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中国铝业上市公司发展战略及业务发展策略第二阶段报告1声明本报告所提出的分析和战略是根据公司公司提供给埃森哲公司的数据资料分析而得。这些数据在项目进行期间经多次更新，报告中的分析也是采用更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本资料的对象应注意：1.埃森哲公司认定公司公司提供的数据如实反映了目前和未来的产量、储量、销售额、成本、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。2.如果本报告中所采用的数据在未来发生变动，或者出现更多的资料，公司公司须要核实这些数据的变动是否会改变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。如果数据的改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。2Content综述市场吸引力和公司的竞争地位–公司的资产利用效率和现有财务业绩公司发展策略（初步）–氧化铝–电解铝–铝加工–总结策略实施的关键措施附件内容3公司的最佳发展战略是确立专业化资源性公司的发展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。市场吸引力高中低公司的竞争能力定位弱中强策略定位–综述电解铝注:圆圈的大小表示市场的总需求价值（美元）氧化铝板带型材、棒、管及线箔模具铸造产品公司的最佳战略是定位于专业化的资源性公司4Content第二阶段的重点在第一阶段对市场吸引力和公司的竞争地位进行分析的基础上，分析公司由于低投资成本而获得的优势，并评测因此公司所获得的财务绩效表现在建立的基准模型，即假定公司未来市场发展处于保守条件下，评测在各子公司尽职报告中阐述的策略所带来的价值（净现值）。并确定是否还存在其它的策略选择以使现有的运营和新建设施创造更大的价值如果保守模型中不包含一些对公司有利，且公司可以达到的机会，则确定这些策略是否不同或需要改变，例如由于电力体制改革而获得较低的电价，拜尔选矿法的技术突破可以获得广泛推广，及其它的可以达到的指标性的成本降低确定公司成功实施策略所需要的各种运营方式的改变，而对于组织设置，管理流程所需要的改变则包括在另外的报告中。在第二阶段的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略方案，以及支持策略实施的措施。5Content摘要中国的氧化铝和电解铝市场前景喜人，公司在这个市场上具有相对的竞争优势。然而它在国内市场上的成本优势不会有助于它寻求向国际市场的扩张。铝加工行业前景不如氧化铝和电解铝，公司也不具竞争优势不论采用何种经营策略，现有生产成本的降低都是最重要的。根据我们的分析，除了降低成本以外，公司的发展策略将是：(1)对氧化铝业务采取积极的增长策略，集中注意力于扩大产能，控制资源，降低成本和提高质量(2)力争从政府那里得到优惠的电力价格(3)在得到具有竞争性的条件的时候发展电解铝(4)注视铝加工业的发展趋势，在条件具备的时候伺机进入高附加值的板块为了实施这些发展策略，我们提出了一系列事关策略的关键性举措和粗线条的实施方案，包括投资计划，降低成本计划，以及支持实现这些策略的基础设施方面的举措6Content综述市场吸引力和公司的竞争地位–公司的资产利用效率和现有财务业绩公司发展策略（初步）–氧化铝–电解铝–铝加工–总结策略实施的关键措施附件内容7公司在以下三个方面具有竞争优势。接近或低于世界水平的占用资本–如果公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率低的折旧–与西方竞争对手相比，如果双方具有同样的吨现金经营成本，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。8注:1.固定资产包括土地,厂房,机器设备及其它资本投资净值2.流动资本=库存+应收帐款-应付帐款目前,公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均水平，但有两家厂低于世界平均水平。美元/吨AL2O3流动资本固定资产占用经营资本2415004915573434505036376837512294624604531972933716245907171238311041461571329334130100200300400500600700800美鋁加鋁世界平均中鋁平均长城贵州山东平果山西中州资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部9在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流动资本。数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部，1999;3.埃森哲分析注:1.固定资产包括厂房、设备以及其它资本投资净值等;2.流动资本=存货+应收帐款–应付帐款流动资本固定资产世界平均105313198541165占用经营资本1039837118715126967671374983399607925958593846-71139205439432128361261319-20002004006008001000120014001600青海平果贵州长城山东中铝平均世界平均美国美铝平均加拿大加铝平均美元/吨AL102001世界平均8188268378488599259585938461881811781881933612613191288.68.60200400600800100012001400中铝中铝中铝中铝中铝中铝世界平均美国美铝平均加拿大加铝平均即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。环保投入数据来源:1.埃森哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司尽职调查报告注:1.假定长城和山东有相同的资本资出，贵州、平果和青海有相同的资本资出；2.以下为1999年数据：世界平均、美国Aloca平均、加拿大Alcan平均流动资本固定资产10531319854116510521036101510071006预测环保投入20052004200320021999美元/吨AL11公司的每吨氧化鋁只需多赚9.9美元就可以达到与世界平均水平相同的占用经营资本回报率(ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。