ETF套利交易模式及案例分析

ETF套利交易模式及案例分析安信证券营销服务中心咨询组2009年07月问题：为什么要推动ETF套利业务？培训需求调查问题：为什么要推动ETF套利业务？Ⅰ、如何让客户通过ETF套利交易盈利？Ⅱ、如何让客户在ETF套利交易中回避风险？今天的培训要解决两个问题用ETF卖出跌停或者停牌股票！其他问题：为什么要推动ETF套利业务？用ETF实现T+0交易！用ETF买入涨停或者停牌股票！Ⅰ、如何赚钱？用ETF卖空股票！Ⅱ、如何不亏钱？主要内容ETF简介ETF套利交易模式及案例ETF套利准备“交易型”“开放式”“指数基金”——交易灵活提高流动性——申购赎回消除折溢价——收益稳定和操作透明（被动指数投资）“现金认购”——用“现金”在基金发行时认购基金份额ETF定义：交易型开放式指数基金•申赎规模有限制；•“篮子股票”的构成是透明的；ETF是什么？“实物申购/赎回”——用“篮子股票”的形式申购或赎回基金份额ETF简介“现金买/卖”——用现金在二级市场买卖基金份额“场外现金申购/赎回”——用现金在场外申购或赎回基金份额ETF有哪些？未来将增加央企50ETF、沪深300ETF等新品种。深100现金替代比例上限变42%，中小板变成35%。ETF简介间接T+0长期投资价差套利中期波段短期交易间接对冲资产配置怎么投资ETF？ETF简介怎么套利？利用申赎规则：当日买入的股票,不能卖出，但可申购基金份额,申购的基金同日可以卖出,不得赎回；当日买入的基金份额,不能卖出,但同日可赎回股票后卖出股票，赎回的股票当日不能申购；可以运用套利模式：1、日内瞬时价差套利（折价套利、溢价套利）；2、日内延时套利（T+0交易）3、卖出跌停或者停牌的已持仓股票，买入涨停或者停牌的股票……利用现金替代：登记公司T+2完成现金余额部分交收，投资者现金替代部分成本为T+2交易日内基金公司实际购入成本，差额部分多退少补；可以运用套利模式：1、放空预期下跌的股票；……ETF简介•瞬间套利（市场中性投资）“同时”或“尽可能同时”买卖ETF和篮子股票；•延时套利（“T＋0”交易）策略性地“非同步”买卖ETF和篮子股票；•现金到现金套利（不承担系统风险）长期持有现金，用现金买入ETF或篮子股票，转换后卖出；•资产到资产套利（套利为长期投资增加现金流）长期持有某种资产（如ETFs），利用持有资产辅助套利；如：溢价套利时可先卖出持有的ETF，卖出ETF同时买入股票篮，然后申购成ETF。•常规套利（初级套利）利用ETF市值与净值之间的偏差进行套利操作；•事件套利（高级套利）利用成份股停牌等事件做套利；怎么套利？（策略）ETF简介主要内容ETF套利模式及案例ETF简介ETF套利准备一、日内瞬间价差套利二、指数T+0操作交易三、事件型套利ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价ETF套利模式及案例同一商品（ETF）的价格与价值（净值）在不同市场发生偏离时基金公司交易所ETF交易价（价格）ETF净值（价值,IOPV）低买高卖买入/申购/卖出买入/赎回/卖出一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作—套利产生本质ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作—套利的原则ETF套利模式及案例ETF市值MV=ETF在交易所的成交价格×申购基金单位ETF净值NAV=“一篮子股票”总市价=股票1成交价×权重1＋股票2×权重2＋……（贵）ETF市值MVETF净值NAV+交易成本（便宜）一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--溢价套利1买入股票组合现金2申购ETF3卖出ETF现金ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--溢价套利ETF套利模式及案例ETF市值MV=ETF在交易所的成交价格×申购基金单位ETF净值NAV=“一篮子股票”总市价=股票1成交价×权重1＋股票2×权重2＋……（便宜）ETF市值MV+交易成本ETF净值NAV（贵）一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--折价套利1买入ETF现金2赎回ETF3卖出股票组合现金ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作--折价套利ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价ETF套利模式及案例例1：50ETF首日套利交易曾经频繁出现的高折价机会让套利者赚取了不菲的收益；回转交易放大收益成为可能！一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—50ETFETF套利模式及案例买入100万份ETF花费MV（如87.2万，包含交易费用和冲击成本因素）；立即赎回，并以立即成交的价格卖出成份股，扣除所有费用后得到87.63万元现金；一笔套利赚4300元，花费时间在10～20秒。