对我国发展货币市场基金的思考

1对我国发展货币市场基金的思考「内容提要」在中国投资基金的投资结构偏重于成长性的实业投资但其低微的效益以及混乱的管理并没有成为国人投资需求的主流货币市场基金在我国的基金市场理论中更是一个鲜为提及的领域但从中国的利率制度资本市场的准入原则以及投资理念看货币市场基金在我国却存在着巨大的投资需求潜力本文在分析美国货币市场基金的生存、发展、演变特点的基础上提出货币市场基金在中国成长的可能性同时提出在中国建设货币市场基金的初步构想「关键词」货币市场基金金融创新随着我国货币市场的快速发展要求创立货币市场基金的呼声不断提高在去年9月举行的全国银行间同业拆借中心成员交流会上有关方面透露央行今后将重点发展货币市场基金和债券市场基金力争年内推出债券买断式回购考虑允许国际开发性金融机构在中国内地发行人民币债券等推动货币市场发展而在不久前由中国国债协会主办的国债流通市场创新与发展研讨会上央行就曾表示银行可以提出成立货币市场基金的方案去年5月南京商行与江苏省内其他10家商业银行共同发起成立了银行间债券市场资金联合投资项目运作资金总额3.8亿元年收益率达3.5%7月南京商行与杭2州市商业银行、大连市商业银行等6家银行共同发起设立了银行间债券市场资金联合投资项目运作资金8个亿种种迹象表明中国货币市场基金的设立已为时不远一、货币市场基金在美国的发展实践货币市场基金在20世纪70年代产生于美国是一种投资于货币市场工具的新兴的共同基金它是一种典型的开放型投资基金通过发行“股票”来聚集资金投资者要进入货币市场基金只要交1000美元就可开立账户买入基金股票其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险都比较低主要有短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单（CDs）等这些证券具有共同的特点是1.成熟期短最长不超过1年最短的为隔夜商业票据和1周期国库券2.风险极小货币市场基金具有很多银行存款的特点因而在一定程度上可以替代银行存款比如货币市场基金基本上采取开放式基金的形式在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账这些使得投资者可以随时追加投资额也可以随时通过签发支票的形式退出基金再比如货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色虽然不像银行有最后贷款人的支持但是货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理同样确保了投资者资金的安全货币市场基金的低风险性也为货币基金的生存、发展赢得了广泛的投资基础同时其收益率也慰为可观在1980～1985年间平均为10%以上其中31981年高达17%大大高出同期的零星存款利率水平在高收益率的激励下美国的货币市场基金获得了惊人的发展在不到30年的发展时间里以独特的魅力迅速成长壮大目前在美国及其他国家和地区的金融市场上已经发展成为一种最受欢迎的共同基金并取得了成绩在1974年其资产净额只有17亿美元到1978年增长到100亿美元1982年达到2300亿美元到1993年资产规模超过5000亿美元占基金市场份额的27.2%.据美国投资公司协会统计截至2001年9月30日投资基金总资产中大约有34%（21620亿美元）投资于货币市场基金仅次于股权类基金所占的比例47%（30200亿美元）；同期债券类基金占据了14%（9097亿美元）而混合类基金（既投资于股票又投资于债券）仅占5%（3336亿美元）这一统计指标说明经过30年的发展货币市场基金已经在基金业中站稳了脚跟并且深受投资者青睐同时也说明除了资本市场外货币市场也是一种很好的投资渠道以流入基金的现金流为例虽然每年流入货币市场基金的现金流增长情况不同但是1990～2001年间流入货币市场基金的现金流年均增长率达到了46.55%.