在稳健发展中寻找超额增长机会-软件行业评述

请阅读最后一页评级说明和重要声明兴证点评第20080670号行业研究研究报告计算机应用(072202)在稳健发展中寻找超额增长机会蒋婷婷[e-mail]2008年10月08日计算机应用投资评级：推荐一、行业观点：景气度依旧，稳健成长的防御型行业1、行业观点中短期内景气度依旧，稳健成长的防御型行业。08年以来行业稳健增长，未来成长比较确定。软件及服务市场空间广阔，未来几年将加速发展，未来三年复合增长率24%。IT外包是必然的发展方向，未来几年进入实质性发展阶段。1）政策层面——经济发展方式转变亟需软件与服务产业的支持；2）市场状况——目前我国信息化水平依然较低，国内企业信息化率仅为10%，与发达国家60%的信息化水平相比还有很大的发展空间，我国信息化主要向两方面推进，一方面是向尚未实施信息化或信息化水平偏低的大多数中小企业推进。目前我国有注册中小企业430万户，只有约4.8%的企业实施了ERP，信息化率偏低；3）需求驱动力——发展信息化有利于企业提升运营效率，提升竞争力，专注发展核心业务；4）竞争层面——国内IT厂商本土化服务优势明显。2、外部经济对行业的影响：外（需）弱内（需）强分地域看，此番金融风波起于海外成熟经济体，对其影响也最为直接。外需方面，全球经济放缓可能促进发包增加（原因类似下面内需部分的分析），但另一方面，我们已经看到剧烈动荡的金融行业发包在减少，影响到部分国内软件外包厂商。再考虑人民币升值等不确定因素，我们总体看淡外需。内需方面，按IT应用层次的高低大致可分为高端、中端和中高端、以及低端，分别对应大企业、中小企业、以及微小企业和个人三类客户群。通常最高端已经完成了IT的基础建设，多为深层次应用，低端个人用户则多为初级应用，这两类需求弹性较大，随经济波动明显。1）在宏观经济环境趋紧的情况下，高端和低端需求受到的直接影响。SAP近期表示，受金融危机影响，三季度收入将低于预期。今年以来，神州数码的终端分销业务（主要面向个人）就面临较大的压力，全球的消费电子的需求也是持续低迷。2）而中端和中高端的企业客户面对经营压力，在仍可回旋的情况下，会考虑节约成本、提升效率而倾向信息化投入。因此，趋紧但未垮的宏观经济环境对中端和中高端需求的影响偏正面。去年4Q以来，用友、金蝶的中端产品U8和K/3均恢复了较快增长。在国内，中端和中高端的体量相对大（我们估计约400万中小企业），因而我们一直判断目前的宏观环境对IT行业的影响总体偏正面，今年以来国内软件产业的稳健增长也提供了部分印证。中短期内，国内软件行业发展趋势依旧，持续稳步增长。可积极关注具有超额增长机会的子行业和相关公司。公司研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-2-3、配置观点1）标配——管理软件商和系统集成商；2）超配——行业软件商和技术驱动型厂商（持续关注行业空间较大、市场地位稳固的企业）。4、估值主流公司估值合理，估值没有水分，主流公司08年平均动态21倍市盈率，与国际市场相比，没有溢价，国内上市公司成长性普遍好于国际市场。同时，行业内上市公司的估值水平较小受通货膨胀以及大小非解禁影响。二、关注公司：标配：稳健成长类公司1）管理软件：用友软件2）系统集成：东华合创超配：超额增长类公司1）行业应用软件龙头：恒生电子，宝信软件，南天信息2）技术驱动型企业：科大讯飞公司研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-3-三、推荐公司列表表1：推荐公司列表上市公司亮点风险08PE09PE10PE恒生电子金融IT投资景气度持续高位运行，金融创新逐步展开。奥运维稳使得需求延后释放；股权激励。22.7213.699.71宝信软件随着宝钢对外扩张，公司主营业务高速稳定增长；宝钢集团资产整合。A股流动性差。18.5614.4011.13科大讯飞难得的技术驱动型企业，技术领先，随着应用点铺开有望爆发式增长。下游市场有待培育。22.8914.9711.61南天信息银行IT外包放量增长，公司是业内最具竞争力的企业，增发带来未来高速增长的潜力，创投板块实力股。国有企业管理效率有待提高，股权激励未完成。18.7712.629.68东华合创增长稳健，外延式并购。外延式并购。17.5113.1810.57用友软件ERP增长提速，龙头企业。高端业务不贡献利润，估值较高。35.5426.4620.53广电运通行业景气。奥运，订单可能延后释放，小非解禁。21.4216.0012.30东软股份规模大，增长较快，龙头企业。