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主讲人：金建先生（德勤会计师事务所合伙人）时间：2007年7月5日可持续发展战略指导下的中国轨道交通发展与投融资策略2©2007Deloitte主要内容1轨道交通的优势及特点2中国城市轨道交通行业发展概况3中国城市轨道交通发展面临资金问题4城市轨道交通行业的融资策略6德勤的服务领域及优势5公开上市的要求3©2007Deloitte轨道交通运输系统从运输覆盖范围来看，可以分为全国性的铁路运输系统及区域性的城市及城际轨道交通系统。轨道交通作为公共客运交通体系的组成部分，与公路、水路、航空运输相比，具有快速、准时、大运量、经济、舒适性高的综合优势轨道交通与公路、航空运输相比又具有能耗低、环境污染小的优势，符合国家可持续发展战略的节能环保要求。一.轨道交通的优势及特点4©2007Deloitte图表1：轨道交通与其他运输方式的优势比较比较项目公路航空水路轨道交通能耗8-1040-451-1.2最经济，但线路有限1.5-1.8运输成本721-831180-21670-100污染44.619.40优缺点灵活，但能耗高快速，但成本高经济适用，但不够灵活一.轨道交通的优势及特点5©2007Deloitte图表2：轨道交通与其他陆路运输方式的优势比较比较项目汽车公共汽车轨道交通人均占地面积（平方米）10-201-20-0.5单位能源消耗（千卡/人*KM）721-831180-21670-100人均二氧化碳排放（克/人*KM）44.619.40死亡率（每1亿人*KM)1.170.0820.005运量（人/小时）30006000-900010000-30000运输速度（KM/h）20-5020-4040-300适用范围较广中距离长距离一.轨道交通的优势及特点6©2007Deloitte此外，从衍生效益来看，轨道交通网络的建设不仅能直接拉动相关行业增长，同时还能间接诱发沿线地区的经济增长。因此，轨道交通已经成为世界各地区争相发展的交通运输方式•直接拉动：轨道交通的建设涉及土建工程、轨道車辆、牵引电力、通讯信号等，对机械、电子、电气、计算机、电力和通信等行业的结构调整和升級，稳定和提升相关产品的需求，解决过剩生产能力，创造就业机会等都有积极作用。•间接拉动：轨道交通的建设将促进城市用地的扩张，促进城市低密度的住宅（郊区）投資的发展；住宅投资的上升在直接拉动土地价值增长的同时，建材、家具、家用电气、汽车等耐用消費品的需求以及住宅周边的各种商业设施也将必然出现相应地增长。一.轨道交通的优势及特点7©2007Deloitte图表3：轨道交通在世界各主要交通发达城市的陆路运输中的占比情况数据：德勤一.轨道交通的优势及特点0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%伦敦巴黎柏林纽约东京莫斯科香港轨道交通公共汽车8©2007Deloitte1969年北京开始建造地铁后，上海、广州等地也先后投入建设。1995年，国务院发布《暂停审批快速轨道交通项目的通知》，宣布除京、沪、穗在建地铁项目继续施工外，其余城市一律暂停对外签约和审批立项、开工，城市轨道交通建设进入了低谷期。近年来，随着国内私人汽车快速增长、城市化进程的加快带来的城市人口急剧膨胀导致了环境污染及交通拥挤问题日益恶化；同时，国际油价持续上涨，能源成本开始居高不下。具有大运量、快速性、清洁性和低成本优势的轨道交通因而再次成为了各省市发展交通运输的重点；至2006年国内大陆地区已建和在建轨道交通的城市已达9个，已开通运营的地铁及轻轨线路里程为361.83公里。二.中国城市轨道交通行业发展概况轨道交通发展起步较晚可持续发展战略提速建设步伐9©2007Deloitte二.