从美国货币市场基金的产生原因看一方面是在70年代及80年代早期美国经济出现滞胀货币当局采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀结果利率逐步上升最敏感的联邦基金利率1980年曾一度高达20%以上另一方面存款金融机构的利率受到Q条例的管制当时Q条例规定的存款利率最高限额为5.25%～5.5%这就为4货币市场基金提供了赚取利差的空间为其发展提供了内在动力1970年美国国会取消了“Q条例”中有关10万美元以上存款利率最高限额的规定伴随而来的是各储蓄机构、商业银行竞争相提高大额存款利率从而抢购大额存款市场而无视小额存单这种情况产生了对存款小户不利的歧视利率货币市场基金正应运而生它最初目的就是集中小户的零散资金以“大户”的姿态在金融市场上出现以获得“大额存单”的同等待遇这样中小投资者便能够通过该基金进入货币市场在没有风险的情况下寻求更高的收益作为金融创新的货币市场基金的出现其影响是深远的它不仅表明投资基金已经不再局限于从事传统的资本市场投资而是广泛地延伸到各种金融资产的投资特别是货币市场工具而且极大地冲击了传统的商业银行业——货币市场基金强大的竞争压力导致商业银行一系列限制性法规被取消、商业银行金融工具的创新以及商业银行业务领域的扩展从而极大地推动了商业银行业的革命面对着储蓄存款大量流向货币市场基金商业银行和储蓄机构纷纷推出了新的金融工具来吸引资金众所周知的可转让支付命令账户（N0Ws）、自动转账账户（ATS）以及货币市场存款账户（MMDAs）就是在这一时期产生的二、基金业在我国的发展自1991年“珠信基金”和“武汉基金”设立以来在短短的10多年中我国的基金业虽然得到了较快的发展但与美国基金业相比差距十分明显1.基金规模较小基金形式单一从组织形式上看我国5目前发行的基金中绝大多数为封闭式基金1997年以前发行的75只基金全部为封闭式基金；1998～2001年新成立的基金中封闭式基金有48只开放式基金仅有3只2.基金的投资领域不确定美国的基金的投资领域绝大部分都是单一且清晰的如股票基金、债券基金、货币市场基金等投资目标细化、投资对象集中而我国1997年以前的基金除投资于股票市场、国债市场以外还涉及房地产市场、期货市场、高新技术项目等；1997年以后设立的基金主要投资于股票和债券等基本上都是“全能基金”投资目标不清晰3.基金风险较大由于基金大多以封闭式为主且主要投资于资本市场投资者只能通过二级市场交易保持其流动性由此也就决定了基金的整体风险较大综合而言这些基金的整体风险与宏观经济因素、资本市场的整体表现以及投资项目的表现密切相关——当宏观形势不好、资本市场走低、投资项目亏损时这些基金投资者缺乏备选的投资品种从而可能被套牢4.基金角色不清基金的投资原则是为投资者规避风险谋取收益由于目前我国的基金绝大多数都是封闭型的投资领域不确定流动性较差所以这些基金实际上扮演的是为企业提供长期融资的角色投资者则往往把基金当作一种债券来投资或者当作股票来炒作从而扭曲了基金的本来意义要更充分地发挥投资基金的作用就必须尽快改变这种状况因此基金业应适时引人新的品种不断完善投资基金结构这方面发展货币市场基金就不失为一种明智的选择三、我国推出6货币市场基金的现实意义从美国货币市场基金的产生实践可以看出其产生与利率市场化的过程密不可分随着我国利率市场化改革的进行金融市场中的各个子市场由于利率市场化的进程不一致势必会存在管制利率与市场利率的差额这些差额就为投资者提供了潜在的投资机会然而要把握这些投资机会至少需具备两个条件第一具备一定规模的资金第二具有对宏观经济走势的判断能力能够准确预测金融市场的动向而且在操作技巧与技能上的要求也是相当高的显然这两个条件都不是广大投资者所能具备的广大中小投资者若想获得这种利差收益就可以通过投资于货币市场基金的形式来实现因而也就产生了对货币市场基金的需求而且利率市场化的改革也为货币市场基金的推出提供了制度因素在渐进式的利率市场化改革进程中由于改革前景的不确定性决定了其摸索前进的性质客观上要求金融机构要能够不断地进行业务创新中央银行的宏观调控方式正在向以间接调控为主的方式转变而这又需要有畅通的货币政策传导机制进而要不断健全金融市场鼓励金融创新所以推出货币市场基金符合制度创新的要求货币市场基金的推出将给我国金融业带来重大影响主要表现为以下几方面1.