10年期国债期货基础知识

10年期国债期货基础知识宝城期货金融研究所闫沙沙2015年04月Contents目录010203国债基础知识国债期货关键概念10年期国债期货介绍10年期国债期货影响因素04国债基础知识01国债的定义与定位次级债收益率公司信用债收益率金融债、地方政府债券收益率国债收益率个体信用资金成本与国家信用•国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。国债收益率一般被认为是无风险利率，一个国家金融资产定价的基础。•国债由国家发行的债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。国债市场概况•按照交易场所划分可以分为场外交易市场（银行间债券市场和柜台交易）和场内交易市场（上海/深圳证券交易所）。•银行间债券市场为债券交易的主体，只有金融机构和部分非金融机构准入，其中银行和保险为债券持有的主力军。•以2012年的数据来看，我国记账式国债存量约为7万亿，其中银行间市场，交易所国债市场和柜台国债市场占比分别为97.43%，2.52%，0.05%。按期限分：•短期国债（TreasuryBills）：1年以内•中期国债（TreasuryNotes）：1-10年•长期国债（TreasuryBonds）：10年以上按付息方式：•贴现债券：债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行。若一次性还本付息，我们称为零息债券。•附息债券：按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。按债券形态：•实物债券：可上市流通，将会被逐步取消。•凭证式债券：通过银行发行，不能上市流通。•记帐式债券：指没有实物形态的票券，通过交易所发行和交易。国债的分类国债的基本要素•期限：债券从发行之日起到偿还清本息之日止的时间。•面值：债券发行所设定的票面金额，代表发行人介入并承诺于债券到期日偿付给债券持有人的金额。在我国面值一般为100元。•付息方式：按照是否支付利息，债券可以分为贴现方式和附息方式。而附息国债付息频率一般分为一年一次或半年一次。•票面利率：附息债券每期支付的利息占票面的比率。国债的基本要素——举例说明•未来10年，每年的6月18日和12月18日都将会付息1.885元•2024年12月18日偿还本金100元。国债的定价•国债价格与国债收益率成反向变动关系，银行间债券市场习惯用国债到期收益率表示价格。•当债券的交易价格走低时，债券的到期收益率走高，反之亦成立。其中：r为债券到期收益率(YTM)，d为利息收入，C为票面价值，P为净价国债的报价方式——全价和净价•全价=净价+应计利息•若今天为付息日，则在付息之后，全价=净价•目前国债交易实行净价交易，全价结算净价==101.7071全价=101.7071+1.1289=102.80502014-12-182015-06-18已计息天数现金流入101.855元2015-12-182024-12-18……+1.885+1.885债券的风险衡量——久期•久期（D）就是债券的平均还款年限，经济意义在于衡量债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。•相同票面利率，债券期限越长，久期越大；相同期限，票面利率越低，久期越高•如果两只债券基金的投资组合久期分别是2.0/12.0，那么利率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%/12%；债券价格的变化比率：yDPP*00其中，D*是修正久期D修正久期利率期限结构•利率期限结构或收益率曲线：债券到期收益率与债券到期年限之间的关系收益率上升（熊市）期限收益率利率期限结构变动收益率下降（牛市）熊平熊陡牛陡牛平判断曲线的斜率变化，收益率曲线交易的基础！国债期货关键概念02•名义标准券：指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。针对5年期和10年期的国债期货，其假想券分别为票面利率为3%的5年期和10年期国债。•名义标准券功能：可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。保证不同到期日和不同票面利率的可交割债券具有可比性。•类比理解：名义标准券相当于所有可交割券中的标准单位。若把每只券类比成一个西瓜，那么名义标准券相当于一斤西瓜。名义标准券标准券转换因子（ConversionFactor）以5年期国债为例，假设在最后交割日，债券剩余为整数年：不必担心计算！标准券转换因子特性•息票率高于3%，转换因子大于1；息票率低于3%，转换因子小于1。•每种国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一的，由中金所给定。•转换因子在合约交割周期是不变的。•转换因子被用来计算国债期货合约交割时的发票价格。发票价格=（期货价格*转换因子）+应计利息寻找最便宜可交割债券•当收益率下降时，由于低久期国债对利率的敏感性相对低，低久期国债的价格上涨幅度小于高久期国债，低久期国债将成为最便宜可交割券。•当收益率上升时，由于高久期国债对利率的敏感性相对高，高久期国债的价格下跌幅度大于低久期国债，高久期国债将成为最便宜可交割券。•期货快跌慢涨的特性。F=最便宜可交割债券经验法则•久期：收益率在3%以下，久期最小的国债是最便宜可交割的国债。收益率在3%以上，久期最大的国债是最便宜可交割的国债。•收益率：对于相同久期的国债而言，收益率最高的国债(转换因子最高)是最便宜可交割的国债。•经验法则可能会失效：同时需要考虑流动性的因素对CTD进行选择。