经营资本/每吨氧化鋁*平果63795.6贵州45067.5长城34351.5中州751112.7山东50375.5683102.555783.649173.7世界最佳24136.1山西中鋁平均世界平均与世界平均水平之差别21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6与世界最佳水平之差别59.531.415.476.639.466.447.537.60注:经营资本数据基于1999年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.占用资本回报率为15%的息税前利润12在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚40美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。经营资本/吨占用资本回报率为15%的息税前利润青海696104平果1512227贵州1187178长城837126山东103915610531581319198美国Alcoa平均854128公司平均世界平均与世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70与美国Alcoa平均的差值-249950-32830700数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析13125043302326273738520102030405060美鋁加鋁世界平均中鋁平均长城山东山西贵州平果中州与国际竞争对手相比,公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平(氧化鋁)。折旧*美元/吨AL2O3*注：为便于比较对公司的折旧进行了调整。调整后公司六家氧化铝厂采用相同的折旧方法资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部149411766103020406080100120140中铝世界平均美国美铝平均加拿大加铝平均公司较低的折旧水平(电解铝)*。美元/吨公司折旧折旧世界平均折旧*注:公司1999财务报表折旧数字为107,此处折旧是为作比较而进行调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂采用同样的折旧方法数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析15低的折旧因此，与世界平均水平相比，在现金经营成本相同的情况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。销售收入单位:美元/吨现金经营成本折旧息税前利润现金经营成本折旧息税前利润公司平均世界平均注:假定公司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营成本相同增加的息税前利润较低的折旧使息税前利润增加示意16215045000500100015002000250030003500400045005000中铝世界平均在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。美元/吨世界平均投资2350美元/吨新建生产能力投资数据来源:1.JPMorganSecurities,2000年12月;2.公司“十五”投资计划17以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均体现出公司较为乐观的财务业绩。除中州厂外,所有其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2000年均有大幅增长除中州外,公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2000年也是增长迅猛在2000年,中鋁氧化鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬氧化铝电解鋁从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司1999年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言1999年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城的亏损，使公司回报率有所降低。2000年经营成本的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2000年占用资本回报率下降至–11%*注:1.占用资本回报率=息税前利润/占用经营资本;2.占用经营资本=固定资产+存货+应收帐款–应付帐款18除中州之外,中鋁其余各厂现金经营利润在2000年均有大幅增长。71.489.671.7101.935.274.9127.835.153.6174.2147.4174.2193.6241.8244.136.951.430.971.688.276.752.97069050100150200250美铝中鋁中州长城山西山东贵州平果现金经营利润(EBITDA)美铝中鋁中州长城山西山东贵州平果36.971.430.951.471.669.671.7101.935.276.774.952.988.2127.835.17053.6174.269147.4174.2193.6241.8244.1199819992000美元/吨AL2O319在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的贡献，公司电解铝总体现金收入在1999年大于支出。-115267337309-41249-680-487-276130191112193-216-21-98181164-800-600-400-2000200400199819992000美元/吨AL长城山东青海平果贵州公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格现金经营利润(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38%22%26%-5%-21%24%20在氧化铝板块，除中州厂外,中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在2000年也是增长迅猛。12.340.128.263.160.740.022.6101.411.7