外包08年趋淡，成本和需求都有压力。21.1216.1811.52远光软件增长稳定，新业务线未来半年会有表现。行业地位较以往有下降,新业务短期内对业绩支撑作用不明显。17.9813.6010.62平均21.7015.7612.01数据来源：兴业证券研发中心，2008.10表2：推荐公司盈利预测与估值EPS(元）PE(X）上市公司收盘价2007A2008E2009E2010E2007A2008E2009E2010E恒生电子11.360.680.500.831.1716.7122.7213.699.71东华合创11.730.730.670.891.1116.0717.5113.1810.57用友软件23.811.560.670.901.1615.2635.5426.4620.53东软股份22.810.731.081.411.9831.2521.1216.1811.52宝信软件16.700.520.901.161.5032.1218.5614.4011.13远光软件11.150.510.620.821.0521.8617.9813.6010.62广电运通27.800.981.301.742.2628.3721.4216.0012.30南天信息6.830.200.360.540.7134.1518.7712.629.68科大讯飞16.020.670.701.071.3823.9122.8914.9711.61平均24.4721.7015.7612.01数据来源：兴业证券研发中心，2008.9.30公司研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-4-四、2008年1-7月行业基本情况回顾1、增速保持在高位，规模不断扩大2008年1-7月，我国软件产业继续保持快速增长的态势，累计完成软件业务收入4199.1亿元，同比增长32.4%，增速比去年同期高9.4个百分点，比电子信息制造业高出13.3个百分点。图1：2008年1-7月软件产业收入增长情况数据来源：工信部2、行业结构不断调整，软件技术服务增长显著2008年1-7月，我国软件产业收入构成中，软件技术服务增长最快，累计完成收入780.8亿元，同比增长44.7%，增速比软件全行业高12.3个百分点，所占比重达18.6%，比去年同期高出1.6个百分点。其中，软件外包服务收入接近89亿元，同比增速达到88%。软件产品收入为1821.7亿元，同比增长31.2%，占软件产业总收入的43.4%；系统集成收入为879亿元，同比增长27.6%；嵌入式系统软件完成收入599.8亿元，同比增长32.1%；IC设计收入增速相对较低，完成收入117.8亿元，同比增长17.1%。图2：2008年1-7月软件产业收入构成情况数据来源：工信部公司研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-5-3、出口快速增长，外包服务出口发展良好2008年1-7月，我国软件出口达76.7亿美元，同比增长61.3%，增幅比整个软件产业高出28.9个百分点，较前6个月提高17.9个百分点。其中，软件外包服务出口6.8亿美元，同比增长45.8%，占软件出口的比重为8.9%。公司研究兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-6-投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%推荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间观望：相对大盘涨幅在-5%～5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5%机构销售部机构销售负责人郭锐电话：[phone]Email：[e-mail]上海地区销售经理邓亚萍电话：[phone]Email：[e-mail]尹莉电话：[phone]Email：[e-mail]北京地区销售经理严长胜电话：[phone]Email：[e-mail]韩吟华电话：[phone]Email：[e-mail]广东地区销售经理严长胜电话：[phone]Email：[e-mail]彧朱元电话：[phone]Email：[e-mail]研究报告发布杨忱电话：[phone]Email：[e-mail]重要声明兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。