得以实现的任务；肩负着推进和完善社会主义市场经济体制建设的重任。因此，我国已建立的多层次资本市场具有鲜明的中国特色。2、具有中国特色的多层次资本市场具备的主要功能具有中国特色的多层次资本市场应当并且已经具备的三项主要功能：“一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能,将社会资金有效转化为长期投资。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组,加快非国有经济发展。三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全注4。这三项主要功能，经过18年来全国政治经济理论界研究、争论，经济战线和各级政府探索、实践，已经达成共识，并成都联合产权交易所4且上升成为国务院发布的政策性文件，而且其内涵也在《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》、《国家“十一五（2006－2010）”期间发展规划纲要》、《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》等文件中有所表述。3、具有中国特色的多层次资本市场应当体现其“多元化”、“多形态”、“多层级”的特色《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》总结了《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》（国发【1992】68号）发布以来的实施经验，按照十六大和十六届三中全会精神，围绕建设小康社会的战略目标，提出了积极推进资本市场改革开放和稳定发展的“九条措施”（以下简称：“措施”）。“措施”指出：“我国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的。由于建立初期改革配套和制度设计上的局限，资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，制约了市场功能的发挥。这些问题是资本市场在发展中遇到的问题，只有在发展中逐步加以解决”。“措施”还指出：要统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资的多层次资本市场体系。我国地域辽阔，企业众多，是经济快速增长但区域经济发展又不均衡的发展中国家，很难想象仅靠两个或几个集中的资本市场，解决全国上千万户不同类型、处于不同发展阶段、对资源配置有不同要求（有的需要资金，有的需要品牌，有的需要已产生现金流的成熟项目，有的需要处于不同研发阶段的科技项目等等）、具有不同风险承受能成都联合产权交易所5力的企业对资本市场功能的全部需要。因此，“建立健全多形态，多元化，多层次的资本市场系统，显得尤其迫切，尤其重要”注5。我们完全赞同这个观点，并以为，建立一个多元化、多形态、多层级的，能满足我国国民经济发展的，具有中国特色的多层次资本市场体系，是完善社会主义市场经济体制的需要。我们认为具有中国特色的多层次资本市场体系的“多层次”应包括但并不限于三个方面的含义：一是“多元化”，即资本市场包括了股票市场、产权交易市场、债券市场、期货市场和其它金融衍生产品交易市场。二是“多形态”，即应当根据我国的现行法律法规和资本的不同形态设置与之相应的交易市场。如对虚拟资本——证券等等，应在沪深证交所等虚拟资本交易场所交易。对实体资本，如：企业整体产权，企业部分经营性资产，大专院校、科研院所、企业以及个人的科技成果等等，根据现行《证券法》不能纳入证券交易所进行交易。对这类资本（权益）性商品的交易，既不能放任不规范交易，又不能代替全国人大、最高人民法院自由释法，擅自扩大法律的调整范围和被调整对象的事权范围，将实体资本（资产），甚至知识产权放到沪深股市交易。实体资本应当进入相应的产权交易市场规范交易，纳入监管。所以，“多形态”体现的是：既有沪深证交所，又有产权交易所、集中的场外市场、分散的场外市场和柜台交易场所等等。三是“多层级”，中国的资本市场应该呈现出金字塔式的多层次架构：既有全国性市场，又有区域性联合市场和地区性分散交易市场成都联合产权交易所6等多个层级。从运作模式来看，多层次资本市场大都采用独立运作模式，各个层次的市场拥有独立的组织管理体系和交易系统，并采用不同的上市标准，层次越高的市场上市标准也越高，而且各层次市场存在严格的升降互动机制。从交易制度来看，层次较高的证券市场采用自动化指令驱动交易制度，而较低层次的市场，可以根据交易品种的不同，相应采用自动化指令驱动交易制度或做市商制度，或采用包括前述交易制度及拍卖等在内的混合交易制度。4、我国的产权交易市场是具有中国特色的多层次资本市场的重要组成部分产权交易市场具有典型的中国创新特色，它是我国经济体制市场化改革进程中对国际资本市场体系创新的产物，并在我国政治、经济体制改革环境不断优化的条件下发展壮大起来的。我国经济体制改革的本质，是在社会主义基本政治制度下实现平稳地由市场经济体制对原有计划经济体制的逐步置换。在经济体制置换的同时，必然伴随着产权（含股权、资产、知识产权等，下同）的所有制结