封闭式基金分红行情将向结构性分化发展（PDF4）(1)

基金研究2006年10月26日研发中心点评市场动态简评封闭式基金分红行情将向结构性分化发展国都证券核心观点1.分红预期继续推动封闭式基金市场上涨。继10月24日之后，10月26日，封闭式基金市场再度出现放量上涨的走势，在沪深300指数和国债指数分别上涨0.64%和0.04%的背景下，两市封闭式基金指数分别上涨了2.77%和3.37%，而在本周已过去的四个交易日中，两市基金指数的涨幅更是分别高达5.79%和6.49%。从各类基金的表现来看，与10月24日类似，10月26日位居涨幅前列的封闭式基金仍然以大盘基金为主，大盘基金和小盘基金的平均涨幅分别为3.95%和1.37%，而在本周已过去的四个交易日中，大盘基金和小盘基金的平均涨幅分别为7.86%和2.92%。从影响当前封闭式基金走势的因素来看，分红预期仍然是推动封闭式基金上涨以及大盘基金与小盘基金分化的主要因素。2.分红是否再投资收益影响基金分红收益水平。在10月21日《从基金金泰修改收益分配条款看封闭式基金分红行情》中，我们指出，封闭式基金分红行情的内在高度取决于折价率定高低和分红比例的大小，并列示了基金分红行情理论涨幅的公式：E=（I*D）/（1-D-I），其中E为理论涨幅，封闭式基金分红前的价格为P，分红前的单位净值为NAV，分红前的折价率为D，分红比例为I。需要指出的是，这种收益的取得有一个前提就是基金在分红后，基金持有人要将分红所得的现金按除权后的价格再买入基金份额，如果基金持有人没有将分红所得及时转换为基金份额，那么收益水平将变为E=I*D/（1-D），此时的收益率要相对低于前一种收益率。3.连续上涨降低封闭式基金分红投资价值。今年封闭式基金普遍取得了较高的投资收益，使得其具有较强的分红能力，但由于大比例分红会大幅度降低封闭式基金的管理费收入，因此封闭式基金很可能会采取多次分红的形式来分红，而封闭式基金的分红行情也可能会以反复上涨的形式来表现。我们假设基金首次会按10%的分红比例来分红，根据10月20日封闭式基金的折价率水平，大盘基金的分红行情理论涨幅根据分红是否再投资的方式计算分别为9.73%和7.95%，而经过本周的连续上涨之后，第一轮大盘基金分红行情的理论涨幅根据分红是否再投资的方式计算已只有1.87%和0.09%。当然，如果考虑全年的分红比例，大盘基金的分红行情仍有一定的上涨空间。此外，这里所指的涨幅也仅考虑了封闭式基金封闭式基金分类折价率走势0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%03-1-303-4-1103-7-1803-10-1704-1-1604-4-2304-7-3004-10-2905-1-2805-5-1305-8-1205-11-1806-2-2406-6-206-9-1小盘基金大盘基金折价差额相关报告：《战略性关注小盘封闭式基金》，2004-9-8《封闭式基金到期套利机会研究》，2004-11-1《高折价率下蕴藏的投资机会》，2006-3-13《制度变化预期提升大盘封闭式基金相对投资价值》，2006-9-23《从基金金泰修改收益分配条款看封闭式基金分红行情》，2006-10-21《封闭式基金分红行情还没有完全展开》，2006-10-24独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值研究员：姚小军电话：010—64482828－315E-mail：[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]基金研究第2页研究创造价值的分红因素，而未考虑其他制度性因素的变化对封闭式基金折价率的向下推动作用。4.基金个体之间将出现明显分化。不同的基金折价率和分红能力都不相同，因此其在分红方面的投资价值也有较大的差异。我们根据已公布今年第三季度季报的基金数据，以及其第三季度末至10月26日的单位净值涨幅和单位价格涨幅，我们推算出这些基金在分红是否再投资前提下的理论上涨空间，我们发现一些基金仍有较大的上涨空间，但有些基金的理论上涨空间已经为负数，这说明至少在分红方面，目前这些基金已无投资价值。图1：封闭式基金分类折价率走势比较（截至2006-10-26）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%03-1-303-4-1103-7-1803-10-1704-1-1604-4-2304-7-3004-10-2905-1-2805-5-1305-8-1205-11-1806-2-2406-6-206-9-1小盘基金大盘基金折价差额资料来源：国都证券研发中心表1：已公布第三季度季报的封闭式基金分红行情理论上涨空间统计（未考虑未实现利得及基金下阶段投资运作情况）（2006-10-26）代码名称份额第三季度末可分配单位收益空间1空间2184728基金鸿阳200.2518.44%10.36%184705基金裕泽50.3616.59%9.43%184722基金久嘉200.4217.02%7.71%184692基金裕隆300.2313.20%6.43%500006基金裕阳200.2210.69%5.86%500007基金景阳100.419.30%6.99%500029基金科讯80.338.31%6.82%500058基金银丰300.167.69%5.84%500056基金科瑞300.329.40%3.86%184693基金普丰300.196.43%2.66%基金研究第3页研究创造价值184706基金天华250.154.94%3.88%184695基金景博100.144.48%4.03%500038基金通乾200.165.70%2.78%184712基金科汇80.495.33%3.10%500039基金同德50.405.00%2.50%184690基金同益200.225.35%2.09%500005基金汉盛200.235.93%1.37%500021基金金鼎50.323.50%2.58%184700基金鸿飞50.192.85%1.96%184719基金融鑫80.202.57%2.07%184713基金科翔80.282.33%1.70%500011基金金鑫300.102.42%1.53%184699基金同盛300.112.65%1.08%184696基金裕华50.342.49%0.98%184701基金景福300.112.16%0.36%500016基金裕元150.171.12%0.70%184702基金同智50.361.03%0.48%500025基金汉鼎50.100.71%0.44%184720基金久富50.400.58%-0.66%500017基金景业50.26-0.23%-0.78%184738基金通宝50.13-0.49%-0.72%500019基金普润50.19-1.49%-1.79%184703基金金盛50.30-0.97%-2.42%184689基金普惠200.10-1.40%-2.44%500035基金汉博50.14-2.12%-2.30%500001基金金泰200.18-2.14%-3.75%184711基金普华50.03-3.39%-3.41%184691基金景宏200.05-3.76%-4.06%500015基金汉兴300.03-4.95%-5.08%184688基金开元20184698基金天元30184708基金兴科5184709基金安久5184710基金隆元5184718基金兴安5184721基金丰和30500002基金泰和20500003基金安信20500008基金兴华20500009基金安顺30500010基金金元5基金研究第4页研究创造价值500013基金安瑞5500018基金兴和30资料来源：国都证券研发中心免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调研所取得的信息，国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。