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财务报表分析与与预测第一节、财务报表分析逻辑起点与框架一、企业经营活动与财务报告的关系企业经营活动受经营环境和经营战略的影响，经营环境包括企业所处的行业、劳动力市场、资本市场、产品市场和政策法规等；经营战略决定了企业如何在经营环境中获得竞争优势。企业活动包罗万象，要将所有的企业活动逐一对外说明是不可能的，而且详细解释企业的某些活动将会泄露商业秘密。在这种情况下，会计信息系统提供了一个有效的信息披露工具，以便对企业经营活动进行筛选、计量并集合成财务报告数据。因此，分析财务报表时应意识到企业的财务报告不仅受企业经营活动的影响，还受会计系统的影响。同时，会计系统还会受会计环境和企业会计策略的影响。会计环境包括资本市场结构、会计惯例和法规、税收和会计的关系、独立审计和争议解决的法律体系等；会计策略包括会计政策的选择、会计估计的选择、报告格式的选择和报表附注披露详尽程度的选择等。这些因素都会影响财务报告数据的质量，会计体系的制度特征决定了这种影响的程度。企业活动与财务报表收入成本、费用资产负债、权益利润表资产负债表经营决策投融资决策现金流经营决策风险控制组织结构与财务报表报表项目部门销售收入销售部门销售成本生产、采购销售费用销售部门管理费用人事、研发、行政财务费用/企业活动与财务报告的相互关系二、财务报表分析的目的1、财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用人改善决策。BusinessAnalysis&Valuation:UsingFinancialStatements终极理由：信息不对称（informationasymmetry）Start：管理者拥有关于公司短期和长期经营的完整信息obstacle：各种制度性因素使得他们不可能完全披露这些信息Hypothesis（orillusion？）BAV是一项有价值的活动——从公开资料中帮助了解“内部信息”（insideinformation,notinsidetrading）太多的人想了解这些“内部信息”2、财务报表的使用人不同类型的财务报表使用者决策类型不同，对财务报表的关注不同。股权投资人：关注盈利能力、成长能力及财务杠杆，以满足投资需求；债权人：关注短期偿债能力、流动状况及资本结构；以满足信贷需求；经理人员：为改善财务决策，需要进行内容广泛的财务分析，几乎包括外部使用人关心的所有问题。供应商：长期盈利能力和偿债能力；为决定信用政策，需要分析公司的短期偿债能力。政府：为履行政府职能，需要了解公司纳税情况、遵守政府法规和市场秩序的情况以及职工的收入和就业状况。注册会计师：为减少审计风险，需要评估公司的盈利性和破产风险；为确定审计的重点，需要分析财务数据的异常变动财务报表分析逻辑切入点-投资者视角3、财务报表中体现的财务政策信息三、财务报表分析的框架从企业活动与财务报告的关系可知，财务报告的质量受经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响。这些影响可能妨碍会计信息系统在消除资本市场信息不对称方面的作用。为了防止“柠檬市场”崩溃的现象在资本市场中出现，就需要专业的财务报表分析人员对财务报告进行分析。有效的财务报告分析可从财务报告中提取出管理层的内部信息，并通过对企业所处的行业环境和企业竞争战略的了解与分析，对企业的财务报告做出合理的解读。虽然财务分析人员在信息占有上较管理层处于劣势，但他们在评估企业投资和经营决策的结果上比管理层更加客观。财务分析人员对企业财务报告的分析步骤如图４－２所示，主要包括四个方面：（１）战略分析；（２）会计分析；（３）财务分析；（４）前景分析（KrishnaG.Palepu、VictorL.Bernard和PaulM.Healy.BusinessAnalysis&Valuation：UsingFinancialStatement，TextandCases）图４－２财务报表分析框架（一）战略分析1、战略分析的目的与内容（1）战略分析的目的定性判断公司的经营——定量分析的判断基础合理的财务报表分析必须以战略分析为逻辑出发点。通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性的了解，为后续的会计分析和财务分析确立牢固基础。确认公司的利润动因（profitdrivers）和主要风险（keyrisks）——评估现实与预测未来通过战略分析，还可以辨认影响公司盈利状况的主要因素和主要风险，从而评估公司当前业绩的可持续性并对未来业绩做出合理预测。（2）战略选择的重要性公司的价值＝盈利能力－资本×资本成本资本成本由资本市场决定（determined）盈利能力取决于企业的战略选择（StrategicChoices）战略分析应当围绕着公司的价值创造能力展开。公司的价值创造能力取决于自身盈利能力与资本成本之间的差异。资本成本的高低主要由资本市场决定，而公司盈利能力的高低却主要取决于自身的战略选择，其影响因素具体包括：公司所处的行业、公司的竞争定位以及公司如何在各经营部门间创造协同效应。（3）战略分析内容与上述战略选择影响因素对应，战略分析一般包括行业分析、竞争战略分析和公司战略分析。行业分析（industrychoice）公司准备在哪一个或哪几个行业从事经营活动？竞争定位分析（competitivepositioning）公司准备采取何种方式与同行业中的其他企业竞争？公司战略分析（corporatestrategy）公司期望通过何种方式在各经营部门间创造并利用协同效应（synergy）？2、行业分析（1）行业特征分析行业的特征是指特定行业在某一时期的基本属性，它综合反应了该行业的基本状况和发展趋势。评价行业的特征是对财务报表进行有效分析的一个基本前提。