一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—50ETF套利明细表ETF套利模式及案例必须靠程序化交易系统自动捕捉套利机会；ETF上市首日及市场大涨大跌时更容易出现套利机会；折价套利固定成本在4-14BP；加上证券公司合理佣金；超过成本就有机会进行套利；冲击成本及延时成本不可控，经验数据在15BP一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—实施套利的条件ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.2日内瞬间价差套利案例—关注央企50ETF上市ETF套利模式及案例工银瑞信上证央企50ETF基金即将于7月20日-8月20日期间发行一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险1.3.2股票临时停牌是日内瞬间价差套利的主要风险1.3.3长期停牌股票可能加大套利风险1.3.4其他风险（基金公司失误、结算风险等）折价套利流程中的风险ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险固定交易成本（例：50ETF折价套利固定成本约14BP，溢价套利成本约4BP）ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险冲击成本：由于市场流动性不足导致套利操作无法按预期成交，为变动成本。备注：ETF的交易量越大，流动性越高。一篮子样本股流动性越强，冲击成本就越小。思考：为什么50ETF的套利者最多？ETF套利模式及案例①②③一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险备注：测试日50ETF完成最小申赎单位100万份的平均等待时间大约是红利ETF完成最小申赎50万份的平均等待时间的1/20。例：上证50ETF和红利ETF的交易等待时间分布（2009年某日实测）等待成本：由于套利过程中时间耗费，ETF与股票组合交易时点不一致所导致。ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.1成本风险是正常套利交易过程中必须考虑的风险等待成本：由于套利过程中时间耗费，ETF与股票组合交易时点不一致所导致。例：上证50ETF和红利ETF的交易等待时间分布（2009年某日实测）思考：1、为什么50ETF的套利者最多？2、IOPV刷新速度对套利活动有什么影响？ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.2股票临时停牌是日内瞬间价差套利的主要风险折价流程：停牌股票无法当日卖出，（解决这个问题有两个办法，一是等待复牌，但必须承担等待过程中的价格波动风险；二是第二日通过溢价流程处理掉停牌股票，但必须承担溢价流程交易成本和价差的不利波动风险。）溢价流程：停牌股票必须采取现金替代，但基金对于停牌股票一般是T+2滞后结算。在T+2日内复牌股票上涨，那么套利投资者原预期利润会受到损害，甚至造成亏损。ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.3长期停牌股票可能加大套利风险知识：对于长期停牌股票，若自T日起，证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。T日起第21个交易日，基金管理人将应退款和补款的明细数据发送给登记结算机构，登记结算机构办理现金替代多退少补资金的清算，T日起第22个交易日，登记结算机构办理现金替代多退少补资金的交收。思考：为什么2008年下半年50ETF的折价率高达1%？ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.4其他风险（结算风险等）内容详见基金合同和招募说明书ETF套利模式及案例基金份额参考净值IOPV＝（申购、赎回清单中必须用现金替代的替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中的预估现金部分）/最小申购、赎回单位对应的基金份额。基金的申购对价、赎回对价包括组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。现金差额：指最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差；投资人申购、赎回时应支付或应获得的现金差额根据最小申购、赎回单位对应的现金差额、申购或赎回的基金份额数计算；操作盈利需根据T+1日公布的现金差额，以及现金替代实际购买证券成本，确定客户实际盈亏。一、日内瞬间价差套利1.3日内瞬间价差套利风险1.3.4其他风险（基金公司失误等）ETF套利模式及案例案例1、09年4月13日，因华安基金公司“申购赎回清单中预估现金计算出现偏差”（可能忽略了分红因素），导致出现大规模套利行为，成交量急剧上升。下午被交易所紧急停牌。09年4月14日，基金公司公布实际现金差额为-3.99万，与13日的6200.8元的预估现金部分，相差4.6万元。13日进行套利操作的客户结算时会出现亏损。一、日内瞬间价差套利1.1日内瞬间价差套利操作1.2日内瞬间价差套利案例1.3日内瞬间价差套利风险1.4日内瞬间套利的实操性评价ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，现在ETF套利操作的机会不多。长江电力停牌四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利1.4日内瞬间套利的实操性评价由于众多参与者的套利行为，ETF套利操作的空间大幅缩小。长江电力四个时期的的价格与IOPV变动ETF套利模式及案例一、日内瞬间价差套利二、指数T+0操作交易三、事件型套利ETF套利模式及案例二、指数T+0操作交易2.1T+0交易操作模式2.2T+0交易操作案例2.3T+0交易操作风险2.4T+