10年期国债期货介绍0321国债期货市场准入条件•申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元•具有累计10个交易日、20笔以上的金融期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的期货交易记录等•具备金融期货基础知识，通过相关测试•到开办了相关业务的期货公司网点办理国债期货开户手续，如果已有股指期货开户，可直接用于国债期货交易•准入客户：银行保险暂无法参与10年期国债期货合约合约交易所保证金：1000000*2%=20000元公司保证金加总：1000000*2.2%=22000元价格跳一档：0.005*1000000/100=50元涨跌停板约为：100*2%=2元涨跌停板保证金波动：2*10000=20000元关键数据10年期与5年期新旧国债期货合约对比（旧）5年期国债期货（新）5年期国债期货10年期国债期货合约代码T合约标的面值为100万元人民币，票面利率为3%的名义长期国债报价方式合约月份交易时间交割方式最后交易日最后交割日当日结算价交易手续费交易限制最后交易日后第三个工作日TF百元净价报价不超过5元/手市价指令每次做大数量50手，限价指令每次最大数量为200手面值为100万元人民币，票面利率为3%的名义中期国债最近的三个季月9:15-11:30,13:00-15:15，最后交易日：9:15-11:30实物交割合约到期月份的第二个星期五最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价注：新的5年国债合约从TF1512开始10年期与5年期新旧国债期货合约对比（旧）5年期国债期货（新）5年期国债期货10年期国债期货合约代码T可交割国债4-7年4-5.25年6.25-10.25年最小变动单位0.002元0.005元0.005元涨跌停板±1.5%±1.2%，首日±2.4%±2%，首日±4%最低保证金1.5%-2%-3%1%-1.5%-2%2%-3%-4%目前对应CTD7年国债5年国债10年国债TF注：新的5年国债合约从TF1512开始，目前TF1506和TF1509合约最小变动单位也调整至0.005元•7年国债不能用于新合约交割，7年期国债流动性溢价降低，承压TF1506、TF1509。•TF1506和TF1509展期换月阶段多头平仓意愿更加强烈，跨期价差继续扩大。•TF1512合约在交易保证金方面的优势，TF1512交易活跃程度可能大于TF1506，TF1509，甚至可能会活跃度高于10年国债期货10年期与5年期新旧国债期货合约对比5年国债收益率7年国债收益率10年国债收益率5年国债收益率17年国债收益率0.9910110年国债收益率0.96240.98311注：相关系数计算日期区间（2006-01-04到2015-04-03）10年期与5年期新旧国债期货合约对比•就单边行情来看，无新资金入场的情况下，10年国债期货或会分流5年期国债期货；•10年国债期货上市提供收益率曲线交易机会，一定程度或会提高5年期国债期货活跃度。10年期国债期货风险管理制度一般月份交割月前一个月下旬交割月≤1000≤600≤300梯度限仓旧规：梯度限仓新规：梯度限仓新规与保证金调整的时点保持一致风险管理制度保证金持仓限额强行平仓涨跌停板大户报告强行减仓结算担保金风险警示风控制度与商品期货类似10年期国债期货风险管理制度一般月份交割月优化大户报告制度：•设置相关标准启动阀值，当全市场单边总持仓达到5万手时，启动“单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过5%”的报告标准；•废止交割月合约20手的大户报告标准；•新增按照投机持仓限额比例确定大户持仓报告标准，即单个客户国债期货某一合约单边投机持仓达到交易所规定的投机持仓限额80%以上（含）的，客户或者会员应当向交易所履行报告义务。风控制度与商品期货类似风险管理制度保证金持仓限额强行平仓涨跌停板大户报告强行减仓结算担保金风险警示国债期货交割门槛•允许自然人参与国债期货交割商品期货中，由于增值税发票等原因，个人投资者均不能参与交割；而国债期货不需要开具发票，也不存在法律制度上的阻碍，因此个人投资者不被禁止参与国债期货交割。•无最小交割数量门槛10年期国债期货并未设置最小交割数量门槛；且自2015年7月1日起，5年期国债期货取消最小交割数量10手的交割门槛。国债期货交割规则说明•滚动交割模式进入到交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并有交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。赋予卖方提前交割的权利，增加买方“多逼空”的成本。•集中交割模式合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所规定的进行集中交割。•双方举手模式改为卖方举手交割模式前期，国债期货实物交割采用双方举手交割模式，即在滚动交割期间，只有在买卖双方都申报交割意向的情况下才能进入交割。在卖方举手交割模式下，卖方提出交割申请后，交易所将按照“申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配”的原则确定进入交割的买方持仓。卖方占据更大的选择权，更利于空头套保。10年期国债期货交割规则说明10年国债期货交割月前后的主要制度≤10002%≤6003%≤3004%交割月前一个月下旬交割月首日最后交易日滚动交割集中交割10年期国债期货影响因素04分析逻辑框架经济周期-增长与通胀资金面因素资金供应债券供应政策面因素货币与财政政策制度性变革技术面因素估值市场情绪短期利率中期利率长期利率政策与资金面的博弈经济增长与通货膨胀逻辑分析框架