评价行业的特征，主要是评价行业的竞争特征、需求特征、技术特征、增长特征、盈利特征等五个方面，它们将行业因素分类组合而成。影响行业特征的一般因素如表４－１所示。行业特征的影响因素（2）行业生命周期分析生命周期理论是２０世纪９０年代以来国际上流行的一种管理理论。一般而言，行业生命周期是指从行业出现到行业完全退出市场所经历的时间。行业生命周期的长短主要由市场对该行业产品的需求状况所决定，一般可以分为四个阶段：投入期、成长期、成熟期和衰退期。行业生命周期各阶段特征投入期。在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业，由于投入阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的风险。成长期。在成长阶段，新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了消费者的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新行业也随之繁荣起来。与市场需求变化相适应，供给方面相应地出现了一系列的变化。由于市场前景良好，投资于新行业的厂商大量增加，产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面，市场的需求日趋饱和。生产厂商不能单纯地依靠扩大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，战胜竞争对手和维持企业的生存。成熟期。行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等。在行业成熟阶段，行业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下，整个行业的增长可能会完全停止，其产出甚至下降。衰退期。这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。因而原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。（3）行业获利能力分析根据波特教授著名的“五大力量理论”，一个行业的盈利能力由下列五大力量所决定：（１）现有企业间的竞争；（２）新进入企业的威胁；（３）替代产品的威胁；（４）产品买方的议价能力；（５）供应商的议价能力。这五大力量对行业盈利能力的影响如图４－３所示。行业盈利能力影响因素根据波特教授的框架，竞争强度（图的上半部分）决定了特定公司在行业中创造超额利润的可能性，而是否能获得这样的超额利润还受到该行业同其客户和供应商的议价能力的影响。在《运用财务报表进行企业分析与估价》一书中，佩普等三位教授对这五种竞争力量的作用机理进行了简要的阐述。第一、现有企业间的竞争这种竞争力量是企业所面临的最强大压力。现有竞争者根据自己的一整套规划，运用各种手段（价格、质量、品种、服务、担保、广告、销售网络、创新等）力图在市场上占据有利地位和争夺更多的消费者，对同行财务报表分析其他企业构成了极大的威胁。以下因素决定了现有企业间的竞争强度：①行业增长率。如果一个行业保持高速增长率，那么现有企业就无需通过从其他企业夺取市场份额来获得增长。相反，如果在一个行业增长率很低，甚至是负增长的行业中，现有企业获得发展的惟一途径只能是从竞争对手那里夺取市场份额。②竞争者的集中和均衡。同行业中的企业数量及其规模决定了该行业的集中程度。集中程度影响同行业中各企业协调定价和其他竞争方式的程度。例如，如果行业中只有一个控制性企业，那么它可以制定并实施竞争规则。同样，如果行业中只有两三个同样规模的竞争者，那么它们可以通过私下协作以避免恶性价格竞争。而如果行业中有许多小规模企业，则价格竞争可能十分激烈。③产品的独特性和转换成本。产品的独特性可以降低同行业中各企业直接竞争的激烈程度。如果同行业中各种产品十分相似，那么客户可能根据价格的高低随时准备从一家企业转向另一家企业，此时转换成本将影响客户的转换倾向。当转换成本很低时，可能会刺激同行业之间的价格竞争。④规模经济或学习成本、固定成本与变动成本的比率。如果学习曲线很陡或行业中存在明显的规模经济效应，那么同行业各企业之间将进行争夺市场份额的激烈竞争。同样，如果固定成本与变动成本的比率很高，企业就可能诉诸于价格战以充分利用剩余生产能力，这在航空业尤其明显。⑤剩余生产能力和退出障碍。如果行业生产能力超过市场需求，企业就会产生强烈的降价动机以充分利用其生产能力。如果企业从行业中退出存在重大障碍时，剩余生产能力问题可能加剧。当资产的专用性很高，或者存在导致退出成本很高的规则时，退出壁垒较高。第二、新进入企业的威胁。潜在的行业新进入者是行业竞争的一种重要力量，这些新进入者大都拥有新的生产能力和某些必需的资源，期待能建立有利的市场地位。新进入者加入该行业，会带来生产能力的扩大，带来对市场占有率的要求，这必然引起与现有企业的激烈竞争，使产品价格下跌；另一方面，新加入者要获得资源进行生产，从而可能使得行业生产成本升高，这两方面都会导致行业的获利能力下降。以下因素决定新加入企业威胁的大小：①规模经济。如果存在巨大的规模经济效应，那么在与现有企业的竞争中，新进入者往往面临着明显的成本劣势。比如制药业、软饮料业和电信业等。②先行优势。行业中现有企业可能通过先行优势来阻止新加入者。先行优势可能包括行业标准、与廉价原材料供应商的特别协议、政府的经营许可、学习成本、转换成本等。③分销渠道和关系网的进入。现有分销渠道的有限容量以及开发新的分销渠道的巨额成本将成为新企业进入的巨大障碍。比如会计服务业、投资银行业和广告业等。④法律障碍。一些法律障碍，如专利权和版权等，也可能阻碍新进入者，如医疗业、广播和电信业。第三、替代产品的威胁某一行业的企业有时常会与另一行业的企业处于相互竞争的状态中，