中国城市轨道交通行业发展概况图表4：国内已建和在建轨道交通情况（截至至2006年）城市北京八通线200318.9613上海天津广州深圳武汉南京M1200521.711重庆M1200419.218长春线路开通时间线路长度车站数量M1196923.617M2198418.413M13199913.511M1199521.525M2199919.217M3200024.9729M420052726M5200317.211M120042624津滨轻轨200445.419M1199718.516M1200421.920M1200410.210M1在建14.61710©2007Deloitte世界各国持续面临能源与环保压力，中国目前也已经把建设节约型和具有可持续发展能力的社会制定为国家发展战略国家“十一五”规划针中明确提出，“优先发展公共交通，完善城市路网结构和公共交通场站，有条件的大城市和城市群地区要把轨道交通作为优先领域，超前规划，适时建设”二.中国城市轨道交通行业发展概况轨道交通发展起步较晚可持续发展战略提速建设步伐公路铁路港口机场管道运输铁路城市轨道公路飞机水路运输“十五”计划发展项目的优先次序“十一五”计划发展项目的优先次序11©2007Deloitte二.中国城市轨道交通行业发展概况图表5：国内城市轨道交通规划情况城市上海到2010年，建成11条轨道线，通车里程达到400公里(到2012年，建成13条轨道线，通车里程达到500公里)，形成“四纵三横”的城市轨道交通网。远景目标：至2050年，上海市建设4条市域快速线(Ｒ线)，8条市区地铁线(Ｍ线)，5条市区轻轨线(L线)，共17条轨道交通线，总长约810公里。北京轨道交通发展规划北京市轨道交通规划：轨道建设在建规模已达到113公里。到2010年，轨道交通线路网通车里程将达到250公里至300公里；2015年将达350公里；至2050年共由16条地铁线路简称M以及6条城铁线路简称L组成。市区轨道交通规划线网长度为685.5公里。12©2007Deloitte二.中国城市轨道交通行业发展概况城市发展规划广州计划至2010年，投入500亿元建成广州195.8公里的9条线路轻轨一号线44.9公里；轻轨二号线50公里条线路较新线全长17.54公里；2015年前计划建成总长82公里的城轨线路近期计划建设总长120公里的城轨线路近期计划建设总长45公里的城轨线路3条地铁线、6条有轨电车线，总长200公里8条“放射状”线路，总长195公里的网络大连重庆深圳哈尔滨苏州青岛数据：德勤城市发展规划天津2007年末130公里，全部建成环放式234.7公里的9条线路武汉“十一五”期间建成总长60公里的城轨线路沈阳2005-2012年计划建设总长40.85公里的城轨线路杭州2015年建成总长82公里的城轨线路成都近期计划建设两条总长54.18公里的城轨线路南京2009年建成投资90多亿元长21.43公里的地铁二号线；“十一五”期间建成总长72公里的线路13©2007Deloitte三.中国城市轨道交通发展面临资金问题城市轨道交通项目的建设期一般为3－4年，以每公里平均造价4亿元计算，投资强度大；进入项目运营期，从投入运营到项目现金流的收支平衡年份，大约需15年；而从投入运营到收回投资约需20－25年。地铁的平均造价在3-4亿元/公里，轻轨的平均造价在2-3亿元/公里，预计全国十一五期间将会建设1500公里左右轨道交通，总投资额在4000-5000亿元左右。轨道交通投资巨大资金来源急待解决14©2007Deloitte图表6：轨道交通建设成本构成情况土建,53%车辆,13%牵引供电,26%机务段,6%轨道,2%数据：德勤三.中国城市轨道交通发展面临资金问题15©2007Deloitte各城市轨道交通建设资金主要来源市财政直接投资30-100%区政府投资20-30%土地出让或开发收益收入10-15%国内银行贷款30-60%国外政府贷款或国外银行贷款20-60%其它社会集资5-15%轨道交通投资巨大资金来源急待解决三.