可减轻银行资金难以运用的压力目前大量资金积压在银行银行的存贷差已达到4万亿元同时银行存款利息负担过重贷款风险过大发展货币市场基金可以有效地分流银行资金减轻银行资金压力2.促进货币市场的发展推出货币市场7基金将给货币市场工具增加流动性丰富货币市场的资金供给拓展新的参与主体货币市场基金不断地买卖货币市场工具赚取利差的同时也活跃了二级市场的交易目前的CD市场、票据市场之所以落后一个重要的原因在于其流动性较差、二级市场的交易不活跃引入货币市场基金可使CD、票据的需求大为增加从而提高了CD、票据的流动性同时也会激发企业使用票据、CD的积极性3.促进货币政策的有效传导及利率市场化的顺利进行利率市场化包含的内容一方面金融市场上资金的供应与需求决定利率水平；另一方面通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图在利率市场化的改革过程中市场化利率的形成是由局部市场向整个金融市场推进而货币当局的宏观调控也由直接调控向间接调控过渡在这一过程中货币市场基金作为货币市场上重要的资金供应者将发挥其独特的作用由于公开市场操作是宏观调控下主要的货币政策工具因而货币市场基金所持有的国债就成了央行吞吐基础货币的重要渠道同时投资于货币市场基金的投资者会对利率的波动更加敏感因而提高了利率信号的调节能力4.促进商业银行的业务创新提高市场效率为迎接入世做准备由于货币市场基金具有收益高、流动性强、风险低的特征必将会夺走商业银行大批的存款客户在竞争的压力下商业银行就会产生创新的动力创造出新的金融工具这正如美国商业银行80年代所产生的金融创新一样创新的同时也会提高金融市场的效率如果长期内再给予8商业银行等金融机构的垄断地位则包括货币市场在内的整个金融市场的效率将很难提高银行的商业化改革仍将缺乏根本的动力入世后金融业受到的政策保护最多将只有5年现在一味地赚取垄断利润将来如何去面对外国金融业的挑战呢因此适时引进新的金融工具对于抵抗外国金融机构的冲击是必要的这其中就包括货币市场基金而且我国尽早推出货币市场基金也会防止这一极具发展前景的新兴业务被外国金融机构所垄断四、发展我国货币市场基金的政策建议目前我国发展的投资基金均为资本市场基金而货币市场基金尚处于空白中适时引入货币市场基金能有效的改变目前基金全是资本市场的状况在丰富业务品种的同时有利于基金管理公司的多元经营分散业务风险提高风险承受能力近年在利率不断下调的环境下我国的储蓄存款仍持续增长这除了中国国情使得人们偏好储蓄的原因以外更重要的原因是这是人们不愿承担资本市场投资工具的较大风险而做出的不得已选择货币市场基金作为一种进出自由投资额灵活风险极低而收益不错的投资工具对中国投资者来说无疑是非常具有吸引力的从行业的发展来看货币市场基金作为一种投资工具以其风险低、收益好独具魅力这将促进资本市场基金不断提高管理水平获取更高的收益来与之抗衡为更好地促进我国货币市场基金的发展还需从以下几个方面努力1.首先要制定有关货币基金的管理法规货币市场基金在美国的存在已有几十年的历史并形成了一套成熟9的运作机制我国引进这一基金类型在运作机制等技术环节方面与国际惯例没有太大的差别关键是要做到法规制度先行因此在有关货币基金的法规中应当明确货币基金的设立原则各方当事人间的关系货币基金的投资领域管理原则分配制度会计核算原则监管体制风险控制原则以及违规处罚措施等2.进一步完善货币市场货币市场基金的发展离不开货币市场尤其是一个活跃的货币市场是货币市场基金运作的基础从我国当前货币市场的发展情况来看要满足货币市场基金的需要应做到（1）实现市场运作一体化货币市场是一个包容多个子市场的综合性市场各个子市场之间应平衡发展相互促进并能通过交易和套利活动实现一体化因此有必要从整体上对货币市场进行设计、引导和规范运作以改变我国货币市场中各子市场参差不齐、分割严重的现状（2）实现市场主体多元化在商业银行作为货币市场最主要的参与者的前提下我们应大力培育发展其他货币市场主体并放宽他们的进入限制从而活跃市场的交易增强流动性（3）实现市场客体