9电力地业数据汇总及重点公司年报前瞻

公用事业/电力新增产能刷新记录，年报业绩出现分化——06年电力行业数据汇总及重点公司年报前瞻2007年1月25日行业研究/深度研究相关研究：《2006年电力行业投资策略》2005/12/26《2006年电力行业1季度点评》2006/4/10《2006年电力行业2季度点评》2006/8/10《2006年电力行业3季度点评》2006/11/20《2007年电力行业投资策略》2006/12/25分析师杨明CFA(8621)63295888×[e-mail]余海(8621)63295888×[e-mail]联系人徐琳(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司：2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。水电发电量4167亿千瓦时，约占全部发电量14.70%，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%。由于工业产值在2006年三、四季度的加快，导致同期发电量增速明显高于前两个季度。06年1-11月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速最快的几个省份。2006年投产新机组约10496万千瓦，创出历史新高，其中四季度新增机组约4109万千瓦，同比大幅增长35.3%，占2006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业相关项目投产期有所提前，这将进一步对2007年一季度电力机组利用小时数形成压力。国内电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右。通过对煤炭产能及需求的分析，我们认为煤炭行业供需进入总体平衡态势，价格维持高位运行。由于2006年6月30日二次煤电联动的执行，以及三、四季度发电量的大幅度上升，电力行业收入和利润同比出现回升。综合判断，我们认为，行业的景气度将在07年内见底，但短期内仍要注意业绩风险。重点公司06年年报将出现分化，部分公司业绩可能低于市场预期。短期资金效应已使部分公司股价出现透支，我们下调了申能股份、华电国际、粤电力、桂冠电力的投资评级，但仍维持对广州控股、深能源、华能国际、国投电力、长江电力的“增持”评级。行业及产业申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明11.2006年发电量增速仍保持高位运行1.12006年三、四季度发电量增长十分迅速2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。其中，水电发电量4167亿千瓦时，约占全部发电量14.70%，同比增长5.1%；火电发电量23573亿千瓦时，约占全部发电量83.17%，同比增长15.3%；核电发电量543亿千瓦时，约占全部发电量1.92%，同比增长2.4%。2006年一季度发电量同比增长13.39%，二季度增速微幅下降到13.23%，从三季度开始发电量增速有显著提高。2006年三季度，全国累计总发电量同比增长16.56%，四季度的10-11月同比增长15.65%，增速明显高于前两个季度。图1：发电量季度同比增速资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所图2：火电行业发电量与季度同比增速图3：水电行业发电量与季度同比增速资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所2006年3、4季度发电量增长十分迅速02004006008001000120014001Q2Q3Q4Q（亿千瓦时）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20042005200605年季度发电量同比增速06年季度发电量同比增速0100020003000400050006000700080001Q2Q3Q4Q（亿千瓦时）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20042005200605年季度发电量同比增速06年季度发电量同比增速8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%1Q2Q3Q10-11月04年季度同比增速05年季度同比增速06年季度同比增速申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明21.2重工业和居民生活用电拉动需求增长2006年全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.0%，增幅比2005年上升0.4个百分点。第一产业用电量为832亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量为21354亿千瓦时，同比增长14.3%，其中轻、重工业用电量分别为4133亿千瓦时和17021亿千瓦时，同比增长11.9%和15.4%，轻、重工业增幅比2005年分别上升1.87和下降0.14个百分点；第三产业用电量为2822亿千瓦时，同比增长11.8%；城乡居民生活用电量为3240亿千瓦时，同比增长14.7%。重工业和生活消费依然是拉动电力需求增长的主要力量。由于我国的工业化和城市化的大趋势不可避免，未来几年内，重工业和居民生活消费将是拉动电力需求增长的主导力量。图4：近年各产业用电量增速比较资料来源：国家统计局、申万研究所2006年1-11月，规模以上工业企业增加值77257亿元，同比增长22.7%。我们认为这是导致2006年用电量大幅度增长的主要原因。图5：工业企业增加值季度比较（当年价格）资料来源：国家统计局、申万研究所重工业和居民生活用电依然是拉动电力需求的主导力量0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%总用电量第一产业第二产业轻工业重工业第三产业居民生活04年同比增速05年同比增速06年同比增速05000100001500020000250001Q2Q3Q4Q(亿元)2003200420052006申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明31.3各区域用电量差异显著06年1-11月，广东、江苏、山东、浙江、河北等仍然是用电大省，而内蒙古、宁夏、青海、贵州是用电量增速昀快的几个省份。