中国城市轨道交通发展面临资金问题16©2007Deloitte政府财政投资和银行贷款融资模式不能满足未来轨道建设发展需要•从资金结构上看，轨道交通建设资金的主要来源与铁路建设资金一样，都主要来自予政府财政资金和政府担保的银行信贷资金•目前，国内各大城市轨道交通建设都出现了资金严重短缺的问题。以北京地铁为例，一期工程建设工期4年，平均每年建成5.9km，环线工程建设工期13年，平均每年建成1.2km。建设速度如此之慢的原因是资金不能及时到位。•从长期看，现有轨道交通建设单一的融资模式将会与铁路建设一样不可避免地面临日益严重的资金短缺问题，而解决资金短缺的途径则是实现融资渠道多元化轨道交通投资巨大资金来源急待解决三.中国城市轨道交通发展面临资金问题17©2007Deloitte四.城市轨道交通行业的融资策略多数人认为轨道交通具有公益性的特点，盈利能力受到相当大的制约，从而不具备吸引外部投资者的能力。从轨道交通特点来看，其使用寿命都较长，尤其是地铁的地下隧道洞体主结构的使用年限更是可达百年，如伦敦、巴黎等城市的地铁均有百年历史，仍运营正常，处在成熟发展时期。因此，轨道交通产品的生命周期远长于一般产品的特点决定了轨道交通运营的时间越长，客流量越大，具有收益长期化的特点。因此，只要正确处理好轨道交通建设中的公益性与赢利性问题,轨道交通建设同样可以吸引各种途径的资金以获得快速发展。•轨道交通的运营具有较低的边际成本特点•较低的边际成本特点决定了在运载乘客数量不断增加的情况下也可以为企业降低运营成本，增加收益•而运载乘客数量的增加则需要以路网规模的不断扩大为前提18©2007Deloitte在保留目前银行贷款和政府自身投资情况下，轨道交通企业应该更多地以证券化的融资方式为主，同时结合项目融资的方式解决发展问题，方法如下：•私募股权融资•IPO融资•ABS融资•BOT融资•融资租赁方式•可转换债券四.城市轨道交通行业的融资策略19©2007Deloitte私募股权融资•私募股权融资，即股权私募式向特定投资者募集资金，设立项目公司，项目开发和经营的收益和风险共担。私募股权融资的优势•开拓了融资渠道，同时不增加公司债务负担•减少政府投资和担保•无需公开披露公司相关信息•引入战略投资者增强了公司技术、管理等•提高公司治理水平四.城市轨道交通行业的融资策略20©2007DeloitteIPO融资•IPO，即公开上市。从综合角度看，作为另一种股权融资形式，IPO模式是比较好的解决国内铁路行业各种问题的方法。IPO融资的优势•开拓了融资渠道，同时不增加公司债务负担•提高公司的知名度和信誉•减少政府投资和担保•提供了股权流通性•提高公司治理水平•提供股权激励，方便吸引和留住人才四.城市轨道交通行业的融资策略21©2007DeloitteABS融资•ABS，即资产支持证券，是国际资本市场上流行的一种项目融资方式。•ABS的基本含义是指资产的原始权益人把某目标项目所拥有的资产，或虽然缺乏流动性但可预见能产生稳定现金流量的已有资产或资产组合，剥离出来出售给一个特设机构，将其中的风险与收益要素分离并重组，这一机构以其获得的未来现金收益为担保，进行信用升级，发行高档证券，以证券发行收入支付购买证券化资产的价款，以证券化资产产生的现金流向证券投资者支付本息。ABS融资的优势•拓宽了融资渠道•有效盘活了现有铁路资产•分散了铁路投资风险四.城市轨道交通行业的融资策略22©2007DeloitteBOT融资•BOT(建设一经营一转让)方式是目前国际上流行的一种基础设施投资方式，在我国称作“特许权投融资方式”。•其含义是指国家或地方政府部门通过特许权协议，授予签约方的投资企业承担公共性基础设施及基础产业项目的投融资、建造、经营和维护;在协议规定的特许期限内，允许项目公司向设施使用者收取适当费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报;特许期满时，项目公司将设施无偿移交签约方的政府部门。BOT融资的优势•缓解政府的财政负担，减少政府投资建设项目的风险•提高项目的建设管理和经营管理水平•由于BOT融资模式较可能