这和当地的工业产值、产业结构及其变化情况以及居民生活水平有着密切关系。图6：各省2006年1-11月发电量同比增速比较资料来源：中国电力新闻网、申万研究所2.2006年新增机组的投产创历史记录2.12006年大量新机组提前投产截至2006年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%。其中，水电达到12857万千瓦，约占总容量20.67%，同比增长9.5%；火电达到48405万千瓦，约占总容量77.82%，同比增长23.7%；水、火电占总容量的比例同比分别下降了2.03和上升了2.15个百分点。经过统计发现，2006年四季度新增机组约4109万千瓦，同比大幅增长35.3%，占2006全年新机组投产量的40.6%。我们认为这主要是由于电力企业的部分建设项目提前完工所导致。不同地区用电量差异显著今年新机组创记录的投产将继续降低利用小时数-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00全国合计北京市天津市河北省山西省内蒙古辽宁省吉林省黑龙江上海市江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西省海南省重庆市四川省贵州省云南省西藏区陕西省甘肃省青海省宁夏区新疆区（%）申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明4图7：新增装机近两年各季度投放量比较资料来源：中国电力新闻网，申万研究所2.22007年以后产能释放压力减轻尽管2006年新增装机容量超过预期，但我们认为对此不必过于担心，因为大量原定于2007年投产的机组提前在2006年投产，这将降低未来新机组投产所带来的产能释放压力。随着国家加大电力项目审批力度和严控电源建设项目总量的一系列措施的实施,电力行业固定资产投资占总投资的比重长期来看呈缓慢下降趋势。2006年1-11月，电力行业共完成固定资产投资6202.1亿元，同比增长13.5%，增速同比下降19.7个百分点，环比下降1.8个百分点。我们认为电力行业的投资高峰已经过去，未来新建项目将于兼并重组、淘汰落后相结合。图8：电力行业固定资产投资累计增速比较资料来源：国家统计局，申万研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.001-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月（%）2004年同比增长2005年同比增长2006年同比增长0500100015002000250030003500400045001Q2Q3Q4Q（万千瓦）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2005年2006年06年同比增速申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明52.3利用小时数短期将继续下降但降速减缓2006年利用小时数延续2005年的下降趋势，但降速有所减缓。2006年全国发电设备累计平均利用小时为5221小时，比去年同期降低203小时，和我们在历次行业季度点评报告中的预测基本一致。其中，水电设备平均利用小时为3434小时，比去年同期降低230小时；火电设备平均利用小时为5633小时，比去年同期降低233小时。图9：发电设备利用小时数及同比增速比较资料来源：中国电力新闻网，申万研究所由于2006年四季度大量新机组的投产，我们认为这将会拉低2007年一季度的发电机组利用小时数，但随着二、三季度用电高峰期的到来以及新增机组在07年投放速度的减缓，我们认为电力行业利用小时数在07年将逐渐见底。2.4不同区域利用小时数差异显著由于不同地区新机组投产速度不同，导致利用小时数下降的幅度差异也很大，如内蒙古、江苏、上海及周边地区由于大量新机组的投产，利用小时数同比下降幅度远超过全国平均水平。图10：全国各省份1-11月份利用小时数同比增速资料来源：中国电力新闻网，申万研究所-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%全　　　国北　京　市天　津　市河　北　省山　西　省内　蒙　古辽　宁　省吉　林　省黑　龙　江上　海　市江　苏　省浙　江　省安　徽　省福　建　省江　西　省山　东　省河　南　省湖　北　省湖　南　省广　东　省广　西　区海　南　省重　庆　市四　川　省贵　州　省云　南　省陕　西　省甘　肃　省青　海　省宁　夏　区新　疆　区01000200030004000500060007000全部水电火电（小时）-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%05年06年06年同比增速申银万国证券研究所行业研究请参阅昀后一页的重要声明63.煤炭市场价格高位盘整3.1煤炭市场价格出现季节性上涨2006年四季度以来，国内煤炭需求旺季特征显现，特别是气温的大范围骤降进一步加剧了对煤炭的季节性需求。而供给方面则也同样表现出良好的稳定性，煤炭价格以稳中有升、升中趋稳的态势交替出现，以大同优混（6000大卡以上）为例，截止2006年末，其含税车板价达到470元/吨，同比增长11.9%。个别煤炭贸易地区出省煤价格上涨，而省内交易煤价格甚至出现下跌，即市场煤整体延续下跌趋势，而重点煤价格则坚实平稳并伴随季节性需求而波动。从全国煤炭合同汇总会上获悉，2007年全国冶金、化肥、炼焦等行业用煤合同已全部签订，非电煤平均涨价3-5%，幅度在每吨上涨10-30元之间。黑龙江煤价上涨25元，陕西煤价上涨20元，山西煤价涨幅昀高，平均达到40元。我国五大电力集团电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右。图11：秦皇岛煤炭库存图12：秦皇岛煤炭平仓价资料来源：国家统计局，煤炭信息网，申万研究所3.2煤炭产能将逐步释放从02年以来煤炭行业固定资产投资大幅增加，尤其在04、05年煤炭行业固定资产投资连续超过60%的基础上。2006年1-11月，全行业共完成固定资产投资1